来源：中国基金报

　　记者 张燕北 方丽

　　3月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布新一期贷款市场报价利率（LPR），其中1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为3.95%，均与上月持平。

　　受访基金公司及公募人士认为，在MLF没有变动的背景下，本月LPR仍然保持一致是大概率事件，符合市场预期。在流动性平稳充裕情况下，综合“稳汇率”及“防空转”考量，央行保持3月LPR不变是合理选择。但后续若政策利率调降，则LPR报价仍有一定下行空间。

　　LPR保持不变符合预期

　　业内普遍认为，在上月超预期下调后，3月LPR选择了“按兵不动”，符合市场一致预期。

　　永赢月月享30天持有短债基金经理王宇超表示，本次LPR保持不变基本是符合预期的。博时基金宏观策略部表示，上次LPR利率调整之后，逆回购等政策利率并未进一步下调，故本次LPR利率未调整，较为符合市场预期。

　　长城基金高级宏观策略员汪立更表示，LPR是在MLF操作利率基础上再经商业银行加点形成的，3月15日央行MLF操作利率为2.5%，与上月保持一致。因此在MLF没有变动的背景下，本月LPR仍然保持一致是大概率事件。

　　招商基金资深策略分析师黄亮也认为，此前3月MLF利率不变，一定程度上反映了当前银行体系流动性总体供求处于均衡的状态，本次LPR报价保持稳定也体现了政策的延续性。

　　“本轮报价符合市场预期，具体原因如下。”创金合信基金产业分析师张师旗分析，第一，LPR市场化程度较高，能够充分反映信贷市场资金供求情况。央行3月15日公告称，当日开展3870亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作，中标利率为2.5%，与此前持平，这表示LPR报价的基础维持稳定。从加点来看，近期短端市场利率基本维持，DR007略高于短期政策利率，反映继续维持防资金空转的政策预期，银行货币市场融资成本偏稳定。

　　“第二，2月5年期以上LPR下调25BP，幅度超市场预期，已经释放了对地产可能存在的风险报以重视的信号，后续从央行视角看，其核心需要观察政策向实体经济传导的效果，短期连续下调缺乏动力。”张师旗说道。

　　源于 “稳汇率”及“防空转”考虑

　　基金公司及人士认为，3月MLF利率继续维持2.5%不变，未实现政策降息，主要因素在于稳汇率外部压力和国内经济企稳向好迹象显现等考量。

　　汪立认为，当前货币政策的主要目的是为实体部门降低融资成本、带动按揭贷和企业中长期贷款需求、稳定房地产市场预期，同时也意在推动实际利率回落。2月份降低5年期LPR后，社融增长整体没有1月份的数据亮眼，显示出信贷需求以及投资信心仍然较弱。因此，保持LPR不变一方面是为了观察政策对地产、投资等方面的影响，另一方面，也可以防止由于贷款利率降低导致的资金在金融系统中空转。

　　“此外，出于稳汇率的考虑，预计MLF利率短期内调降的概率不高。一方面，国内经济内生动力仍有修复空间，另一方面，美元及美债走势当前的核心影响因素除美联储货币政策外，更核心是美国财政政策，其后续走势仍有较大不确定性。为了预防汇率出现大幅度的波动，预计央行不太可能全面降息。在流动性平稳充裕情况下，综合‘稳汇率’及‘防空转’考量，央行保持3月LPR不变是合理选择。”汪立表示。

　　王宇超认为，2月五年期LPR“补降”25bp，整体货币政策仍然处于大的宽松周期。但是短期来看，3月MLF利率下调与LPR调整均落空，除内生动能考虑外，对外币值稳定也是央行货币政策考虑的重要因素，政策利率降息和引导实体融资利率下行的窗口期需观察美联储货币政策转向时机（目前市场预期在年中）。另一方面，银行净息差随政策利率下降面临持续压缩的压力，因此连续下调LPR报价利率的动能不足。

　　在张师旗看来，1-2月宏观经济数据反映经济呈现了一定的回暖态势。叠加后续设备替换更新和以旧换新的政策细则逐步落地，对经济将有一定的支撑。所以整体来看，维持LPR不变一定程度上也反映了经济总量的恢复态势。

