来源：长江证券
观点回顾：二月观点认为政策支持将逐步化解风险因素，高股息资产仍有配置价值，同时如果市场发生中等级别反弹，成长方向可能会有更好的表现。二月初开启的反弹中，呈现红利类权重行业搭台，科技成长类行业涨幅居前的格局。
// 核心观点 //
市场已经在逐步形成未来不会更差的预期，而流动性和风险偏好的持续回升支持大盘进入大跌后的震荡市。红利风格或将继续占优，短期主题投资仍有活跃度。
大势研判：政策持续发力产生积极作用
整个二月市场呈现普涨态势，其中小盘成长类指数涨幅更好。主要的行情催化剂包括一是国家队持续入市；二是证监会召开系列座谈会听取意见建议，向市场传递了积极信号；三是货币政策保持宽松基调，LPR利率超预期调降；四是1月社融规模和信贷超出预期，M1-M2剪刀差大幅缩小；以上多项因素共同提振了市场情绪。
图1：市场主要指数涨跌幅对比
资料来源：Wind，长江证券财富管理中心
统计区间：2024/2/1-2024/2/28，2024/1/1-2024/2/28
大盘指数出现8连阳后，从历史复盘情况看，往往预示着一轮中等级别的行情。当前部分投资者希望市场能够回调提供二次买点，也有部分投资者认为宏观大环境还未改变，不足以催化全面反转。当前从决策层对资本市场的重视程度、宏观经济政策力度、海外经济修复情况来看，今年大概率在宏观层面会出现一个年度级别的拐点。我们认为当前市场研判的核心，已经不是1、2个月政策、经济、市场的短期博弈，而是应该转为通过何种配置，能在接下来的拐点转变中，取得更优异的收益。
具体来看，目前上证综指已经阶段性修复至3000点附近且全A成交量维持在8500亿上方，逐步恢复到正常交易状态。当前春节前后行情的演绎与2016年初的走势较为接近，核心矛盾也较为类似。一般而言，大跌后能够止跌进入震荡市的主要依据是对于基本面在未来半年形成“不会更差”的预期，目前市场正在形成这样的预期，以全年视角审视，行情或将迎来年度级别拐点。同时企业基本面盈利明确向上的拐点预期是市场反转的首要信号（比如2016年年中A股盈利增速出现见底回升，2016年三季度多数经济数据大幅好转等）。目前基本面的核心矛盾已经好转但还未完全化解，而流动性和风险偏好的持续回升是市场进入大跌后震荡市的主要动因。
债市方面，春节前后债市延续多头情绪。10年期国债活跃券下行至2.3990%，续创新低。1年期国债活跃券下行至1.7425%，期限利差大幅走阔至66BP，呈现牛陡行情。债市做多情绪再度点燃主要有以下几个原因：一是5年期LPR单独下调后，市场对后续货币宽松依然有期待；二是跨年后资金面总体偏宽松；三是吉林、广西等地银行密集发布存款利率调整公告；四是短端利率性价比高，带来补涨行情。总体上看，从超长债等指标观察，债市行情进入“尾部期”，而债市上涨行情往往以曲线陡峭化结束。若资金价格持续回落至政策利率以下（形成倒挂），需考虑市场最终转向调整的可能性。
本次降息：期待之中，预期之外
2月20日1年期LPR持平至3.45%，5年期以上LPR从4.2%调降25BP至3.95%。本次降息市场期待已久，但之所以是25BP的非对称下调，主要原因是1年期LPR不调整是为了呵护银行息差，而前期中长期存款利率降幅较高，同时去年至今的地产调控政策作用有限，需要加码。如果以“10年国债利率-CPI同比”简单测算实际利率，已经从2022年9月的0%上行至今年1月3.3左右。展望未来，宽货币势在必行，实际利率仍有下调空间。
社融数据开门红，M1-M2剪刀差大幅收敛
2023年1月份数据较高，这也就导致今年同期贷款增速面临较高的增长压力，但即使如此，2月9日公布的1月份金融数据显示人民币贷款新增超预期。其中M1与M2剪刀差较上月大幅缩窄5.6个百分点，这提示企业与居民的信心在逐渐恢复。2月8日央行在四季度货币政策执行报告中指出，目前需求不足与产能过剩的矛盾较为突出，即要正视困难，也要增强信心和底气，并新增“搭配运用多种货币政策工具”，向后看宽松政策仍可期待。
配置策略：红利与成长均衡配置
2月份出现反弹以来，上证指数与沪深300已经收复年初以来全部跌幅。从风格指数来看，小市值风格修复较晚较慢，其中北证50和微盘股指数修复程度靠后。从行业来看，银行、煤炭、保险、石化和制造行业的修复水平较好，而军工、环保和计算机行业的修复水平相对落后。
图2：长江一级行业指数月度涨幅前八
资料来源：Wind，长江证券财富管理中心
统计区间：2024/2/1-2024/2/28，2024/1/1-2024/2/28
图3：热门概念指数月度涨幅前八
资料来源：Wind，长江证券财富管理中心
统计区间：2024/2/1-2024/2/28，2024/1/1-2024/2/28
本轮红利行情演绎到现在，已经出现扩散。从行业结构看，红利行情从传统的煤炭、国有行逐渐扩散至铁路与公路、油气石化等行业。从行业内部的扩散情况看，一是龙头向中小市值扩散，二是行业内涨得多的高股息个股向前期涨得少的个股扩散，也就是说最近一段时间在高股息行业内部出现补涨的情况。展望未来，在美债利率维持高位，国内降息周期背景下，红利风格或继续占优。对于行业间红利行情的扩散，可关注2024年预期股息率边际抬升且涨幅不大的行业，如城商行、农商行、水电发电运营、股份行、水务运营等。
整体来看，超跌反弹后市场或进入震荡格局，短期主题投资仍有活跃度。对于海外映射过来的科技主题行情（AI、机器人等），可能需要较高的市场风险偏好支持，才能有较好的持续性，需要密切关注市场情绪，短期仍有活跃度。中长期看，海外通胀中枢可能难以下降至过去2019年以前，或意味着美债利率也难以降至过去10年的低位，国内降息周期下无风险利率走低，同时东南亚基建投资带动相关出口需求，看好红利以及含“美”量低的出口链。
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(来源于:查股网)
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