【方证视点】转好迹象在呈现 信心仍然是关键 —— 0116

　　来源：伟哥论市 

　　由于量能难以释放，市场继续处于存量博弈的态势中，技术上盘中继续存在着回调压力，目前2863点跌破的危机继续存在，技术上下行的风险还没有脱离，只有放量上行，收复站稳在2904点之上，大盘短期内才能脱离跌破2863点的风险，量能依旧成为阶段内的关键，若2863点有效跌破，则大盘有“下台阶”风险；若站稳在2904点之上，则破位下行的风险降低。

　　冰雪旅游成为市场近期持续热点，2024年第三周首日，大盘低开之后一路震荡走高，半导体产业链走强，餐饮旅游、海运、机场、零售等板块全天走高，但午后北向资金出现宽幅流出，猪肉、军工单边走低，大盘震荡下行，最终以小幅上涨0.15%报收，创业板下跌0.88%，北证50连续大幅回撤，两市总成交量较前一交易日下跌9.72%，市场情绪较为活跃，情绪有所提振。

　　量能有所萎缩，个股活跃度有所降低，市场结构分化略有缓解，盘中热点有所持续，周一，沪深京三市有35家个股涨停，1只个股为20%涨停板，无个股30%涨停板，涨幅超过10%涨停板之上的个股有34家，4家个股跌停，11家个股超过10%跌停板之上，有103家个股涨幅超过5%，有134家个股跌幅超过5%，个股跌多涨少。

　　量能不济隐患再度暴露致多数行业跟随指数回落，周一表现较好的为商贸零售、社会服务、交通运输、纺织服饰、美容护理、家用电器等，表现较弱的为国防军工、环保、农林牧渔、电力设备、有色金属、计算机等。量能有所萎缩，结构分化减小，大票、小票走势相近，“二八”现象为主，是周一盘口主要特征。

　　从技术上看，周一大盘低开之后盘中一度冲高，但2900点上方压力较大，随之一路震荡走低，尾盘随以上涨报收，但涨幅较盘中缩窄，并呈价涨量缩的态势，5日线收复，10日线附近反压，价涨量缩的量价背离态势，加之周一的K线与上周五K线构筑了“平顶线”，技术上存在回调要求。

　　分时图技术指标显示，5分钟MACD指标金叉，15分钟MACD指标即将金叉，60分钟指标继续多头强化，短线盘中有反复，但30分钟MACD指标即将死叉，也制约了盘中反弹的空间。

　　上证50价涨量缩，5日线收复，10日线反压，K线组合为“阳包阳”的“穿头破脚”线，加之K线组合为“倒垂头”，技术上继续存在反弹要求。

　　科创50价跌量缩，5日线得而复失，所有均线空头排列，价跌量缩的量价关系，短线盘中有反复，但K线组合为“小指南针”，技术上存在反弹要求。

　　创业板价跌量缩，5日线得而复失，10日线附近反压，价跌量缩的量价关系，加之60分钟MACD指标即将死叉，短线盘中还有回调压力，但日线MACD指标继续底背离，回调的空间有限，再度回调后，技术上也存在反弹要求。

　　综合技术分析，我们认为，由于量能难以释放，市场继续处于存量博弈的态势中，技术上盘中继续存在着回调压力，目前2863点跌破的危机继续存在，技术上下行的风险还没有脱离，只有放量上行，收复站稳在2904点之上，大盘短期内才能脱离跌破2863点的风险，量能依旧成为阶段内的关键，若2863点有效跌破，则大盘有“下台阶”风险；若站稳在2904点之上，则破位下行的风险降低。

　　1月12日，央行发布2023年12月金融数据。12月M2同比增加9.7%，前值10.0%，市场一直预期10.1%，M1同比增加1.3%，前值1.3%。新增人民币贷款1.17万亿，同比少增2401亿元。社融规模增量1.94万亿，同比多增6169亿元，市场一致预期2.06万亿；社融存量增速为9.5%，前值9.4%，市场一致预期9.6%，大多分项不及市场预期，但M1数据的企稳释放流动性有望改善、企业经营活力状况有望回升的积极信号。

