核心观点
?神州数码，领先的数字化转型合作伙伴
神州数码致力于成为领先的数字化转型合作伙伴。自成立以来，便以“数字中国”为初心和使命，坚持“理念领先、技术领先、实践领先”。公司转型效果显著。根据公司官网数据，公司已有30000+生态伙伴，连续十余年蝉联IT分销、IT增值分销第一名，中国第三方云管理服务市场(2021年)第三名，中国信创服务器企业排行榜(2022)第九名，信创PC企业排行榜(2022)第8名。云与信创战略业务成效初显，根据公司2023年H1业绩快报，云计算及数字化转型业务收入预计同比增长30%-40%，自主品牌业务收入预计同比增长80%-90%。我们判断公司在公司信创大背景下，其云计算和自主品牌业务增速有望持续。
?行业信创落地提速，深度绑定华为开启全新增长曲线
神州数码坚定“大华为”战略，生态合作已经迈入“深水区”。2018年，神州数码携手华为公司举办“神州华世，大有可为”，2020年，神州数码首个鲲鹏系列在厦门落成投产，此后，公司与华为合作关系进一步紧密，并于2021年成为华为同舟共济合作伙伴；2023公司向不特定对象发行可转换公司债，我们判断其鲲鹏产业链持续扩产。行业信创在即，政策端，信创推广从试点进入常态化阶段，可以预见，打好科技仪器设备、操作系统和基础软件国产化攻坚战仍是未来发展的主旋律，行业信创仍是重点方向；产业端，通过梳理近期信创行业招标结果，我们判断，国产信创产品落地领域越来越广，生态适配总数进一步飞升，改善国产生态持续加速。以金融和运营商为例，下半年有望进入信创订单释放期，神州鲲泰服务器有望借助华为生态大放异彩。
?云与数字化转型加速发展，注入优质成长动能
2022年，神州数码开创性地提出“数云融合”战略方向，围绕企业数字化转型的关键要素，着力在云原生、数字原生、数云融合关键技术上架构产品和服务能力。其技术优势明显，其云管理服务MSP业务有效解决客户云上全生命周期需求，同时，数字化解决方案ISV业务支持 AI方案多场景落地。此外，公司云计算服务经验成熟，公司已累计为超过300家中大型企业提供云服务（其中世界五百强客户超50家），累计迁移超过15000台云服务器，管理超过10000台云服务器，同时积累了包括大数据、物联网、人工智能、混合现实、智能制造、视频云、云桌面、行业专有云等17类自主产权的公有云解决方案并实现了重点行业解决方案产品化。
?投资建议
公司在信创服务器、云服务等方面具备领先优势，将受益于行业信创、云计算等产业高速发展。给予公司2023-2025年营收预测1230.94/1331.19/1400.68亿元，给予公司2023-2025年归母净利润预测12.35/15.03/18.00亿元，给予公司2023-2025年EPS预测1.85/2.25/2.69元。2023年8月21日总市值为197亿元，对应股价29.51元，对应PE为16.0/13.1/11.0倍，首次覆盖，给予买入评级。
?风险提示
中美关系不确定风险、AI建设不及预期风险、行业竞争加剧风险、信创进程低于预期风险。
正文
1.神州数码：IT分销龙头，云+信创开启全新成长曲线
1.1.神州数码，领先的数字化转型合作伙伴
神州数码致力于成为领先的数字化转型合作伙伴:自成立以来，便以“数字中国”为初心和使命，坚持“理念领先、技术领先、实践领先”，不断推动自身数字化转型，打造数字化最佳实践，以数字技术和服务为企业客户赋能。神州数码控股集团于2000年从联想拆分成立，2015-2016年成功分拆上市，并于2017年实行云战略转型，2018年正式宣布启动“大华为”战略，此后不断强化与华为合作，2020年神州数码首个基于鲲鹏处理器的自主品牌服务器和PC地神州鲲泰正式投产，此后神州数码持续深化云与信创的转型，持续布局新创产业。2023年公司向不特定对象发行可转换公司债，其目的是深化信创、数云融合的战略，同时扩建神州鲲泰生产基地。
公司转型效果显著，“数云融合”助力数字化转型：公司在2022 年，创新发布“数云融合”战略，积极拥抱云原生、数字原生所带来的新技术范式颠覆，助力不同数字化转型阶段。根据公司官网数据，公司已有30000+生态伙伴，连续十余年蝉联IT分销、IT增值分销第一名，中国第三方云管理服务市场(2021年)第三名，中国信创服务器企业排行榜(2022)第九名，信创PC企业排行榜(2022)第8名。
1.2.股权结构集中，围绕产业链深度布局
公司股权结构相对集中：公司直接控制人郭为直接持有公司股权23.13%股份，是公司董事长、控股股东。
企业高管管理经验丰富：公司董事长郭为获工学硕士学位。曾任泰康人寿保险股份有限公司独立董事、鼎捷软件股份有限公司董事、上海浦东发展银行股份有限公司独立董事、慧聪集团有限公司非执行董事（前称慧聪网有限公司）、中国南方航空股份有限公司非执行独立董事等职务。
