【方证视点】外在扰动已减弱 内在信心待提升 —— 0109

　　来源：伟哥论市 

　　若短期内20年年线不能收复，且收盘跌破2863点，则大盘有可能创20年年线从未失守的历史，短期内建议关注2863点能否有效失守，若2863点失守，则应下调年内A股市场整体行情预期，若2863点能有效支撑，则春季行情继续存在。

　　周一大盘跌破20年年线，两市超4800个股收跌，大盘低开之后一路震荡走低，旅游、HJT电池、建筑装饰等板块涨幅居前，但未能扭转整体大幅下跌的走势。最终大盘以大幅下跌1.42%收盘，创业板下跌1.76%，北向资金净卖出43.46亿元，两市总成交量较前一交易日减少10.69%，市场情绪较为萎靡，信心受到影响。

　　量能有所萎缩，个股活跃度大幅降低，市场结构分化较大，市场热点不持续，周一，沪深京三市有33家个股涨停，2只个股为20%涨停板，无个股30%涨停板，涨幅超过10%涨停板之上的个股有31家，9家个股跌停，9家个股超过10%跌停板之上，有61家个股涨幅超过5%，有315家个股跌幅超过5%，个股跌多涨少。

　　信心的提升是决定后续大盘走势的“命脉”所在，周一表现较好的为美容护理、煤炭、银行、传媒、石油石化，表现较弱的为国防军工、电子、农林牧渔、计算机、综合等。量能有所萎缩，结构分化较大，成长弱于周期，大票强于小票，大盘持续走弱，“二八”现象为主，是周一大盘的主要特征。

　　从技术上看，周一大盘低开低走，一路震荡走低，2900点失守，以最低点收盘，并呈价跌量缩的态势，所有均线空头排列，5日均线下叉10日均线形成死叉，价跌量缩的量价关系，技术上严重超卖，加之大盘跌破2882点之后，日线MACD指标将连续底背离，技术上存在较强的反弹要求。

　　分时图技术指标显示，5分钟MACD指标连续底背离，15分钟MACD指标底背离，SKD指标连续底背离，30分钟SKD指标底背离且处于底部，60分钟SKD指标处于底部，且K线组合为“倒垂头”，技术上存在着反弹要求。

　　上证50价跌量缩，所有均线空头排列，5日均线下叉10日均线形成死叉，20日均线，若指数跌破2227点，则日线MACD指标将底背离，日线SKD指标将连续底背离，技术上也存在超跌反弹的要求。

　　科创50价跌量缩，所有均线空头排列，价跌量缩的量价关系，加之日线MACD指标继续空头排列，短线盘中还有惯性回调压力，但指数偏离5日线较远，技术上严重超卖，加之日线MACD指标继续连续底背离，惯性回落后技术上存在着较强的反弹要求。

　　创业板价跌量缩，所有均线空头排列，价跌量缩的量价关系，加之日线MACD指标死叉且空头强化，短线盘中还有惯性回调压力，但指数偏离5日线较远，技术上严重超卖，加之日线MACD指标已连续底背离。技术上存在较强的反弹要求。

　　综合技术分析，我们认为，短线大盘盘中还将惯性回落，但再创2882点新低之后，技术上存在着较强的反弹要求，反弹的力度与量能成正比，若量能能够有效释放，则大盘有望重新站上2900点上方，若量能不能有效释放，则绕2900点震荡运行，关注2863点的得失，若2863点未能有效失守且获得支撑，大盘有望走出反弹走势；若大盘跌破2863点且回补2020年6月1日留下的缺口（即2855点），且收盘收在2863点之下，则大盘有进一步“下台阶”的风险。

　　1月5日，美国财政部长耶伦在接受采访时总结现状，认为美国经济已经实现“软着陆”。包括高通胀得到了抑制、中等收入家庭取得进步、就业岗位增多、新企业增多、劳动力市场并未严重损害等。尽管现阶段美国债务总额已经超出了预期中可以归还的范围，但由于美元强大的信用，全球市场中各地的债券购买者仍相信其能准时兑付利息，这也在一定程度上促使了投资者减少了对美联储将于3月开始降息的押注。

