来源 :新浪财经2022-04-25
业绩回顾
2021业绩符合预告
公司公布2021年业绩：收入843.28亿元，同比增长14%，归母净利润56.15亿元，同比增长51%，对应每股收益0.72元，业绩符合预告。单季度来看，4Q21公司收入145.32亿元，同比下降36%，归母净利润10.05亿元，同比减少22%，主要由于地产下游需求弱化导致工程机械行业整体需求下行。
各品类收入增长，毛利率小幅下降。2021年公司起重机械、桩工机械、铲运机械、高空作业机械、道路机械、工程机械备件及其他收入分别为272/90/81/50/35/189亿元，分别同比增长3%/22%/23%/34%/2%/7%。受原材料价格影响，2021年公司综合毛利率同比减少0.8ppt至16.2%，其中起重机械、桩工机械、工程机械备件及其他毛利率分别同比减少0.9/0.2/4.4ppt至22.5%/21.3%/5.3%。
净利率同比提升，现金流入同比增加。2021年公司期间费用率同比减少，其中销售、管理费用率同比增加0.5/0.1ppt，财务费用率同比减少1.1ppt，主要由于汇兑损失同比减少5.51亿元。2021年公司信用减值损失2.46亿元，同比减少13.93亿元。2021年公司经营活动现金流净流入80.7亿元。
发展趋势
2022年国内工程机械行业需求相对承压。根据国家统计局数据，1Q22基建固定资产投资同比增长超过10%，但房地产新开工面积同比下滑17.5%，地产需求疲弱导致工程机械各品类需求相对低迷。1Q22挖掘机、装载机、汽车起重机行业总销量分别同比下滑39%/39%/55%，其中国内销量下滑幅度更大。往前看，期待随着稳增长政策发力和资金到位，行业降幅逐季收窄。
工程机械出口延续景气态势。2021年公司境内收入713.87亿元，同比增长5%，境外收入129.40亿元，同比增长112%。以挖掘机为例，2019、2020、2021年挖掘机行业出口销量同比增长38%/30%/97%，1Q22出口销量同比增长89%。当前海外复工复产逐步推进，带动工程机械需求增长。我们中长期看好国内主机厂全球份额提升。
盈利预测与估值
考虑国内工程机械需求承压，我们下调2022/2023年EPS预测15%至0.69元，引入2023年EPS预测0.71元。公司当前股价对应2022/2023年7.4x/7.3xPE。考虑盈利下调，我们下调目标价18%至6.26元，对应2022/2023年9.0x/8.9xPE，有21%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
地产需求不及预期；下游回款不及预期。