来源 :地产由我说2026-05-11
报告摘要
4月30日，公司发布2026年一季报，2026年一季度公司实现营收88.75亿元，同比-9.1%；归母净利润1.68亿元，同比-32.76%；4月18日，公司发布2025年年报，2025年公司实现营收685.68亿元，同比-3.90%，归母净利润22.27亿元，同比-4.12%。
毛利率改善明显，海外及新能源订单增长迅速。分业务来看，2025年公司路桥工程、路桥养护业务分别实现收入616.62、44.48亿元，同比-1.22%、-10.99%，路桥工程毛利率为14.29%，同比+2.06pct，公司综合毛利率为14.36%，同比+1.16pct，主要依托集中采购等科学管理，促进降本增效。2025年公司实现中标额1040.41亿元，同比增长13.73%，其中海外业务中标额167.93亿元，同比增长 83.93%，路桥综合类业务中标额324.01亿元，传统主业压舱石作用稳固。房建、市政、产业园区等业务协同发展，养护业务平稳推进，风电储能等新能源施工、水利工程、设施农业工程、生态环保等战略性产业加速崛起，2025年公司中标项目覆盖16个业务领域，改变过去“一元独大”的产业格局，其中，新能源施工业务中标99.47亿元，同比增长188%，势头迅猛，构建起多极支撑的经营开发体系。
费用控制能力保持平衡，现金流改善明显。2025年公司期间费用率为6.45%，同比+0.03pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0、+0.01、-0.01、+0.03pct，资产及信用减值损失为16.7亿元，同比增加2.9亿元，投资净收益同比减少0.97亿元，综合影响下公司2025年净利率为4.87%，同比+0.64pct，26Q1公司净利率为3.11%，同比-0.01pct。2025年公司经营性现金净流入2.57亿元，同比多流入53.96亿，公司坚持激励与约束并重，狠抓“两金”清收与压降，推动经营活动现金流净额由负转正，2025年公司收、付现比分别为74.14%、67.76%，同比+11.17pct、+0.08pct。截至2025年报，公司应收账款、合同资产分别较2024年底增加40.35、78.15亿元，投资性现金净流出29.55亿元，净流出同比增加8.44亿元，其中带资项目投资支付资金同比减少0.35亿元。
分红稳定，股东回报提升。为提高公司发展质量，提升投资价值，增强投资者回报，公司制定了《山东高速路桥集团股份有限公司估值提升计划》。公司估值提升计划从聚焦主责主业、促进业务结构持续优化，增加中期分红、增强投资者回报，提升现金流管控水平、优化资产结构，加强投资者互动交流、推动公司价值传递，整合业务板块、优化产业布局五个方面展开。2025年公司现金分红总额为3.39亿元，截至5月8日，公司股息率（TTM）为3.96%，股东回报持续提升。2026年公司目标收入685.9亿元（同比+0.03%），净利润30.9亿元（同比-7.5%），2026年公司将继续巩固“交通”“城市”等优势主业，增强“进城”、“出海”力度，全力培育“施工+”产业发展新引擎、激活发展新动能。
投资建议
山东路桥是山东地方传统基建龙头，我们预计公司2026-2028年的归母净利润分别为21.66/22.52/23.32亿元（26-27年归母净利润原预测值为27.5、27.7亿元，考虑到建筑施工行业竞争加剧，结合公司制定的2026年经营规划，略有所调整），对应PE为4.0/3.8/3.7倍，维持公司“买入”评级。
风险提示
新签订单增速不及预期，回款难度增大导致现金流压力上升，研报使用信息不及时。