　　然而，刚刚公布的数据显示美国的制造业仍然处于低迷状态。12月，美国ISM制造业PMI录得47.4，略高于市场预期值47.1，相较于前值46.7回升0.7个点，已连续第十四个月处于收缩区间。PMI6月份以来均处于底部窄幅波动区间，修复趋势尚不明朗。12月，ISM制造业PMI的五个子项中，仅生产项高于荣枯线，新订单、自有库存、就业、供应商交付指数均低于50，主动去库对PMI拖累明显。对比国内制造业情况，我国制造业在经历之前的一段补库存后，重新步入去库存周期，但截止12月，我国制造业PMI连续三个月回落，且连续三个月处于“荣枯线”之下，水平与2023年6月的PMI值相当，处于去年的低点附近。

　　中美的库存周期共振一直是资本市场最为关心的话题之一，作为我国出口经济最大的市场之一，美国的库存周期对我国制造业的影响不言而喻，美国现阶段保持主动去库的时间已经超过一年，何时步入主动补库，进入主动补库位置后，中美的库存环节会有怎样的对应与相互影响？我们的观点如下：

　　复盘历史来看，1993年以来，美国经历了9轮完整的库存周期。一个库存周期平均历时36个月，包括主动补库、被动补库、主动去库、被动去库四个阶段。本轮周期大概率始于2020年8月主动补库，已经持续39个月，目前所处的去库阶段始自2022年9月，截至目前已持续16个月之久，然而历史平均约为13个月，尽管全球市场需求端处于持续萎靡的背景，但近一年来美国经济呈现较强韧性、美股表现积极，去库周期的时长被明显延长。

　　后续来看，美联储降息的预期兑现的时点将极大程度影响我国制造业出口方面的反弹时点。尽管在开年首周，美国再次释放降息与否不定的言论“烟雾弹”，但2024年降息已成为不争事实，同样的，美经济下行走势必拖累美股走出回调走势。对应来看，当美联储开始降息的时候，美国的商品库存将会下滑至非常低的水平，降息的同时企业大概率开启补库存周期，当开启补库周期时，属于我国制造业的出口拐点也将来临。

　　回顾全球疫情期间国内制造业走势，我们可以看出，中国的出口金额增速、进口金额增速在2020年7月-2022年9月这一段时间里面出现了非常明显的增长，而这一时间全球经济并没有出现特别爆发式的增长。原因就在于我国企业在疫情期间填补了全球其他地区短缺的产能。对应当下时点，进入2023年下半年以来，PMI数据结构上看，我国制造业产业链结构一直面临供过于求的危机，同样，2023年制造业固定资产投资完成额增速出现了明显的加快，这也为外需产能的释放储备了足够的“弹药”。

　　总而言之，在国内经济下行，压力较大之际，我国新增制造业产能增速明显高于内需增速，尽管现阶段产能余量存在一定供给过剩的风险，但从企业信心角度来看，12月我国生产经营活动预期指数为55.8%，持续处于环比上升状态下的高景气扩张区间中。现阶段内需处于稳步复苏状态，同时世界大多经济体的库存周期与美国有高度相关性，当以美国为代表的外围市场开启补库周期之时，我国制造业将迎来超额的增量，同时，我们一直在强调的观点，股价会先于基本面启动，从出口角度来看，我们应当对国内制造业复苏的时点与反弹高度抱有信心，静待内外需的改善共振出现。

　　1月8日，大盘再次破位运行，2900点关口再失守，收盘价不但创了年内新低，创了去年以来的收盘价新低，更创了2022年4月27日以来的新低，且20年年线失守，市场信心遭遇重创。若短期内20年年线不能收复，且收盘跌破2863点，则大盘有可能创20年年线从未失守的历史，短期内建议关注2863点能否有效失守，若2863点失守，则应下调年内A股市场整体行情预期，若2863点能有效支撑，则春季行情继续存在。

　　此时外围市场的扰动已逐步弱化，信心的提升是决定后续大盘走势的“命脉”所在，我们的观点不变，在大盘底部把握跌出来的机会，回避高位补跌的风险，保持信心，反弹的时点随时可能出现。操作上，轻指数、重个股，逢低关注券商、新能源、半导体、医药、电子、军工、电力设备及盘出底部的个股投资机会，回避垃圾股及股价处于高位的个股。

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　　数据来源：方正证券研究所 WIND资讯

　　图表1：组合相对沪深300回报趋势

　　数据来源：方正证券研究所 WIND资讯

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