公司围绕主营业务IT业务参股(控股)众多公司，其中包括云角信息技术、神州数码云计算、神州信创等公司，涉及云技术、软件开发、网络安全、工业控制、IT基础设施等相关业务，相关业务协同发展，彰显公司在IT业务下的竞争力。
1.3.三大业务协同发展，云+信创增速可观
按照公司主营业务分类，可分为IT分销、云服务、自主品牌三大业务，三大主营业务之间协同发展。其中：
IT分销业务：较为成熟，通过二十年积累而形成的To B渠道网络，是公司最重要的战略资源，公司构建了遍布国内1000余座城市、覆盖各大垂直行业、整合30000余家销售渠道的全国最大To B销售渠道网络，其中包括联想、华为、惠普、甲骨文、等国内外主流的IT厂商，下游客户囊括了国美、苏宁、京东等国内零售商和电商平台以及众多领域的企业级客户。分销产品包括电脑整机及配件、移动智能、服务器、存储、信息安全等多种IT设备。
云计算和数字化转型：公司提出“数云融合”战略，通过云原生等技术，依托强劲的公有云服务能力和对于全球主流云平台架构的深刻理解，拥有从云到端完善的技术研发、方案服务能力，目前已覆盖覆盖全球五大公有云(AWS、Azure、阿里云、谷歌云、腾讯云)及华为云、中国移动云、京东智联云等国内主流公有云厂商。
自主品牌：公司自主品牌包括服务器、PC、路由器、交换机等产品，公司较早地开展了信创产业布局和自主品牌基础架构产品设计，公司自主品牌神州鲲泰服务器覆盖多个行业领域，目前已经入围了运营商、金融、政企等建设项目。
云+信创信创增速可观:从公司主营收入来看，IT分销、云服务、自主品牌2022年收入分别为1082.75亿元、50.23亿元、25.7亿元，同比增长分别为-7.33%、29.29%、25.7%；从收入占比来看，公司IT分销业务占比超九成。而从公司毛利来看，IT分销、云服务、自主品牌收入分别为35.96亿元、6.72亿元、2.66亿元，同比增加6.72%，2.66%。而从收入结构上看，云和信创的毛利占比大幅提升。
1.4.净利润稳定增长，云+信创毛利率趋于稳定
公司营收稳定增长:公司2022年营收为1158.8亿元，同比下降5.3%，其主要原因是IT分销销售额下降，其原因是公司提质增效作为目标战略，促进管理效能提升的同时，主动聚焦高价值、高毛利业务。根据公司业绩预报，公司2023年H1营收为550亿元-560亿元，同比下降4.64%- 2.9%。
公司三大业务毛利率趋于稳定:其中，IT分销业务毛利率稳中有升，而自主品牌与云服务毛利率趋于稳定，其下降的主要原因分别是自主品牌中神州鲲泰系列PC及服务器占比逐渐增多，云服务中运转售销售额逐渐增大。
公司研发费用率稳中有升:公司三费情况稳定，2022年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.69%、0.27%、0.25%，其中销售费用率与管理费用率呈现下降趋势。公司持续加大IT研发投入，研发费用率稳重有升。
公司归母净利润稳定增加：公司2022年实现归母净利率10.04亿元，同比增加322%，其主要原因为2022年公司毛利率占比较高业务云服务与自主IT品牌销售的增加。根据公司业绩快报，公司2023年H1归母净利润预计为4.2亿元-4.4亿元，同比增加10.32%-12.88%。
1.5.鲲鹏产业链持续扩产，不断深化“数云融合”战略
鲲鹏产业链持续扩产，不断深化“数云融合”战略:公司2023年发布2023年公司向不特定对象发行可转换公司债，其目的是深化信创、数云融合的战略，根据公司2023年5月发布公告《向不特定对象发行可转换公司债券预案》，公司本次向不特定对象发行可转换公司债券募集资金总额不超过 133,899.90 万用于以下项目建设。
公司持续加深信创布局，扩产服务器产能：公司将在合肥市包河经济开发区建设生产基地，助力公司扩大信创业务规模，加快信创战略的推进。本项目建成后形成新增 PC 产能 30 万台、服务器产能 15 万台，网络产品产能 30万台，并实现生产链条的完善，提升公司的综合竞争力。
持续深化数云融合：将以公司“数云融合”战略为出发点，基于云计算底层技术，开发面向泛行业客户的数据管理、运维、分析和应用平台，本项目围绕云原生数据平台、数云融合工作台、数据场景应用架构三个主要方向进行深入研究和开发，并实现软件工具、解决方案、技术维护服务的输出。
加大信创研发，建设新创实验室：依托自身的数字化技术和能力，神州数码拟建设信创实验室，研发新型 DPU（DataProcessing Unit，数据处理器）算力设备，并在此基础上研发下一代 IaaS平台和云原生 PaaS 平台。通过本募投项目的实施，神州数码将围绕自主研发的新型算力设备和兼容各类信创设备的云原生软件环境，构建适应最新 IT 服务资源需求的算力体系，为客户提供完整的云原生算力解决方案和完善的算力体验。
