（来源：华泰证券研究所）

　　上周A股在海外滞胀预期升温与国内宽松预期降温的双重压制下经历了结构性调整，板块分化进一步加剧。短期而言，“油价高企→全球滞胀→流动性收紧”的风险链条或仍需关注，尾部扰动不可忽视。但中期视角下这一逻辑存在明显变数：中国自身通胀基数低、货币政策仍有降息降准的独立空间，AI产业趋势与反内卷政策构成中国资产独有的Alpha来源。资金面上，情绪指标已接近恐慌临界但尚未击穿，险资扩配与存款搬家潮构成的资金支撑或仍在。预计市场短期或延续磨底震荡，但对中期向上趋势维持信心，配置上高股息防御与景气投资优于主题，在电力链（电池、传统能源及运营商）和必需消费品中挖掘α。

　　核心观点

　　市场结构分化加剧，基本面因子成为重要避风港

　　上周A股在“内松预期降温、外部扰动加剧”的背景中运行，市场结构分化显著加剧。国内方面，3月20日LPR连续第十个月持平，Q2降息窗口虽仍在但暂未兑现。指数层面，上证收于3957点，而创业板指周五逆势收涨1.3%，两者走势的背离程度创年内新高。板块交易线索清晰地指向“成长替代周期”：算力租赁、存储芯片、光伏设备等成长赛道获资金集中加仓，石油石化、煤炭、银行等前期强势的权重与资源板块则遭抛售回吐，显示市场对地缘风险的定价正从短期扰动转向中长期影响，科技与稳定型红利成为短期避风港，轮动结构明显加快。

　　海外扰动仍在，联储降息预期回落

　　海外风险层面，上周两大变量交织形成压制。美联储3月18日如期按兵不动，但鲍威尔明确表示通胀未如预期回落，点阵图中预期今年不降息的官员增至7人，期货市场已将首次降息推迟至9-10月，甚至开始定价加息可能性，这意味着全球流动性收紧而非宽松的概率在上升，或将通过北向资金流入放缓、人民币短期承压和风险偏好回落三条路径传导至A股，短期内高股息、低波动的防御型资产可能重新获得避风港溢价。与此同时，伊朗冲突导致霍尔木兹海峡几近停滞，原油现货走高，若停滞持续，“油价走高→海外滞胀→美联储被迫加息”的尾部风险概率或将提升，对A股产生扰动。

　　投资者情绪回落但或未触底

　　情绪与资金面看，上周五市场情绪指数回落至接近恐慌区间。周五超4700只个股下跌、封板率仅55%，A股情绪指数再度回落至约11%（小于10%进入恐慌），当前融资融券担保比例为280%，进一步出清需观察融资去杠杆幅度。期指贴水上周有所扩大但未至极端，定价市场短期调整或延续，若后续贴水走阔至极值区间反而可能成为底部的反向信号。但也不必过度悲观，险资权益配置持续扩张、存款到期潮向权益引流、央行8000亿买断式逆回购护航季末流动性，中长期资金构成的增量资金意味着系统性杀估值概率不高，调整更多是结构性而非趋势性的。

　　周期、科技板块盈利预期继续上修

　　上周处于年报密集披露前的静默期与预期修正期叠加阶段。主要宽基指数的一致盈利预期延续分化格局：沪深300盈利预期（26E，后同）环比基本持平，创业板指和科创50则因AI产业链高景气支撑，盈利预期有所上调。行业层面，受油价飙升拉动，石油石化、有色金属等上游资源品的盈利预期继续上修；而银行、地产受利率持平和需求偏弱拖累，预期边际走平。阿里云上周宣布AI算力及存储产品最高涨价34%，验证算力需求充足，为通信、电子、计算机等科技板块的盈利预期提供了新的上修催化，叠加本周中关村论坛年会的政策预期，科技主线的景气验证逻辑或从预期走向业绩兑现。

　　风险提示：海外地缘局势波动；AI叙事不及预期；国内政策不及预期。

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