潍柴动力A电话会议纪要

　　潍柴动力A电话会议纪要：大缸径发动机仍处于快速增长期

　　1季度重卡业务平稳，大缸径业务增长较快

　　公司表示，1季度剔除KION重组费用后，其核心利润同比增长20%以上：

　　1?重卡发动机销量同比基本持平，其中天然气发动机销量较去年高基数下滑5%左右；

　　2? nbsp;大缸径发动机销量2500台，同比增长40%，同期利润翻倍增长，利润占上市公司净利润在10%以上；

　　3? 1季度，KION由于有一笔5亿元的重组费用，对上市公司净利润减少约1-2亿元。

　　北美关税影响并不明显

　　公司表示，对于重卡发动机业务，北美地区占收入和成本仅1%，因此直接影响不明显。北美贸易下降对国内重卡需求的负面影响也不明显，公司指引5月潍柴的发动机排产量较4月持平，好于通常季节性走弱。

　　对于大缸径发动机，公司维持之前的指引，即2025年大缸径销量1.0-1.2万台，较2024年增长25-50%，主要由于中美关税提升后，或有中国市场国产替代的机会，抵消了北美订单流失风险。

　　对于KION，公司认为其工业自动化和叉车业务均在北美有本地工厂，贸易敞口不大。

　　2季度展望乐观

　　2季度，由于基数走低，以及中国以旧换新政策落地，公司预期重卡需求增速或较1季度加快。

　　此外，公司表示4月大缸径发动机增速较1季度基本持平，即约40%。

　　公司称大缸径发动机的全年指引隐含的订单可见度较高：其中，公司提到潍柴的数据中心发动机已进入互联网公司百度、阿里、字节的供应商清单，表明国内客户拓展顺利。

　　估值

　　维持目标价20.6元，基于SOTP分部估值法：

　　我们对公司传统重卡业务的估值为1,060亿元（基于10x 2025E PE，倍数未变）；

　　KION为242亿元；

　　创新业务为493亿元，其中403亿元归属大口径发动机（基于25x 2025E PE）。

　　目标价隐含12.8x 2025E PE（略高于历史平均水平）和6%的2025E股息率更多可加微Macro_Guru（高于历史平均水平），我们认为应属合理。