2.行业信创落地提速，深度绑定华为开启全新增长曲线
2.1.深度绑定华为，生态合作已经迈入“深水区”
神州数码坚定“大华为”战略，生态合作已经迈入“深水区”：早在2011年，神州数码和华为已有合作动向，神州数码成为华为数通产品经销商，为长期合作奠定了基础；2018年，神州数码携手华为公司举办“神州华世，大有可为”，我们认为此举正式意味着神州数码宣布正式启动“大华为”战略，当时成为华为第九家全球总经销商；2019年，神州数码与华为在云计算、鲲鹏业务深度战略协作；2020年，神州数码首个鲲鹏系列在厦门落成投产，同年，公司自主产品数码鲲泰系列首发，公司持续深化“云+鲲鹏战略”；此后，公司与华为合作关系进一步紧密，并于2021年成为华为同舟共济合作伙伴；2023公司向不特定对象发行可转换公司债，我们判断其鲲鹏产业链持续扩产。
2.2.鲲鹏展翅，昇腾万里，华为持续加码国产软硬件生态
19年，万亿市场呈待挖掘，华为鲲鹏应运而生：技术持续迭代，重塑ICT产业体系。新应用、新技术、新计算架构，百亿级联接、爆炸式数据增长将重塑ICT产业新格局，催生新的计算产业链条，涌现出新的厂家和新的生态体系。（1）硬件：服务器及部件、企业存储设备（2）软件：操作系统和虚拟化软件、数据库、中间件、大数据平台、企业应用软件（3）云服务、数据中心管理服务；IDC预测，到2023年，全球计算产业投资空间1.14万亿美元。中国计算产业投资空间1043亿美元，接近全球的10%，是全球计算产业发展的主要推动力和增长引擎。IDC预测，在数字化浪潮的推动下，基于新一代计算平台，中国的服务器、存储、操作系统、数据库等IT企业将迎来巨大的发展机遇。
2019鲲鹏元年，华为看准时机抢先入局: 2019年1月，华为宣布推出鲲鹏920以及基于鲲鹏920的TaiShan系列服务器。基于ARM架构，鲲鹏处理器能解决云端、边缘端、计算密集型和数据密集型等多种场景；2019年5月，华为发布全球首个基于自研ARM架构的分布式缓存鲲鹏Redis；2019年8月，华为全面开放鲲鹏主板和整机参考架构，华为聚焦做好鲲鹏处理器，使能合作伙伴优先发展自有品牌的计算产品整机。2019年9月，华为宣布将欧拉 OS 正式开源，并发布鲲鹏开发者套件DevKit。
鲲鹏全栈开放，致力打造国产算力生态。鲲鹏计算产业是基于Kunpeng处理器构建的全栈IT基础设施、行业应用及服务，包括PC、服务器、存储、操作系统、中间件、虚拟化、数据库、云服务、行业应用以及咨询管理服务等。华为聚焦于发展Kunpeng处理器的核心能力，通过战略性、长周期的研发投入，吸纳全球计算产业的优秀人才和先进技术，构筑Kunpeng处理器的业界领先地位，为产业提供绿色节能、安全可靠、极致性能的算力底座。
分三阶段构建全行业、全场景鲲鹏计算产业体系。完成鲲鹏计算产业从关键行业试点到全行业、全场景产业链建设目标需分为三个阶段：第一阶段：通过在政务、电信、金融和互联网等行业选取典型场景进行产业使能、孵化和试点，通过试点建立产业上下游厂家和用户信心。第二阶段：面向政务、电信、互联网、广电、金融证券、电力、能源、交通等行业全面打通产业体系，为行业数字化业务创新提供基础。第三阶段：面向全行业、全场景，打通产业链，构筑基于Kunpeng处理器的产业体系。
20-21年，华为持续加码国产软硬件生态，鲲鹏+昇腾构筑最强生态：一云两翼双引擎，构筑开放产业生态。一云：指华为云，通过全栈创新，提供安全可靠的混合云，成为生态伙伴的黑土地，为世界提供普惠算力。两翼：指智能计算业务以及智能数据与存储业务。在智能计算领域，面向端、边、云，提供“鲲鹏+昇腾+x86+GPU”的多样性算力。在智能数据与存储领域，融合了存储、大数据、数据库、AI,围绕数据的全生命周期，让数据的每比特成本最优、让数据的每比特价值最大。双引擎：指围绕“鲲鹏”与“昇腾”打造的两个基础芯片族，构筑异构的计算架构。开放生态：指通过硬件开放和软件开源，使能广大合作伙伴，形成一个开放的产业生态。
华为鲲鹏CPU架构持续演进，支持计算产业持续演进：目前鲲鹏920面向数据中心，主打低功耗强性能。鲲鹏处理器是华为自主研发的基于ARM架构的企业级系列处理器产品，包含“算、存、传、管、智”五个产品系统体系。规格方面，鲲鹏920可以支持64个内核，主频可达2.6GHz，集成8通道DDR4，集成100G RoCE以太网卡。与此同时，鲲鹏920支持PCIe4.0及CCIX接口，可提供640Gbps总带宽。根据华为云官微，华为表示鲲鹏920大部分性能提升来自优化的分支预测算法和增加的OP单元数量，以及改进的内存子系统架构。
