来源 :畅谈汽车2025-11-06
事件：
2025年10月30日潍柴动力公布2025年三季报。前三季度营收1705.7亿元，yoy+5.3%，归母净利润88.8亿元，yoy+5.7%。其中2025Q3营收574.2亿元，yoy+16.1%，归母净利润32.3亿元，yoy+29.5%，扣非归母净利润28.3亿元，yoy+26.7%。非经常性损益中有5.3亿元为应收款项减值准备转回。
投资要点：
2025Q3重卡行业景气旺盛，天然气渗透率月度环比回升，带动公司2025Q3收入yoy+16.1%、扣非归母净利润yoy+26.7%。据中汽协及交强险，2025Q3重卡批发/终端销量分别yoy+58%/+65%，国内终端的天然气/柴油/BEV重卡销量yoy分别+29%/+55%/+184%。同期潍柴动力重型天然气发动机上险yoy+27%，市占率维持行业第一且仍显著领先第二名。据第一商用车网，陕重汽2025年前三季度销售重卡10.9万辆，同比增长18%；新能源重卡销量约1.6万辆，同比增长约2.5倍，稳居行业前列。
2025Q1-Q3 KION订单额同比增长18%，剔除效率提升计划影响后净利润同比增长，效率提升计划带来的一次性费用预估下调至1.8亿欧元左右。根据KION2025年10月30日的2025年三季度交流会，2025前三季度KION 整体订单88.8亿欧元，同比增长18.3%，显示出需求的持续回升，剔除KION效率计划影响后的净利润同比仍有不错增长（实际净利润为1.67亿欧元，效率提升计划带来的一次性费用预估下调至1.8亿欧元左右，原为2.5亿欧元左右）。
2025年前三季度公司新能源动力系统与AIDC大缸体发动机高速增长。据第一商用车网，2025年前三季度公司新能源动力系统业务实现收入19.7亿元，同比增长84%；公司大缸径发动机2025年前三季度销量突破7700台，同比增长超30%，其中数据中心相关产品销量突破900台，同比增长超3倍。
盈利预测和投资评级 2025年重卡景气较高、天然气重卡渗透率有望持续回升、大缸径和动力电池业务高速增长，三重因素使公司盈利具备较大向上弹性。我们预计公司2025-2027年实现营业总收入2289、2445与2635亿元，同比增速6%、7%与8%；实现归母净利润125、140与165亿元，同比增速为9%、12%与18%；EPS为1.43、1.60与1.89元，对应当前股价的PE估值分别为11、10与8倍，维持“增持”评级。
风险提示
国内重卡市场复苏不及预期；补贴政策效果不及预期；公司国内市场市占率提升不及预期；天然气价格提升超预期；柴油价格下降超预期；排放标准切换超预期；海外市场拓展不及预期；全球地缘政治风险超预期。
盈利预测表：
风险提示
风险提示：国内重卡市场复苏不及预期；补贴政策效果不及预期；公司国内市场市占率提升不及预期；天然气价格提升超预期；柴油价格下降超预期；排放标准切换超预期；海外市场拓展不及预期；全球地缘政治风险超预期。
证券研究报告《重卡景气度回升叠加新业务高增，扣非归母净利润同比增长——潍柴动力（000338）2025年三季报点评》
对外发布时间：2025年11月3日
发布机构：国海证券股份有限公司
本报告分析师：戴畅
SAC编号：S0350523120004
重要提示
本公众号推送观点和信息仅供国海证券股份有限公司（下称“国海证券”）研究服务客户参考，完整的投资观点应以国海证券研究所发布的完整报告为准。若您非国海证券研究服务客户，为控制投资风险，请取消订阅、接受或使用本公众号中的任何信息。本公众号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。国海证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号推送内容而视相关人员为客户。
本公众号不是国海证券的研究报告发布平台，只是转发国海证券已发布研究报告的部分观点，订阅者有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，应以国海证券研究所发布的完整报告为准，且须寻求专业人士的指导及解读。
本公众号及国海证券研究报告所载资料的来源及观点的出处皆被国海证券认为可靠，但国海证券不对其可靠性、准确性、时效性或完整性做出任何保证。本微信号推送内容仅反映国海证券研究人员于发出完整报告当日的判断，本公众号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，国海证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。
在任何情况下，本公众号所载信息、意见不构成对任何人的投资建议，所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。对任何直接或间接使用本公众号所载信息和内容或者据此进行投资所造成的任何一切后果或损失，国海证券及/或其关联人员均不承担任何形式的法律责任。