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广发宏观郭磊:通胀斜率未超预期

http://chaguwang.cn  08-10 15:37  查股网新闻中心

  原标题:【广发宏观郭磊】通胀斜率未超预期

  来源:郭磊宏观茶座

  报告摘要

  第一,7月CPI同比2.7%,较6月上行0.2个点,今年年初以来月均上行0.3个点。在年初报告《如何看待当前国内通胀数据》我们曾指出,从过去20年三轮比较典型的CPI通胀周期中,CPI月均上行都是在0.35个点左右。而截至目前,这轮在加速度上尚未有超预期特征。核心CPI(不包含食品和能源)同比为0.8%,低于前值。

  第二,CPI上行全部由食品项贡献,7月CPI环比上涨0.5个点,其中食品价格由环比-1.6%变为环比3.0%,影响CPI环比约0.53个点。带动食品的一则是猪肉,7月猪肉价格环比上行达25.6%;二则是蔬菜,鲜菜价格由环比下降9.2%转为环比上涨10.3%,涨幅高于季节性。

  第三,非食品项环比为-0.1%,结构上亦基本上没有异动。租赁房房租环比为0.1%,CPI服务环比为0.3%,均低于过去十年的季节性均值。由于国内成品油价下调,交通工具用燃料环比为-3.3%。机票、宾馆住宿环比小幅上涨,但在暑期季节性范围之内。区域疫情连续偶发应会对服务类价格形成天花板效应。

  第四,往未来看,当前带动CPI的主要是猪肉和蔬菜。统计局对蔬菜价格上涨的解释是“受多地持续高温天气影响”,而从商务部高频数据看,7月下旬蔬菜价格上涨已明显放缓,第四周环比为负;未来CPI项可能主要还是猪肉带动。8-10月猪肉价格基数会继续走低,在环比上行趋势不变的情况下,大概率会带动CPI继续走高;但目前尚未看到超预期斜率,以截至8月9日的农业部猪肉平均批发价观测(图),6-8月同比分别为-7.3%、30.9%、35.6%。

  第五,PPI继续回落,7月环比为-1.3%,同比由6.1%至4.2%。其中全球定价的原油、有色;内需定价的黑色、煤炭、非金属矿等价格环比均为环比负增长。6月以来大宗商品价格进入典型回落期, 6月、7月IPE布油价格环比分别为-5.7%、-4.6%,CRB指数环比分别为-5.2%、-2.4%。

  第六,从目前的宏观面逻辑来看,通胀并未形成倒逼。7月以来宏观预期的变化主要还在于增长环节,高频数据下的地产销售相对6月高位再度走弱,货运量进入区间徘徊(图),PMI回落,均带来金融市场对于宏观面的担忧。7月经济可能和区域疫情、高温、地产信用分化、财政节奏、大宗商品调整引发原材料去库存等线索皆有一定关系。过去一年数据显示PMI基本和疫情呈负相关(图)。从消费等部门看,目前经济环比修复仍有空间;但就自上而下的预期而言,这一点需要新的数据证据。

  正文

  7月CPI同比2.7%,较6月上行0.2个点,今年年初以来月均上行0.3个点。在年初报告《如何看待当前国内通胀数据》我们曾指出,从过去20年三轮比较典型的CPI通胀周期中,CPI月均上行都是在0.35个点左右。而截至目前,这轮在加速度上尚未有超预期特征。核心CPI(不包含食品和能源)同比为0.8%,低于前值。

  7月CPI同比为2.7%,高于6月的2.5%。从1月的0.9%开始,CPI同比6个月时间上行1.8个点,月均0.3个点。

  在年初报告《如何看待当前国内通胀数据》中,我们曾梳理过一组数据:过去20年有三轮比较典型的CPI通胀周期,一轮2006年4月-2008年2月,一轮2009年8月-2011年7月,CPI同比上行的月均速率都是0.34个点,另一轮是2019年3月-2020年1月,CPI同比上行的月均速率是0.35个点。

  CPI上行全部由食品项贡献,7月CPI环比上涨0.5个点,其中食品价格由环比-1.6%变为环比3.0%,影响CPI环比约0.53个点。带动食品的一则是猪肉,7月猪肉价格环比上行达25.6%;二则是蔬菜,鲜菜价格由环比下降9.2%转为环比上涨10.3%,涨幅高于季节性。