昇腾AI芯片，面向“端、边、云”的全场景AI基础设施：昇腾 910 和昇腾 310 两款AI 芯片均使用华为的达芬奇架构，每个 AI 核心可以在 1 个周期内完成 4096 次 MAC 计算，集成了张量、矢量、标量等多种运算单元，支持多种混合精度计算，支持训练及推理两种场景的数据精度运算。基于昇腾系列AI处理器和基础软件构建Atlas人工智能计算解决方案，包括Atlas系列模块、板卡、小站、服务器、集群等丰富的产品形态，打造面向“端、边、云”的全场景AI基础设施方案，覆盖深度学习领域推理和训练全流程，可以满足不同场景的大模型计算需求。
华为鲲鹏920优势显著：Huawei Kunpeng 920处理器是华为自主研发的芯片，采用7nm工艺。它采用了ARMv8架构，支持全球范围内的系统和应用。鲲鹏920的性能表现非常出色，被誉为“礼物级芯片”。鲲鹏920具有高扩展性、高安全性、低功耗、高性能等特点，可应用于超级计算机、大型云计算数据中心等领域。其主频最高可达2.6GHz，具有64个核心，配合超强的浮点性能和内存支持，可为大数据处理、AI计算等任务提供高效且稳定的支持。鲲鹏920处理器的独立双精度浮点运算器(SpF)，可达到512GFlops的峰值性能，是目前行业内最先进、最高效的浮点运算器之一。我们认为，鲲鹏相较于其他主流CPU，竞争优势显著。
2.3.行业信创在即，神州鲲泰有望大放异彩
“二十大”明确“安全”的重要战略地位。2022年10月，中共“二十大”正式召开，根据大众日报统计，党的二十大报告中“安全”一词贯穿全篇，共出现了 91次，创历年之最。报告第十一部分用专章对维护国家安全和社会稳定进行安排，突出了国家安全在党和国家工作大局中的重要地位。2022年12月，中共中央政治局会议强调“产业政策要发展和安全并举，科技政策要聚焦自立自强”。二十大报告作为“十四五”期间的重要报告，为后续政策提供了指引。
国际局势推动关键技术国产化。长期以来，由于国内产业链核心技术的缺失，国际IT巨头占据了中国市场的大量份额，垄断了中国的数字化基础设施中的基础软硬件。随着国际局势的变化，使得中国信息产业面临“卡脖子”的窘境。截至2023年3月已有869家企业被列入了美国实体清单，实体清单中企业主要涉及生物技术、物流技术、人工智能等14个新型技术行业。在新地缘政治形势下，信创的战略和经济意义更加凸显，推动关键技术国产化，大力扶持信创产业发展，将有利于构建国家信息安全护城墙。
大安全主线正在兑现，政策落地信创迎来强催化。2023年以来，各大行业、各大省市均在相关信创政策中对“国产化”、“科技自立自强”、“安全”等提出明确支持与要求。2023年8月7号，《学习时报》头版头条刊发国务院国资委党委书记、主任张玉卓署名文章《在推进中国式现代化建设中谱写国资央企新篇章》，文章提出把科技创新摆在“头号工程”的重要位置，突出企业创新主体地位，助力科技强国建设。
我们认为，信创推广从试点进入常态化阶段，可以预见，打好科技仪器设备、操作系统和基础软件国产化攻坚战仍是未来发展的主旋律，行业信创仍是重点方向。
信创需求逐渐回暖，招标启动带来业绩释放。金融信创需求高增，2023年7月13日，中信银行股份有限公司发布《通用基础设施集成商入围采购项目》招标公告，招标金额共计65亿元，其中ARM芯片服务器预计采购金额为34.01亿元，C86芯片服务器预计采购金额为10.20亿元，此外还包括数据中心级别交换路由、防火墙设备等重要基础设施，可以看出ARM芯片服务器占据了大部分的招标总额。通过梳理近期信创行业招标结果，我们判断，国产信创产品落地领域越来越广，生态适配总数进一步飞升，改善国产生态持续加速。同时，下游客户一般按年度制定预算计划，下半年有望进入信创订单释放期。我们判断，神州鲲泰服务器有望借助华为生态大放异彩。
运营商信创需求同样火爆：根据C114讯消息，中国电信AI算力服务器（2023-2024年）集中采购项已批准，公告显示，本项分为4个标包，分别为训练型风冷服务器（I系列）、训练型液冷服务器（I系列）、训练型风冷服务器（G系列）、训练型液冷服务器（G系列）。预估采购规模为4175台，I系列配套InfiniBand交换机1182台。其中G系列为国产服务器，从占比来看，国产G系列占比大约为50%。我们判断，信创国产服务器占运营商招标比重正逐年增加，此外，我们判断中国电信AI服务器招标有望成为运营商行业信创落地的前奏信号，相关运营商信创招标有望落地加速。
3.云与数字化转型加速发展，注入优质成长动能
3.1云计算市场稳定增长，数字化转型驱动变革
