来源 :中信证券研究2022-04-28
公司是国内培育钻石行业龙头，依靠工业金刚石领域多年积累的产能和技术，在行业变革之际抓住培育钻石需求爆发的机遇。凭借六面顶压机数量优势和HPHT工艺领导者地位，公司在产业、品牌、渠道等多维度布局培育钻石，业绩有望迎来大幅增长。
中国培育钻石的龙头。
公司是兵工集团旗下的百年老企，培育钻石是公司重点发展的战略性产品，凭借在工业金刚石领域的生产设备基础和工艺技术储备，公司已经发展成为国内培育钻石行业龙头。2021年工业金刚石和培育钻石景气程度均较高，公司超硬材料业务实现营收24.07亿元，同比增长25.21%，毛利率为43.45%，同比上升6.14个pcts；负责超硬材料业务的子公司中南钻石实现净利润6.57亿元，同比增长60.18%。
多重利好催化，培育钻石渗透加速。
在可持续、环保、更大更好、价格更低等客观优势和天然钻石巨头、认证体系机构、珠宝饰品厂商和消费者的主观认可下，行业相比前几年出现本质变化。近一年以来（2021.04-2022.03）印度（占据全球中游加工95%市场）培育钻石原石进口和裸石出口金额分别同比增长126.0%和106.1%，行业景气度高企，渗透率迎来拐点，有望加速渗透。我们预计2026年全球培育钻石原石市场空间达到165亿元，对应2021-2026年CAGR为23.6%。中国原石厂商占据全球近半份额，且近乎垄断HPHT产能，国内CR4＞70%，考虑到生产设备供给瓶颈、HPHT法生产5克拉以下原石效率更高等因素，竞争格局有望长期维持，预计HPHT头部厂商将充分受益于行业爆发。
产能技术双重优势，全力发展培育钻石。
产能方面，根据工业金刚石的市场份额，我们保守估计公司的六面顶压机保有量占行业的40%以上，稳居第一。通过转移生产，公司在培育钻石领域获得产能优势，并且公司积极扩产的满足下游旺盛的需求并巩固技术领先性，我们预计2022年公司培育钻石收入有望接近14亿元，位居国内第一；技术方面，公司是全球HPHT工艺领导者，拥有人造金刚石全流程技术工艺优势，中南钻石入选工信部第一批制造业单项冠军示范企业名单，目前掌握了50克拉以内的培育钻石大单晶的合成技术。坐拥两大核心优势，公司在产业、品牌、渠道等多维度布局，全力发展培育钻石。
智能弹药需求广阔且持续，盈利改善有望增厚公司业绩。
智能弹药已经成为信息化战争时代的必需品，在军费持续向装备研产领域倾斜、海空军建设加速释放配套弹药需求、实战化训练频繁加大弹药消耗量三大因素的驱动下，智能弹药的需求预计将持续旺盛。2021年底公司合同负债9.45亿元，同比增长近200%。公司加速军品结构优化，2021年智能弹药业务毛利率同比上升0.82个pct，随着相关募投项目于2022年底和2023年集中落地，军品需求释放叠加盈利改善有望成为另一利润增长点。
风险因素：
全球新冠疫情反复影响中游印度加工环节或下游钻石饰品需求；培育钻石渗透率提升不及预期；公司扩产进度不及预期；培育钻石行业产能超预期释放；公司军品业务盈利改善不及预期。
投资建议：
公司是国内培育钻石龙头，凭借产能技术双重优势，抓住行业爆发机遇，预计业绩将大幅增长。我们预计公司2022年-2024年归母净利润为10.97/14.22/17.34亿元，对应EPS预测为0.79/1.02/1.25元。预计公司2022年净利润基本来自超硬材料业务（培育钻石和工业金刚石），故选取超硬材料行业的黄河旋风、力量钻石、四方达作为可比公司。