记者丨董鹏

　　编辑丨郑世凤 张伟贤

　　视频丨甘俊

　　“铜冠铜箔为公司控股子公司，公司持有其72.38%股权。根据企业会计准则相关规定，铜冠铜箔的经营业绩纳入公司合并财务报表范围，公司按持股比例享有对应归属母公司所有者的净利润。”6月24日，铜陵有色在深交所互动易作出这一表述。

　　然而，在二级市场追逐科技股的背景下，上述两家公司股价走势分化，并出现了罕见的“母子市值倒挂”案例。

　　铜冠铜箔凭借应用于AI服务器、高速PCB的HVLP（极低轮廓铜箔）产品，由此斩获AI估值溢价，股价持续走强。过去一年，该公司股价从10.89元最高升至202.15元，涨幅达到17.5倍，近期市值峰值达到1658亿元。

　　反观其母公司铜陵有色，虽然可以通过合并报表的方式受益于AI的增量需求，却因为主营业务为阴极铜冶炼，属于传统大宗商品周期标的，市值规模反而落后铜冠铜箔600亿元左右。

　　同股不同命的背后，正是当前二级市场演绎到极致的“弃旧追新”行情。资金持续从传统周期、成熟慢增长板块撤离，向AI、半导体等高成长赛道不断聚集，市场也不再以净资产、盈利数据来简单判定企业价值。