云计算市场规模稳定增长，云计算战略价值持续提升。云计算是信息技术发展和服务模式创新的集中体现，是信息化发展的重大变革和必然趋势。云计算引发了软件开发部署模式的创新，为大数据、物联网、人工智能等新兴领域的发展提供基础支撑。目前各国正加速推进云计算战略，聚焦云计算赋能行业价值。根据Gartner数据显示，2022年全球云计算市场规模达4,910亿美元，同比增长19%，预计在大模型、算力等需求刺激下，市场将保持稳定增长，预计到2026年将突破万亿美元。
反观中国市场，随着数字化转型进程的深入，数字中国建设上升为国家重要战略目标，而云计算作为新型数字基础设施，已成为新一代信息技术的核心引擎。2022年我国云计算市场规模达到4,550亿元，同比增长40.9%，处于快速发展阶段，预计2025年市场规模将破万亿元。
数字化转型带动云计算规模持续上行。伴随着政策的扶持，各行各业的终端用户对于数字化转型的需求不断增加，中国的数字化转型市场将保持高速增长态势。IDC最新数据显示，到2026年，中国数字化转型支出规模预计超过6,000亿美元，五年复合增长率将达到17.9%，增速位于全球前列。云计算是实现数字化目标和支持混合工作模式的关键技术，加强云相关市场数字化投入已成为主要趋势。2021年云相关市场支出占数字化转型整体支出的12.7%，2026年占比将接近20%，2021-2026年复合增长率（CAGR）达到27.9%。
公司云计算及数字化转型业务成绩突出。2022年，公司云计算及数字化转型业务成绩突出，实现营业收入50.23亿元。云转售（AGG）为云计算及数字化转型业务贡献主要营收，云转售（AGG）业务收入43.60亿元，同比增长26.8%；云管理服务（MSP）收入5.18亿元，同比增长50.6%；数字化转型解决方案（ISV）收入1.45亿元，同比增长40.9%。云管理和数字化转型解决方案维持高毛利水准，2022年毛利率分别达到79%和48%，远高于云转售业务，盈利能力较强。
3.2.“数云融合”战略赋能产业，构筑企业核心壁垒
以数据为核心，以价值为驱动。2022年，基于对数字技术变革的深刻理解和客户需求的精准洞察，神州数码开创性地提出“数云融合”战略方向，围绕企业数字化转型的关键要素，着力在云原生、数字原生、数云融合关键技术上架构产品和服务能力，助力企业级客户通过数据资产化能力和业务敏捷化能力的深度、全面的融合形成企业的数字化竞争力，从而强化企业在市场环境中的韧性，不断地进行业务场景创新，构建新的业务增长引擎，最终推动数字化、智能化转型升级。
服务器+云计算优势明显，超算中心效益持续显现。厦门超算中心采用自主品牌神州鲲泰系列服务器，其8通道的内存技术具有高核心、高并发、高能效、高内存的特点，完美匹配高计算效率和绿色计算的需求。依托神州鲲泰服务器以及云计算服务能力的优势，公司强化专有云助力效用，在保证各项性能具有公有云级别成熟度的情况下，兼顾私有云的安全可控，以高标准运行能力更好地满足政企行业性能需求和安全合规等诉求。服务模式上也升级为集咨询规划、建设实施、业务迁移、运营运维到优化改进为一体的全生命周期数字化服务。超算中心面向政府的智慧警务等核心业务进一步扩容，对智慧园区系统为代表的产业数字化转型和国产化支撑能力也进一步提升。
云计算技术优势明显。1）神州数码是国内少数能够在多云环境下实现MSP服务、实现对云平台原生PaaS监控以及帮助客户在多云环境下实现数字化应用开发的企业。2）公司对3A等主流云厂商的IaaS+PaaS架构和技术非常熟悉，拥有基于3A平台、开源平台以及混合云架构的技术服务能力；3）公司具备从设计，到实施，到开发的全生命周期云专业服务（CPS）能力；4）能够利用自主研发、国内领先的云管理平台，为客户提供自动化的开发运维服务；5）公司同时还具备为SAP、Salesforce等国内外巨头SaaS厂商提供交付和实施服务的能力。技术人员方面，集团拥有获得微软、AWS、阿里云、Red Hat、Oracle、华为等国内外云相关专业化认证的人员超过600人次。
云计算服务经验成熟。神州数码积累了大量成功的行业云服务成熟运营经验，公司已累计为超过300家中大型企业提供云服务（其中世界五百强客户超50家），累计迁移超过15000台云服务器，管理超过10000台云服务器。在积累自身业务实力的同时，更帮助企业实现显著的降本增效，全方位、多角度、全生命周期地协助客户基于云计算进行数字化转型。此外，通过长期服务行业顶级客户，公司积累了包括大数据、物联网、人工智能、混合现实、智能制造、视频云、云桌面、行业专有云等17类自主产权的公有云解决方案并实现了重点行业解决方案产品化。
3.3.云管理服务MSP——解决客户云上全生命周期一切需求
