近日，因私募资产管理业务存在问题，申万宏源（000166.SZ）及其时任分管副总同日收到上海证监局开出的罚单。
罚单中，申万宏源被指出“在未事先取得投资者同意的情况下投资关联方承销的证券”“未与其他业务进行有效隔离”“估值方法不合理”三大问题。
某头部券商内部人士苏康（化名）告诉《中国经营报》记者，前两大问题性质更为严重，如果说估值方法不合理有些券商会选择冒险“试一试”，那么未经投资关联方承销债券和资管业务未与其他业务有效隔离则是“触碰不起的红线”。
苏康同时告诉记者，近年来，申万宏源业务风格相对激进，自己手下团队曾多次出现与申万宏源团队抢项目的情况。同时，由于申万宏源证券由申银万国与宏源证券合并而来，其在内部管理上存在更多挑战，这可能是导致申万宏源近来频吃罚单的原因之一。
实际上，申万宏源此番被上海证监局出具警示函，已是其2021年以来第6次被监管点名。而其资产管理营收排名，相较于2015年合并成立之时，已从榜首降至第八；2020年全年资管营收尚不及2017年全年水平。
私募资管存三大问题
根据上海证监局日前开出的警示函，申万宏源私募资产管理业务存在三大问题：
一是在个别私募资产管理计划运作过程中，在未事先取得投资者同意的情况下投资关联方承销的证券。二是未能将私募资产管理业务和其他业务进行有效隔离。三是存在对不同私募资产管理计划持有的同类资产采用不同估值方法的情形，且个别私募资产管理计划未严格遵守公允估值原则，估值方法不合理。此外，公司个别私募资产管理计划在相关债券已发生实质违约的情况下未及时调整估值，估值程序存在缺陷。
申万宏源时任分管副总朱敏杰同时被出具警示函，所指问题为上述前两条。
上述问题存在的原因是什么？为何没有及时发现？采取了哪些整改措施？记者向申万宏源证券发去采访函，截至发稿未收到回复。
在苏康看来，问题三所列“对不同私募资产管理计划持有的同类资产采用不同估值方法”可能是老产品采用摊余成本法所致。“按照监管最新要求，私募资产管理计划的估值不得再采用摊余成本法，已采用摊余成本法的产品需进行整改。摊余成本法一定程度上有利于券商，数月前已被明文禁止。申万宏源证券很可能未在规定时间内完成对相应产品的估值方法更改，而新发产品未采用摊余成本法估值，导致其估值方法不一致、不合理。”
《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》（以下简称“《私募管理办法》”）第四十三条规定，证券期货经营机构应当对资产管理计划实行净值化管理，确定合理的估值方法和科学的估值程序，真实公允地计算资产管理计划净值。
另一券商内部人士周盛（化名）表示，要求机构严格遵守明确、相同、公允的估值方法，是对投资人利益的保护。如果把私募资产的估值方法放任机构选择，资管机构很可能为了实现自身利益最大化而牺牲投资人利益。
针对“私募资产管理业务未与其他业务进行有效隔离”，周盛分析认为，可能是指未与投行业务和自营业务有效隔离可能性相对较大。随后他给记者讲述了他从业以来知道的情况。比如投行人员将自身所服务企业的内幕信息告诉资管人员，资管人员据此调整产品规划，如此可能涉及内幕交易。或者，涉及自有资金与客户资金的混同，更是严禁行为。
苏康认为，随着监管的加强，资管业务与其他业务、尤其是自营业务混同的概率已大为降低，券商一般建有明确的防火墙制度。但制度可定人难防，若券商自查不及时、不严格，则可能出现违规行为。
投资关联方承销的证券必须事先征得投资者同意，则是《私募管理办法》第六十六条第二款的明文规定。该条款写到，证券期货经营机构以资产管理计划资产从事重大关联交易的，应当遵守法律、行政法规、中国证监会的规定和合同约定，事先取得投资者的同意，事后及时告知投资者和托管人，并向中国证监会相关派出机构和证券投资基金业协会报告，投资于证券期货的关联交易还应当向证券期货交易所报告。
记者注意到，申万宏源今年以来还因分公司、营业部、研报等问题，被云南证监局、江苏证监局、上海证监局、重庆证监局、新疆证监局等多地监管部门出具警示函或约谈，此次处罚已是其年内第6次被点名。
资管营收排名下滑
资产管理业务，一度是申万宏源的优势项目。
2015年，申银万国与宏源证券合并之初，申万宏源颇受关注，而其资管业务更是业界标杆。彼时，中国证券业协会（以下简称“中证协”）公布两项2015年度证券公司资管业务相关排名。在客户资产管理受托资金排名中，申万宏源以6940亿元位列第二，仅次于中信证券，居华泰证券、国泰君安之前；而在受托资产管理业务净收入排名中，申万宏源更是超越中信证券登顶榜首，高达19.56亿元。
次年起，申万宏源资管业务排名即开始下降。同样根据中证协公布的证券公司排名，申万宏源2016年度客户资产管理月均受托资金以6825亿元降至第四；客户资产管理业务净收入以16.89亿元排到第五。该年，其资产管理业务净收入减少2.67亿元。
2017年，在中证协的统计中，“客户资产管理月均受托资金”不再统计，“客户资产管理业务净收入”调整为“客户资产管理业务收入”，申万宏源证券排名跌出前十位列第12位，收入5.75亿元。2018年和2019年资产管理业务有所进步，分别以8.03亿元和11.96亿元的收入排名第六和第五。2020年，资管业务收入略降至11.83亿元，排名下滑至第八，东方证券、中信证券、华泰证券、国泰君安、光大证券、海通证券、广发证券均居其前列。
如果说上述排名或因不同年份统计口径存在差异而致收入差距较大，那么Wind数据根据券商年报整合的数据或可作为补充参考。根据Wind，2017年全年，申万宏源资管业务营收20.48亿元，位列券商第五；2018年，资管业务营收降至14.11亿元，排名跌至第六。2018年起资管总营收连续三年增长，但2020年全年为18.83亿元，仍低于2017年水平，且排名降至第七。
或许因资管业务营收多年未得显著提升，公司进行了一些调整。2021年3月，申万宏源发布《申万宏源证券有限公司执行委员会工作办法（试行）》，资管事业部负责人由朱敏杰交由杨玉成之手。目前，杨玉成系申万宏源总经理、执行委员会主任。由总经理亲自总抓，申万宏源资产管理业务能否重回巅峰，我们拭目以待。