光大证券：维持徐工机械（000425.SZ）“买入”评级 业绩快速增长 净利润率提升

　　光大证券发布研究报告称，维持徐工机械(000425.SZ)“买入”评级，业务趋势向好，利润率提升，上调21-23年净利润预测9.1%/10.1%/11.5%至64/73.2/83.7亿元，对应EPS分别为0.82/0.93/1.07元。

　　光大证券主要观点如下：

　　业绩快速增长，现金流显著改善，净利润率提升

　　徐工机械2021年上半年实现营业收入532.3亿元，同比增长51.8%;实现归母净利润38.0亿元，同比增长84.5%;每股收益为0.48元。经营性现金流量净额为37.5亿元，同比增长648.6%，公司销售模式积极调整取得成效，回款能力提升。

　　公司上半年毛利率15.8%，同比下降2.5个百分点，主要由于钢材等原材料价格上涨。净利率7.2%，同比上升1.3个百分点;主要由于公司持续深入推进精益生产，严控各项费用支出，提升运营管理效益，期间费用率同比下降2.8个百分点。

　　起重机械、桩工机械、铲运机械、高空作业平台均实现同比50%以上收入增幅

　　21年上半年公司起重机械销售收入190.9亿元，同比增长50.4%;桩工机械52.9亿元，同比增长49.9%;铲运机械47亿元，同比增长52.1%;高空作业机械销售收入26.3亿元，同比增长55.7%;压实机械及工程机械备件等业务也有较好增长。

　　资产重组完善产业布局，提升盈利能力，激发运营活力

　　根据2021年4月资产重组预案，徐工机械拟向徐工有限的全体股东发行股份吸收合并徐工有限;交易完成后，公司将承继及承接徐工有限的全部资产负债，徐工有限旗下挖掘机械、混凝土机械、矿机、塔机等工程机械生产配套资产将整体注入公司;该行认为有利于完善产业布局，做大上市主体，增强直接融资能力，降低经营风险。

　　公司的整体价值和收入规模将得到有效提升，新增业务毛利率较高，有利于增强盈利能力和核心竞争力。关联交易减少，经营独立性和各业务板块的协同发展能力提高。目前公司资产重组按计划有序推进。作为混改的延续，公司将精简管理层级，优化治理结构，提高决策效率，完善薪酬机制和股权激励，进一步激发经营活力。

　　风险提示：行业竞争加剧风险;上游投资波动风险;海外市场与汇率波动风险。