来源 :证券之星2022-04-01
2022-04-01平安证券股份有限公司王德安,王跟海对潍柴动力进行研究并发布了研究报告《发动机份额提升、智能物流复苏》，本报告对潍柴动力给出增持评级，当前股价为13.3元。
潍柴动力(000338)
事项：
公司发布 2021 年年报， 2021 年实现营业收入 2035 亿元(+3%)，归母净利润同比持平为 93 亿，扣非后归母净利润为 83 亿元(-5%)。分红预案为每 10 股派发现金红利人民币 1.85 元（含税），不以公积金转增股本。
平安观点：
发动机、变速箱份额提升。 2021 年重卡行业销量 139.5 万辆（-13.8%），工程机械行业销量 101.4 万台（+10.4%）。 2021 年潍柴发动机销售 102万台（+3%），其中重卡发动机售 42.9 万台，份额提升 2.8 个百分点至30.7%。销售变速箱 115.3 万台，其中重卡变速箱售 101 万台，份额同比升 5.3 个百分点至 72.4%。高端产品继续发力，大缸径发动机收入 14 亿（+49%），高端液压国内收入 5.6 亿（+12%）。发动机对外实现收入同比增加 10%为 523 亿，发动机业务净利率同比下降 2.1 个百分点为 11.5%。变速箱公司法士特收入 169 亿（-6.3%），净利率亦同比下滑至 6.9%，实现净利润 11.7 亿。陕重汽重卡份额下滑， 2021 年实现 15 万台销量，本期亏损 5.4 亿。
智能物流迎来强劲复苏。德国凯傲是内部物流领域的全球领先供应商，2021 年凯傲强劲复苏，实现收入 103 亿欧（+23.4%），净利润 5.7 亿欧元，同比增 1.7 倍，创历史最佳成绩。 2021 年 12 月凯傲中国叉车一期项目投产暨美国德马泰克项目开工，将助力公司智能物流业务拓展亚太市场特别是中国市场。
研发支出增长。费用方面，由于行业增速下滑， 2021 年下半年规模效应下降，各项费用率上升。 2021 年研发投入同比增 3.3%为 86 亿，其中资本化率同比提升 3.48 个百分点为 11.5%， 2021 年研发费用率为 3.38%，同比提升 0.33 个百分点。
氢燃料电池快速布局。公司全面布局燃料电池、混合动力、纯电动三大总成平台，开发 30-200kW 全系列燃料电池产品平台并实现量产发布。与瑞士飞速集团战略合作，致力于为全球客户提供高性能、高质量、高性价比的燃料电池空压机产品解决方案；积极参与推进“氢进万家”科技示范工程，氢燃料电池客车累计运行超过 1500 万公里；氢燃料电池重卡实现了多场景应用。
展望未来，潍柴在轻、重卡领域配套份额还将有提升。预计重卡发动机配套市占率从目前 30%提升到 40%以上，预计轻卡发动机配套份额将提升至 40%以上。潍柴在商用车核心动力总成领域拥有比以前更明显的优势。 2022 年底非道路升级国四后，公司将迎来更大增长空间。多业务协同效应显著： 1）为重汽集团重卡轻卡配套显著提升，与雷沃重工加强合作； 2）大缸径发动机和液压动力总成将逐步发挥更高的价值，潍柴已经突破商用车、工程机械、农业装备三大动力总成核心技术，具有较强的系统匹配优势。
盈利预测与投资建议：预计 2022 年重卡行业销量将下滑至 100 万台左右，下滑幅度达到 28%。潍柴的发动机市占率有望大幅上升，主要是中国重汽的配套比例上升，排放升级背景下发动机龙头的规模效应更凸显。此外由于德国凯傲的复苏，公司表现有望优于行业。根据最新情况，我们调整公司业绩预测，预计 2022/2023 年归母净利润分别为 77/102 亿（原预测值为113/124 亿），并首次给出 2024 年净利润预测值为 112 亿。公司在发动机、变速箱等卡车产业链核心配件领域龙头地位稳固，结合盈利预测与目前估值水平，我们维持公司“推荐”评级。
风险提示： 1）重卡行业下滑程度超出预期； 2）上游原材料涨价：如果上游原材料涨价，将对公司成本和盈利能力造成一定的影响； 3）新能源技术普及不及预期，公司在新能源领域投入大量资源，但受限于技术与产品尚不够成熟，若燃料电池发动机推广不及预期，可能对未来业绩产生负面影响。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东兴证券张觉尹研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.06%，其预测2022年度归属净利润为盈利103.53亿，根据现价换算的预测PE为10.18。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级3家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为22.57。估值分析工具显示，潍柴动力（000338）好公司评级为3.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)