  7月CPI的环比涨幅主要由食品项贡献。

  CPI食品项中,猪肉环比上涨25.6%(前值2.9%);鲜菜环比上涨10.3%(前值-9.2%);鲜果环比上涨-3.8%(前值-4.5%)。

  非食品项环比为-0.1%,结构上亦基本上没有异动。租赁房房租环比为0.1%,CPI服务环比为0.3%,均低于过去十年的季节性均值。由于国内成品油价下调,交通工具用燃料环比为-3.3%。机票、宾馆住宿环比小幅上涨,但在暑期季节性范围之内。区域疫情连续偶发应会对服务类价格形成天花板效应。

  7月非食品CPI环比为-0.1%。

  由于月内成品油价下调,非食品的大项交通工具用燃料环比为-3.3%。

  CPI租赁房房租在过去十年(2012-2021)7月环比均值为0.3%,今年7月的0.1%低于季节性。CPI服务在过去十年(2012-2021年)7月环比为0.5%,今年7月的0.3%亦低于季节性。

  受暑期出行增多影响,飞机票、宾馆住宿、交通工具租赁费和旅游价格分别上涨6.1%、5.0%、4.3%和3.5%。

  往未来看,当前带动CPI的主要是猪肉和蔬菜。统计局对蔬菜价格上涨的解释是“受多地持续高温天气影响”,而从商务部高频数据看,7月下旬蔬菜价格上涨已明显放缓,第四周环比为负;未来CPI项可能主要还是猪肉带动。8-10月猪肉价格基数会继续走低,在环比上行趋势不变的情况下,大概率会带动CPI继续走高;但目前尚未看到超预期斜率,以截至8月9日的农业部猪肉平均批发价观测,6-8月同比分别为-7.3%、30.9%、35.6%。

  对于7月蔬菜价格上涨, 统计局解释是“受多地持续高温天气影响,鲜菜价格由上月下降9.2%转为上涨10.3%,涨幅高于季节性”。

  从商务部数据看,蔬菜类价格指数7月8日、15日、22日、29日环比分别为4.2%、5.8%、1.5%、-1.7%。农业部菜篮子批发价格200指数截至8月9日的读数低于7月底。

  所以后续带动CPI的可能主要还是猪肉价格。

  从农业部平均批发价来看,8月以来猪肉价格处于调整期,7月和8月(截至8月9日)均值均为29.1元/千克,同比分别为30.9%、35.6%。

  这一变化斜率低于6月至7月的变化。

  PPI继续回落,7月环比为-1.3%,同比由6.1%至4.2%。其中全球定价的原油、有色;内需定价的黑色、煤炭、非金属矿等价格环比均为环比负增长。6月以来大宗商品价格进入典型回落期, 6月、7月IPE布油价格环比分别为-5.7%、-4.6%,CRB指数环比分别为-5.2%、-2.4%。

  7月化学原料和化学制品制造业价格环比下降2.1%,石油煤炭及其他燃料加工业价格环比下降2.0%,石油和天然气开采业价格环比下降1.3%;有色金属冶炼和压延加工业价格环比下降6.0%。黑色金属冶炼和压延加工业价格环比下降6.2%,非金属矿物制品业价格环比下降1.9%,电力热力生产和供应业价格下降1.1%,煤炭开采和洗选业价格由上月上涨0.8%转为下降2.1%。

  从目前的宏观面逻辑来看,通胀并未形成倒逼。7月以来宏观预期的变化主要还在于增长环节,高频数据下的地产销售相对6月高位再度走弱,货运量进入区间徘徊,PMI回落,均带来金融市场对于宏观面的担忧。7月经济可能和区域疫情、高温、地产信用分化、财政节奏、大宗商品调整引发原材料去库存等线索皆有一定关系。过去一年数据显示PMI基本和疫情呈负相关。从消费等部门看,目前经济环比修复仍有空间;但就自上而下的预期而言,这一点需要新的数据证据。

  7月30城地产成交日均为42.2万方,低于6月高位的61.7万方。从整车货运流量指数来看,7月整体处于区间徘徊状态。

  7月PMI数据为49.0,低于6月的50.2。

  核心假设风险:宏观经济变化超预期,外部环境变化超预期。

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