解决全生命周期需求，公有云服务能力强劲。云管理服务(MSP)是基于多云平台和混合云架构的服务能力，神州数码为客户传统IT环境和云原生环境提供咨询、迁移、运维、部署在内的专业服务（PS）和托管（MS）服务，解决客户云上全生命周期的一切需求。依托强劲的公有云服务能力和对于全球主流云平台架构的深刻理解，公司云管理服务能力已经覆盖全球五大公有云（AWS、Azure、阿里云、谷歌云、腾讯云）及华为云、中国移动云、京东智联云等国内主流公有云厂商。
国内云运维管理服务市场稳居Top 5。根据IDC最新发布的《中国云运维管理服务市场（2022下半年）跟踪》报告显示，2022下半年中国云运维管理服务市场整体规模达到48.1亿元人民币，同比增长为16.1%。尽管云运维管理市场较为分散，但头部效应不断显现。其中，神州数码的市场份额占比位列第四，和2022年上半年数据相比，仅华为、中国电信和神州数码三家企业在云管理市场上站稳脚跟，维持前五的份额占比。大型服务商不断优化自身云组织架构，整合资源力量并通过服务生态寻求更多市场机会，同时本土服务商深耕优势行业，打磨自有产品并提升服务水平，在整体表现、市场活跃度等方面优于国际服务商。
升级打造“MSP+”服务新模式。在“数云融合”的战略下，公司在自身全栈服务能力的基础上打造“MSP+”服务模式。升级后的“神州云|云角MSP+服务”通过云原生平台，将开发应用的底层架构进行重构，实现承载应用基础设施资源的高弹性和高可用，最大化利用云原生的技术和优势，帮助客户实现资源的智能调度、运维流程简化和成本控制等目标。
云管理业务在多行业均有成功实践。在零售快消领域，对企业云平台进行重新架构规划，支持“双十一”及“双十二”期间的大规模快速扩容，保证业务平稳运行；在汽车行业，公司设计了近千台服务器规模的混合云平台整体架构，协助客户设计并部署安全方案，并进行等保升级；在能源行业，公司设计整体云端架构，对生产、测试及预生产环境进行隔离，有效保证客户业务连续性管理，降低IT托管及运维成本；在医药行业，公司在云端进行容器平台设计及搭建，将资源进行池化管理，所有负载实现了99.95%的SLA，部分实现DevOps。
3.4.数字化解决方案ISV—— AI技术助力方案多场景落地
数字化解决方案需求高增，多行业服务经验持续累积。随着企业上云和数字化进程的不断深入，云上的数据将呈现爆炸式增长，带来大量企业云上数字化解决方案（ISV）需求。基于多年服务行业头部客户积累的强大技术实力与丰富经验，公司持续为包括零售、快消、汽车、文旅、金融等行业世界五百强企业在内的广大客户提供以物联网、大数据、人工智能等技术为基础且可复制性高的行业数字化解决方案。
智能对话平台——神州云|Jarvis知识管理平台
Jarvis是基于Microsoft Azure领先的AI能力，融合多样化的企业应用场景，构建了具有自主知识产权的人工智能知识管理平台。产品实现智能对话，并已在多家世界500强企业实现了场景的可行性验证。公司通过Google的BERT模型实现可私有化部署的ChatBot，使得Jarvis能够利用无需预标记的数据进行训练，令企业客户可以在极短时间内上线自己的聊天机器人。
Jarvis对中文的理解极其出色，在企业的知识问答、情感分析和句子分类等场景下能够达到非常理想的效果。Jarvis目前已经在多个场景实现了落地。在公司内部，公司已通过Jarvis构建了属于神州数码的超级员工，为全员提供法务、风控、财务、人力资源、产品信息等相关的咨询服务。另外，Jarvis为全球著名医药企业实现智能虚拟数字员工，协助员工处理复杂的工作流程，并通过对员工加入公司后的所有数据进行人工智能分析，为员工技能提升方向给予建议。未来，Jarvis团队将进一步在ChatBot、自然语言处理等领域进行投入和研发，基于数云融合战略方向开发出更完善的人工智能产品。
数据安全产品——神州云|TDMP数据脱敏平台
TDMP是公司以敏感数据扫描为核心、企业数据分类分级为主线，升级推出的数据安全管控平台，集合数据脱敏、数据库审计、数据分类分级管理、数据安全共享等多个业务子系统的框架，以满足多样性客户场景需求。
目前，TDMP数据脱敏平台上线阿里云生态集成认证中心，成为首批数据脱敏类独家产品；神州数码数据库审计系统V1.0获得公安部销售许可证。公司数据安全产品中标了河南移动数据库审计项目、河北省税务局数据库脱敏软件项目、长春水利局项目、平安人寿集团扩容项目、广州农村商业银行数据脱敏平台软件采购项目以及农总行扩容等多个项目。
数据营销产品——神州云|Bluenic客户数据平台