　　黄亮表示，首先，当前正处于前期政策效果下的观察期，此前2月降准落地后，释放了万亿的长期资金，当前银行体系整体的流动性较为宽裕，同时，当前政策面还要防范资金空转套利，银行对流动性操作的需求减少。其次，今年以来在稳增长政策发力下投资端提速明显，1-2月宏观数据好于预期，因此短期大幅引导贷款利率下行的迫切性减弱。此外，部分银行净息差压力较大，本月两个期限的LPR保持不变，有助于缓解银行息差下滑的压力，增强银行体系的稳健性和服务实体能力。

　　对资本市场影响有限

　　具体到此次MLF利率继续维持不变对资本市场的影响，兴银基金认为，短期内的影响不大，市场并没有3月降息的预期，资产价格仍将对标供需结构和实际基本面变化。

　　黄亮乐观道，从今年以来LPR的调整节奏上看，基本延续了两会工作报告中关于稳健货币政策的基调，即要灵活适度、精准有效，保持流动性合理充裕的同时避免资金沉淀空转。接下来需要关注实体的投资和消费表现等，本次LPR维持不变的情况，对未来股市表现还是会存在一定的乐观预期，特别是接下来信用扩张和企业盈利如出现积极的变化，股市有望延续修复的态势。

　　王宇超分析称，LPR不变，一方面银行净息差在资产端得到维护，为后续进一步推动存款利率下行留出时间；另一方面，LPR保持不变则广谱利率下行速率放缓，相应债市长端利率的定价中枢下行速率会略有放缓。

　　张师旗表示，因为整体LPR维持不变，较符合市场预期，所以其对资本市场的影响有限，现阶段资本市场更多地在反馈经济基本面预期。

　　汪立认为，对于权益市场来说，LPR保持不变未超市场预期。未来，权益市场的表现更多会受到市场资金情绪与风险偏好、宏观与产业政策的协同效果的影响。全年看，预计权益市场2024年投资机会在于从传统生产力到新质生产力的切换。对于固收市场来说，此前市场对央行降息预期较强，10Y国债收益率已降至低位，后续空间受市场风险情绪及权益市场走势影响较大。

　　LPR未来仍存下行空间

　　即使短期内LPR利率下行受限，多位受访人士认为，后续若政策利率调降，LPR报价仍存一定下行空间。兴银基金表示，今年整体的降息趋势或将不变，但美联储降息延后可能会带来汇率的压力。

　　黄亮称，货币政策大概率继续维持总量和结构双重调节的定调，同时畅通货币政策传导机制。今年初以来国债利率进一步走低，为银行存款利率调降创造了条件，随着国内经济稳步修复，物价总体上处于较低水平，因此目前国内货币政策空间较为充足，意味着后续LPR仍有降息空间。基于当前政策面聚焦于提振宏观经济总需求，未来LPR报价仍有可能跟进MLF利率下调，对接下来股市也会有一定的积极影响。

　　博时基金宏观策略部认为，当前实体经济融资成本处于历史较低水平，引导该成本稳中有降也是今年宏观政策导向之一。考虑到政策立场以及相关内外部环境，后续政策利率或有一定的下降空间，有利于经济维持逐渐恢复和改善的态势，亦有利于资本市场的稳定和健康发展。

　　短期看，汪立指出，受汇率压力的掣肘，全面降息即降低逆回购、MLF利率的概率不高，尤其是在央行近期刚实施“定向降息”的情况下。视线拉长至上半年维度，即相对较长的时间维度内，从实际利率较高的角度考虑，预计仍有降息概率，判断逆回购、MLF利率是否降息核心关注DR007走势，若其持续、大幅低于7天逆回购利率，则有降息概率。全年看，预计结构性货币政策工具将发挥核心作用。

　　张师旗表示，无论是融资成本的稳中有降还是汇率稳定，都需要在宏观经济基本面上印证。1-2月宏观经济数据显示，我国经济有回暖的态势，但现阶段依然存在一些压力。我国2月商品住宅销售价格环比降幅总体继续收窄、同比继续下降。销售价格延续下降，显示地产基本面仍未企稳。

　　“5年期以上LPR直接关系到居民房贷成本，在2月大幅调降5年期以上LPR以后，需要居民地产销量企稳，以实现广义地产的软着陆，若后续居民端地产销量反馈不足，则未来将存在调整MLF利率以带动LPR跟随报价基准下调的可能。”张师旗判断。

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