【方证视点】经济成色待观察 A股筑底需耐心 —— 0201

　　来源：伟哥论市 

　　经济已在复苏路上，尽管成色似乎不完美，但基本完成了筑底，大盘还没创新低，系统性风险在化解，只有系统稳定了，结构才能稳定，目前能做的唯有保持耐心，静待政策的持续发力，以及新的确定性热点出现。

　　美联储降息决议将于周三晚间出炉，市场情绪受到影响，一月最后一个交易日，大盘延续了昨日的走势，低开之后一路震荡运行，国央企概念依旧是盘面热点，尾盘跌幅再度扩大，最终以下跌1.48%报收，创业板受宁德时代支撑杀跌程度较小，最终以小幅下跌0.66%报收，两市成交量较上一交易日增加14.26%，全天近500股上涨但跌停个股数量创下阶段新高，市场信心较为萎靡，市场情绪波动较大。

　　量能有所增加，个股活跃度升高，市场结构分化再扩大，场内个股连续3个交易日出现百股跌停。周三，沪深京三市有29家个股涨停，2只个股为20%涨停板，1只个股30%涨停板，涨幅超过10%涨停板之上的个股有26家，121家个股跌停，62家个股超过10%跌停板之上，有68家个股涨幅超过5%，有2623家个股跌幅超过5%，个股跌多涨少。

　　大盘再度跌破2800点，筑底的过程依旧需要耐心。周三，涨幅居前的行业为煤炭、银行，跌幅居前的为计算机、社会服务、国防军工、轻工制造、综合、商贸零售、医药生物等。量能有所增加，结构分化扩大，赚钱效应降低，亏钱效应增加，蓝筹强于题材，周期强于成长，“二八”现象为主，是周三盘面主要特征。

　　从技术上看，周三大盘低开之后盘中一度震荡冲高，随之震荡走低，尾盘以下跌收盘，并呈价跌量增的态势，10日均线反压，价跌量增的量价关系，加之日线SKD指标死叉，日线MACD指标即将死叉，短线盘中还有惯性回调压力，但指数偏离5日线较远，技术上严重超卖，加之量能的释放，短线有技术性反弹要求，关注10日线附近的压力。

　　分时图技术指标显示，盘中再度回落后，15分钟MACD指标及SKD指标将底背离，30分钟MACD指标将底背离，60分钟SKD指标处于底部，技术上短线盘中有反弹要求，但60分钟MACD指标继续空头强化，短线反弹的力度有限。

　　上证50价跌量增，10日线、30日线得而复失，20日线失守，价跌量增的量价关系，加之日线MACD指标死叉，短线盘中还将惯性回落，但前期底部平台对指数形成支撑，盘中回落的空间或有限。

　　科创50价跌量增，所有均线继续空头排列，价跌量增的量价关系，短线还将惯性回落，但但指数偏离5日线较远，技术上严重超卖，加之日线SKD指标继续连续底背离，短线盘中惯性回落后，技术上存在着反弹要求。

　　创业板价跌量增，所有均线空头排列，价跌量增的量价关系，短线盘中还将惯性回落，但量能释放幅度较大，且K线组合为小的“倒垂头”，惯性回落后，技术上存在反弹要求。

　　综合技术分析，我们认为，短线大盘还将惯性回落，但技术上已严重超卖，量能的释放也预示着筹码得到一定程度的交换，短线盘中有望走出反弹走势，但能否收复10日线，能否收复在2850点之上，量能能否继续释放是关键，若量能不能有效释放，则大盘反弹空间有限；若量能能够重新有效释放，则短线大盘反弹力度较大。

　　昨国家统计局公布了2024年首份经济数据：1月PMI指数。数据显示，2024年1月，制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI产出指数分别录得49.2%、50.7%和50.9%，较12月分别环比上升0.2、0.3和0.6个百分点，符合市场一致预期，尽管制造业PMI指数连续4个月处于收缩区间，但1月数据终于终结了连续三个月的环比下降趋势。

　　制造业景气度收缩的节奏终于出现放缓。分企业类型来看，大、中企业出现回暖，小型企业的萎靡仍在延续。大、中企业PMI较前值提升0.4、0.2个百分点，至50.4%、48.9%。小型企业制造业PMI微跌0.1个百分点至47.2%具体来看，大、中型企业生产都出现明显改善，大型企业的新订单回升明显而小型企业新出口订单回落明显，一定程度上抑制了小型企业的制造业PMI景气度。

　　从1月制造业PMI的分类指数看，原材料库存指数延续12月的下行趋势，环比继续下降0.1个百分点；但采购量指数出现环比回升，增幅0.2个百分点；主要原材料购进价格较12月环比大幅下降1.1个百分点，原材料价格相比于产成品价格出现更大幅度的下降，产业链中游生产企业利润得到了一定程度的修复。