Bluenic搭载云原生和数据原生内核，帮助品牌商们实现以客户为中心和数据驱动的转变。Bluenic最新一代产品不仅对底层架构进行创新性优化，并且实现了可灵活部署的能力；同时，新增计算标签及人群计算引擎，实现无代码创建，营销人员可将业务需求自行定义、管理、回溯，全生命周期监控管理品牌客户数据资产；除原有客户360°画像包含的行为轨迹外，新一代Bluenic支持客户将用户标签和图表分析相结合，进行自定义人群分析、人群对比，为实现后续精细化运营提供帮助。
未来，Bluenic团队将在源数据接入、OneID生成、后链路私域营销触达和数据回流应用部分继续发力，结合AI能力智能提取关键有效的人群信息，赋能再次营销，并且从优化用户体验出发，根据客户旅程提供决策建议，以细分市场和不同受众群体帮助企业提升业务收益。
4.IT分销业务龙头，生态发展如火如荼
4.1深耕IT分销20年，建立起坚实的资金底座
公司为国内IT分销行业的龙头企业。深耕中国信息化建设20余年，专注于国内企业级IT市场，构建了遍布国内1000余座城市、覆盖各大垂直行业，整合30000余家销售渠道的全国最大To B销售网络。公司连续十年蝉联“中国IT分销和IT增值分销”第一名。与国内外数百家领先的ICT及数字科技公司建立紧密的合作关系，将先进的技术理念和产品方案输送到各行各业。
IT分销为公司业务基石，营收能力较为优秀。公司凭借着客户群体量大，业务渠道广，且触达客户高效，快速响应需求等优势，逐步实现IT分销业务营收攀升。从营业数据来看，公司在2021年突破千亿元营收大关，2022年营收约为1083亿元。相较于2018年808亿元，提升了34%。公司近几年，云服务与自主品牌业务处于蓬勃发展时期，IT分销业务的稳定收入为该两者以及未来公司计划拓展的其他业务奠定了坚实的资金底座。
运营能力强大，毛利率稳定并伴有小幅度增长。公司不断强化自身技术优势，重点拓展技术含量足，毛利率水平更高的增值分销业务，持续优化和提升内部管理运营效率。凭借着强大的运营能力使得IT营销业务毛利率处于大体稳定的状态，并拥有逐年小幅度攀升的能力。公司年报显示，2022年与2021年公司IT分销业务毛利率为3.75%与3.64%。且从2019年开始，处于稳定增长的状态。
IT分销业务为公司主要业务，占比超过九成，从公司业务营收结构来看，2021年IT分销业务占比约95.47%、云服务业务占比约3.17%、自主品牌业务占比约1.35%。2022年IT分销业务占比约93.44%、云服务业务占比约4.33%、自主品牌业务占比约2.22%。得益于近年来公司业务转型向云管理、数字化解决方案等业务发展的战略部署，云服务和自主品牌业务占比升高，但IT分销业务依然为公司收入的主要来源。
IT分销业务主要分为两个方面：消费电子业务和企业增值业务。消费电子业务是指为消费者提供日常生活使用的电子产品，下游客户大多为零售店、电商平台以及个人消费者等。企业增值业务以企业为下游客户，即根据企业的需求，为其提供特定的产品及服务。从营收数据来看，2022年消费电子和企业增值业务分别占公司IT分销业务的62%和38%。毛利率分别为2.47%和4.71%。
4.2生态基础扎实，分布广泛
公司具备着超出同业水平的能力，公司通过二十多年的长期耕作和日积月累，不断的优化公司的产业链和经营模式，1）强大的运营能力—毛利率逐步攀升。2）出色的供应链管理能力—存货周转率超出同业水平。3）优秀的融资能力—与金融机构、银行保持着良好关系。
进而公司拥有国内最大的To
B销售网络渠道。公司众多的优势吸引了更多的合作伙伴的加入。根据2022年年报显示，公司已经整合出了涵盖30000余家销售渠道的全国最大To B销售渠道网络。根据公司官网显示，与公司合作的供应商包括联想、华为、惠普、甲骨文等国内外主流的IT厂商，下游客户囊括了国内零售商和电商平台以及众多领域的企业级客户，例如京东。分销产品包括电脑整机及配件、移动智能、服务器、存储、信息安全等多种IT设备。
华为：与华为同行数十余载。根据神州数码集团公众号显示，神州数码在2011年成为华为数通产品总经销商，公司与华为在商用手机、平板电脑、云计算、鲲鹏生态等诸多业务领域开展全面对接，持续加强合作，不断落地创新成果。在2022年获得华为“砥砺前行奖”以及“计算优秀整机伙伴奖”。在今年华为中国合作伙伴大会上，斩获“总经销商杰出贡献奖”、“服务销售突出贡献奖”等多项大奖。
京东：为京东稳定的供货及业务服务商。双方合作从2017年开始，业务涉及硬件设备采购和仓储物流解决方案等。2019年京东旗下的全平台计算综合服务提供商京东云授予神州数码子公司神州云计算“钻石企业渠道伙伴”。2022年在京东招采供应商大会上第五次摘得京东集团供应商奖。双方的紧密合作为京东平台提供了坚实的供货保障，并且为京东整体运营管理效率带来了提升。
4.3聚合共生数字生态，助力各行业数字化转型