　　政府债支撑了12月社融数据整体表现，12月新增政府债9279亿，同比多增6400亿元以上，去年8月份起国债开启放量节奏，叠加特别国债一万亿的如期发放，政府债在2023年下半年持续为金融数据提供主力支撑。但扣除政府债单项后，企业、居民表现都不尽人意，其中12月人民币贷款11050亿元，同比少增3351亿元；新增企业债-2625亿元，新增非标-1564亿元，实体融资缩水迹象较为明显。

　　12月M1数据止跌来源于非金融企业的存款增速改善，我们将M1拆解为M0和单位活期存款来看，12月M0同比增速为8.3%，较上月下降2.1个百分点；单位活期存款同比增速为0.02%，较上月提升0.31个百分点。单位活期存款可进一步分为非金融企业活期存款、机关团体及其他活期存款。单纯从存款总量来看，非金融企业存款同比多增了2341亿元，机关团体及其他活期存款同比多减了1230亿元，非金融企业活期存款增速改善是M1止跌的主要原因。

　　M2-M1剪刀差的收窄主要来源于M2增速的回落。12月M2、M1同比增速分别录得9.7%、1.3%，M2增速同比11月进一步回落0.3个百分点，但M1增速相较11月持平企稳，这在一定程度上反映出央行“防止资金空转”的指引带动了M2-M1剪刀差的收缩，M1水平边际企稳但犹显不足，经济活力仍未出现明显提振；M2继续延续11月的回落走势，存款缩量明显。

　　从信贷结构角度来看，12月信贷延续上月格局，继续呈现居民强、企业弱，短期强、中长期弱的格局。12月居民贷、企业贷分别同比多增468亿元、少增3721亿元。居民短期贷款同比的多增来源于元旦假期消费增加的脉冲式刺激，旅游、餐饮等消费比例上涨。另外，年底以新能源汽车为首的汽车企业存在年底冲销量行为，新能源汽车市场火热，进而导致车贷在一定程度上为短贷数据做出贡献。

　　但居民中长贷同比仅少增403亿元，房地产市场的需求持续消退，尽管9月25日中央宣布存量房贷下调，紧随其后的是各项楼市松动、货币政策的政策工具落地，但种种刺激仍未能给予需求端的持续动力，居民加杠杆购房的意愿仍然较弱，房市持续供过于求，后续市场是否会继续恶化还要看政策的刺激力度，但房地产市场的回升不会是一朝一夕的节奏，我们预计量跌价平的缓慢下降格局还会持续较长一段时间。

　　企业中长贷主要受高基数效应拖累。进入2023年四季度以来，央行提出“加强信贷均衡投放”、“平滑信贷波动”等系列要求，导致银行提前在12月份推出部分额度，这使得企业中长期贷款数据持续维持高位。12月企事业长贷新增8614亿元，较2022年12月少增3498亿元，少增的原因主要在于基数效应，从绝对值来看，2023年12月该项数据仍然显著高于2019-2021年同期水平，除去高基数效应，这一分项并不值得过分担心。

　　总体而言，2023年最后一个月的社融数据释放出了部分积极信号，M2-M1剪刀差终结了连续三个月的连续扩大，居民短贷增速也出现了边际企稳。政府债的持续大力贡献继续贯彻了央行“统筹考虑年末年初信贷投放”、“节奏平稳、效率提升”等一揽子要求。但以房地产市场为代表的消费端需求不足仍然可以从社融数据中明显看出，另外，尽管剪刀差缩窄，但 M1同比偏低且比去年有所下降表明资金至实体的输送仍然存在一定阻碍，需求端的复苏仍然道阻且长，货币宽松政策下放的预期再次提高。

　　12月社融数据喜忧参半，但流动性改善、政策落实并生效等转好的迹象已然出现，基本面出现转好势头，所以阶段内信心不足仍然是现阶段市场的最大变量，我们的观点不变，继续关注大盘2863点能否有效失守，“下台阶”还是春季攻势仍然取决于这一关键点位，这也是决定阶段投资策略的关键因素。操作上，适度调整持仓，逢低关注券商、新能源、城商银行、医药、电力设备、交运、电力及盘出底部的个股投资机会，回避垃圾股及股价处于高位的个股。

　　择时模拟股票组合

　　图表1：2024模拟股票组合

　　数据来源：方正证券研究所 WIND资讯

　　图表2：组合相对沪深300回报趋势

　　数据来源：方正证券研究所 WIND资讯

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