　　但旺盛生产与需求低迷之间的矛盾仍在延续，1月新订单指数录得49%，仍处于荣枯线之下，生产指数分项录得51.3%，较上月高增1.1个百分点，尽管存在一定的原材料降价补货意味，但生产过剩风险或充分暴露，叠加春节这一节日带来的季节性库存积压，1月产成品库存指数录得49.4%，创近十年以来1月同期数据新高。

　　1月制造业生产经营活动预期指数录得54%，环比大幅下降1.9个百分点，这也是2023年9月至今该项数据首次出现下降，我们认为，除去春节积压库存、动工率减少这一因素外，需求增幅远不及累库的速递，需观察2月新订单数据与生产数据差值，若持续抬升，则有供大于求风险再扩大的概率。

　　进出口数据方面，制造业强于非制造业。制造业新出口订单、进口订单分别环比上涨1.4、0.3个百分点，外需收缩呈现明显的放缓，12月进出口数据中出口数据的弱改善也前瞻了这一点，这与“一带一路”和欧美市场制造业产业链复苏有关；但非制造业的新出口订单、在手订单分别同比下降5.7、0.2个百分点，当前国际局势错综复杂，地缘政治风险的骤升对外围市场的消费情绪产生了一定冲击。

　　非制造业PMI的上行主要系节日因素，其中服务业、建筑业PMI指数分别同比上涨0.8、下降3.0个百分点至50.1%、53.9%。受节前淡季影响，1月建筑业活动增速有所放缓，但继续处于高景气状态，同样的服务业指数出现季节性上涨，商务活动指数环比上升0.3个百分点至50.7%，总体而言，在节日效应下，非制造业PMI为1月整体经济数据贡献了主要增量。

　　综合来看，2024年第一个月，PMI数据出现边际改善主要系节日效应叠加供给端弱扩张，经济数据重启升势，但数据的“成色”仍然不优。生产端的扩张动力主要源于上游原材料价格的下降，但需求偏弱仍然制约了数据“结构上”的改善。春节假期临近，部分行业处于生产淡季背景下依旧处于收缩区间。后续来看，地缘政治的复杂性仍有升级可能，中美摩擦升级预期随美国大选结果将近升高，美联储降息态度持续不明朗，这都为后续进出口分项数据增添了风险。

　　着眼当下大盘，2024年开年以来，内需、消费的恢复程度不及预期，叠加外围市场多方震荡，除“中字头”外大部分个股的连续下跌令市场情绪再度摇摆，从盘口上看，“稳住军心”是当下的重中之重。

　　今年以来，代表所有上市公司股价算术平均数的全A平均股价（8841719）跌幅已达21.25%，国证2000的跌幅达19.82%，与之相对应的是大盘仅下跌6.27%，央企指数（8841662）上涨4.23%，中证金融上涨1.16%，中国石油上涨18.41%，我们可以发现，大盘在结构上已经出现了较为严重的偏离，权重股的震荡上行拉升了指数，但只赚指数难赚钱的现象越发严重，若按平均股价算，大盘实际上已跌至2500点下方，中小市值股的继续下跌，结构上的差异化，个股的“绿肥红瘦”，市场情绪跌至“冰点”。

　　我们的观点不变，物极必反，衰竭转盛，越是市场在低迷的时候，越要看到希望，黎明前的黑暗是最黑，但也是曙光即将到来的时刻，没有永远上涨的股市，更没有永远下跌的股市，跌的越深，上涨的力度越大，现在比的就是谁有耐心，比的是谁能坚持到反攻号角吹响时刻，不要因最后疯狂的下跌而吓倒在黎明前。

　　经济已在复苏路上，尽管成色似乎不完美，但基本完成了筑底，大盘还没创新低，系统性风险在化解，只有系统稳定了，结构才能稳定，目前能做的唯有保持耐心，静待政策的持续发力，以及新的确定性热点出现。

　　1月PMI数据符合市场预期，但数据的“成色”仍然不呈现最优状态。周三大盘再度回调，结构分化愈演愈烈，市场亟需新的热点挺身而出走出困境，带领系统性行情企稳，先有系统，后有结构，无论热点出现的位置何在，只有系统性行情真正稳定的出现，结构性行情才有可能平稳的展开。我们的观点不变，密切关注2863点的得失，若短期内2863点有效收复，大盘还有重新向上的动力；若大盘再度有效击穿2863点，应对后续大盘整体走势持观望态度为主。

　　图表1：2024择时模拟股票组合

　　资料来源：Wind、方正证券研究所

　　图表1：组合相对沪深300回报趋势

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