公司发起“千帆计划”，建立“数字中国服务联盟”。旨在推动行业内伙伴的多维度合作，开展前沿技术的孵化和应用创新，加强企业面对风险时的应对能力，打造聚合共生的数字生态，助力中国各行业的企业数字化转型。
核心渠道“千帆计划”引领新时代合作，赋能数字化转型
2019年年底，为应对突如其来的疫情和全球严峻的经济市场环境，神州数码推出“千帆计划”核心渠道工作规划，与核心渠道伙伴共同成长，攻克时艰。根据神州数码公众号和官网信息，2021年，正值“十四五”规划的开局之年，神州数码以“新时代新合作”为理念，以“建生态、求增、提效率”为目标，迎来了“千帆计划2.0”的发布与迭代，千帆计划的核心渠道已经成为集团业绩增长的重要引擎之一。赋能企业数字化转型，为数字中国的建设添薪续力。
目前“千帆计划”共分为四个层级，星帆伙伴、金帆伙伴、云帆伙伴、联盟伙伴。不同层级的伙伴可以享受不同权益，并向下兼容。金帆伙伴可获得临时额度上浮30%、金融服务8h敏捷响应等权益。云帆伙伴享有金帆伙伴所拥有的权益，并且质量获得提升，例如可享受的临时额度提升至50%等。进而可在金帆伙伴所享权益的基础上获风险咨询、工程师共享等权益。联盟伙伴基础权益进一步提升，并可在前两者基础上进而获得一站式交付、解决方案推广等权益。
“数字中国服务联盟”打造聚合共生的数字生态
2020年11月，“数字中国服务联盟”正式成立。2021年第二次理事会提出建立“共建、共享、共治”理念。2022年提出了全聚合公司计划，并在同年10月完成了全聚合公司注册。根据神州数码合作伙伴公众号消息，2023年3月，随着数字中国服务联盟第五届理事会的正式召开，联盟已从最初的14名初创成员发展到78家各行各业极具实力和代表的中国数字化企业。
联盟成员聚焦“开放”、“技术”、“服务”三个关键词。1）推动服务升级，打破组织边界，致力于打造全中国最大的企业级数字化服务平台。2）通过建立公平、平等的行业发展平台，增强企业优势互补、拓展发展空间、提高产业竞争力。3）探索总结重点行业数字化转型模式，推动试点示范，宣传发展成果，促进数字中国产业发展壮大。
根据神州数码合作伙伴消息，2023年，千帆计划渠道政策重榜发布，对于已加入数字中国服务联盟及云帆合作伙伴推出了业务增量激励，对所有千帆合作伙伴提供重点业务激励。数字中国服务联盟及云帆合作伙伴从神州数码的采购额规模达到目标业绩承诺金额，同比增长部分可享受增量激励返点。千帆伙伴合作重点产品线或服务，如COE、数据咨询、数据平台、数据安全、大数据咨询和交付、IOT、CISP、云科通明湖等，且达成相应条件后等可享受特别存量激励返点。
激励政策的发布标志着“千帆计划”和“数字中国服务联盟”将步入新的发展阶段，随着新成员数量的增多、业务往来频率的增高和体量的增大，会让成员的技术得到提升、生态构成愈发丰富，进而更好的助力中国数字化转型。
4.盈利预测
根据公司2023年H1业绩快报，公司坚定推进数云融合及信创战略，盈利能力和核心竞争力持续增强，云计算及数字化转型业务收入预计同比增长30%-40%，自主品牌业务收入预计同比增长80%-90%。我们判断公司在公司信创大背景下，其云计算和自主品牌业务增速有望持续持续。因此关键性假设如下:
传统IT分销业务:考虑到公司IT分销的龙头地位，我们判断同时公司提质增效战略已初见成效，因此给予企业IT分销产品业务与消费电子分销业务23年-25年收入增速分别为5%、6%、3%与2%、5%、2.5%。
云服务:考虑到企业上云为大势所趋，同时公司考虑到云与数字化转型加速发展，注入优质成长动能，同时公司重点发力MSP与ISV业务，因此给予23-25年收入增速为35%、25%、20%。
自主品牌：考虑到公司在信创行业的龙头地位，同时伴随着行业信创在即，国产体系势在必行，公司与华为合作持续深化，因此给予23-25年收入增速为80%、50%、30%。
其他业务:给予23-25年收入增速为5%、5%、5%。
可比公司估值：神州数码属于信创赛道。在A股选取可比公司中科曙光、浪潮信息、中国长城。可比公司平均PE为37.6/24.6/24.3倍高于神州数码。考虑到公司在云与信创相关的影响力与产品力，理应给予公司相对较高估值。
公司在信创服务器、云服务等方面具备领先优势，将受益于行业信创、云计算等产业高速发展。给予公司2023-2025年营收预测1230.94/1331.19/1400.68亿元，给予公司2023-2025年归母净利润预测12.35/15.03/18.00亿元，给予公司2023-2025年EPS预测1.85/2.25/2.69元。2023年8月21日总市值为197亿元，对应股价29.51元，对应PE为16.0/13.1/11.0倍，首次覆盖，给予买入评级。
风险提示
中美关系不确定风险、AI建设不及预期风险、行业竞争加剧风险、信创进程低于预期风险。