　　即便是上述两家资产同源的公司，只是因为上市平台不同所获得的估值也不一样。

　　机构身影频现

　　铜箔主要应用于锂电、电子电路两大领域。

　　一般来说，该行业上游原料端面临铜价波动风险，下游则需要面对大厂的议价挑战，属于利润微薄的中游制造行业，并没有太大的吸引力。

　　然而，AI服务器更高的信号速率，也对其原材料提出了新的要求，HVLP（极低轮廓铜箔）就此成为不可或缺的导电基材。

　　相关资料显示，通过使用HVLP，可以实现传送信号损失低，阻抗小等功能，应用于不同传输速率的服务器、数据中心。

　　对此有一个比较形象的比喻，普通铜箔如同坑洼土路，AI超高算力则像是一台高性能跑车，只能在HVLP这类超平整的高速公路上才能充分发挥性能。

　　铜冠铜箔，则是国内HVLP细分领域的龙头。

　　“公司高频高速用PCB铜箔在内资企业中具有显著优势，其中RTF铜箔产销能力于内资企业中排名首位，HVLP1-4代铜箔报告期内已向客户批量供货。”公司年报曾指出。

　　2025年，该公司高频高速基板用铜箔呈现供不应求态势，高端HVLP铜箔产量同比增长232%，并且实现了规模化出口。

　　也正是在上述背景下，公司在2025年实现扭亏的基础上，2026年一季度净利润再次出现2138%的增长，并吸引了较多机构关注，卖方研报覆盖度也有所提升。

　　二级市场对铜冠铜箔的定价逻辑，也从传统周期股向AI算力材料商转变，公司就此获得了更高的“AI溢价”。

　　一年前，铜冠铜箔的股价尚只有11元出头，近期公司股价则最高升至202.15元，累计涨幅超过17倍。

　　实际上，在股价起涨前，铜冠铜箔也不算是微盘股。

　　2025年6月18日，该公司总市值已经接近100亿元，只不过持股结构的特点，使得市场上真正流通的筹码相对较少。

　　彼时，公司流通股合计8.29亿股，但是其中有6亿股掌握在控股股东铜陵有色手中，剔除这部分持股稳定的筹码，铜冠铜箔实际具备流动性的筹码不过25亿元左右。

　　在公司近一年17倍的上涨过程中，亦有公募基金、北向资金、短线资金和融资资金等各路资金不断参与助推。

　　2025年三季度，信澳基金旗下的三只产品，集体现身铜冠铜箔前十大流通股股东名单中。

　　Wind数据显示，当期信澳基金增持1806.47万股，持股总数达到1806.55万股，持股规模仅次于铜陵有色、国轩高科。

　　2025年四季度，信澳基金选择撤离，其他基金公司与北向资金跟进，其中北向资金当期增持455.84万股至647.61万股，取代信澳基金成为公司第三大流通股股东。

　　进入2026年后，同样有大量的机构资金参与到铜冠铜箔的上涨行情中。

　　今年2月12日至24日、6月11日至15日，除了国泰海通证券北京知春路以外，上榜的买卖前五名交易异动营业部，全部是深股通、机构专用席位。

　　4月27日至5月13日，铜冠铜箔的自然人（中小投资者、其他自然人）交易占比为53.81%，机构、深股通交易占比分别达到39.25%、6.94%，横向对比其他公司处于偏高水平，并呈现出自然人净买入、机构投资者净卖出的趋势。

　　上述交易数据虽然无法确定谁才是铜冠铜箔17倍涨幅的导演，却可以表明机构投资者扮演了重要角色。

　　“母子市值倒挂”

　　铜冠铜箔市值大幅增长后，股权账面价值提升最大的是其母公司铜陵有色。

　　同时，因为铜陵有色持有铜冠铜箔72.38%股权，可以将其纳入合并报表范围内，后续只要铜冠铜箔盈利保持增长，也会给铜陵有色的业绩带来拉动。

　　然而，橘生淮南则为橘，生于淮北则为枳。

　　一样的底层资产，落入AI算力高端赛道便收获估值溢价，留在传统铜周期的定价体系则难获市场青睐。

　　在铜冠铜箔上演17倍涨幅的同时，铜陵有色同期股价亦不过上涨1.4倍左右，最终营收、利润规模更小的铜冠铜箔市值更是持续反超铜陵有色，出现相对罕见的“母子市值倒挂”一幕。

　　截至6月24日收盘，铜冠铜箔的总市值则达到1548亿元，以此计算铜陵有色的持股市值达到1120亿元，但是后者实际总市值却只有931亿元。

　　难道，剔除公司持有7成铜冠铜箔股权，铜陵有色的冶炼等其他资产都是“负估值”？

　　即便铜陵有色的盈利能力远远无法与业务集中在上游矿端的紫金矿业、洛阳钼业等相比，但是公司铜冶炼业务保持稳定盈利的问题不大，同时还有毛利率较高的黄金等副产品业务作为补充，该公司从2016年开始更是连续10年盈利。

　　此外，截至今年一季度末，扣除负债后，铜陵有色的所有者权益也接近500亿元。

　　实际上，对于上述集团化企业“拆开算更值钱”的现象，资本市场将其称为“分部加总折价”。

　　不过，铜陵有色总市值不及所持有铜冠铜箔账面股权价值，这一极端市值倒挂则属于AI赛道估值分化所催生的特殊行情案例。

　　在今年市场追逐科技股的环境里，与AI算力相关的铜冠铜箔就获得了明显的估值溢价。

　　铜冠铜箔近期发布的股票异动公告数据显示，截至2026年6月15日，公司的滚动市盈率为858.87倍、静态市盈率为2251.65倍。公司市盈率显著高于“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”的平均水平。

　　即便采用极度乐观的盈利预期，比如采用Wind卖方一致盈利预测的2028年13.15亿元（每股收益1.59元）进行估值，公司当前市盈率也达到117倍。

　　反观铜陵有色，其适用的是铜行业的传统周期股估值逻辑。

　　同样是使用上述2028年极为乐观的盈利预期进行估值，截至6月24日收盘，铜陵有色市盈率却只有10.06倍，与铜冠铜箔相差巨大。

　　对于科技股与周期股的估值分歧，也是近期市场各方讨论的焦点，只不过最终能否回归仍待后续市场给出答案。

　　需要警惕的是，在铜冠铜箔前期拉高估值的过程中，公司筹码正在快速分散。

　　Wind数据显示，今年3月10日，铜冠铜箔的股东户数为4.33万户，到今年5月29日时已经升至10.6万户，连续六期增加。

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