近期，佛山照明（000541.SZ）的增发计划获得深交所批准通过。
目前照明市场整体增速呈现放缓趋势，而同业竞争也日趋严重，在此情况下，技术升级、产业升级等围绕智能化、节能化、健康化的创新方向成为了照明市场未来发展的新方向。
佛山照明作为国内照明领域的重要企业之一，在2022年出现了增收不增利的情况。此番定增，能为佛山照明昏暗的前路，再次点上一盏灯吗？
定增超10亿，集中布局产线改造
根据公告，佛山照明计划向特定对象发行A股股票募集资金总额不超过10.95亿元。其中，佛山照明实控人广晟集团将认购本次定增金额的25%。
其中，投资佛山照明自动化改造与数字化转型建设项目3.65亿元、佛山照明海南产业园一期3.34亿元、智慧路灯建设项目9179.52万元、车灯模组生产建设项目2.40亿元、研发中心建设项目1.45亿元。
具体来看，自动化与数字化建设项目主要是对目前的生产线进行技术改造，更新设备，通过更换先进的自动化生产设备提升产线的自动化程度；在此基础上利用物联网技术构建自动化、信息化的产线完成数字化转型。综合来看本质上是提升现有LED产量，降本提效的募投项目。
海南产业园则是佛山照明近年来进行海洋照明业务的配套项目，建设完成后佛山照明将新增海洋照明产品线，推进鱼灯、滨海照明、养殖照明以及深海照明产品。不过，根据公告，佛山照明称已经完成相关产品的自主研发，具备投产基础，尚未量产。
智慧路灯项目主要是引进多功能智慧灯杆、智能高光效户外灯生产线，进一步丰富公司产品线，目前佛山照明智慧灯杆产品主要采用外协加工的生产模式完成生产，项目完成后将可实现自主生产；车灯模组项目主要是扩大子公司南宁燎旺车灯模组业务的产能。
综合来看，佛山照明的本次定增主要集中在产线改造与产能扩大方面，根据佛山照明在互动平台披露，在定增项目达产后预计能够实现营业收入新增16.62亿元，年均新增利润2亿元。
盈利水平持续降低，企业负债快速增长
佛山照明在近年内实现了爆发式增长。
近五年，佛山照明在营业收入端出现了不同寻常的大幅增长，2021年前后的营业收入出现了极大的差异。2018-2020年，佛山照明营业收入在30亿元区间内浮动，整体略有下降。
2021年佛山照明花费4.88亿元收购南宁燎旺车灯股份有限公司53.79%股权，花费15.17亿元收购佛山市国星光电股份有限公司部分股权,佛山市西格玛创业投资有限公司100%股权。在这两笔收购并表后，佛山照明的营业收入增至87.26亿元。
虽然营业收入突飞猛进，但可以明显看出，佛山照明的利润是越来越少了。2018年归母净利润尚有3.78亿元，2022年却只有2.3亿元，4年时间里利润规模降低了39.15%。如果时间再往前拨一点，2016年时的佛山照明归母净利润达到了10.72亿元，如今的收入与利润水平倒是显得十分可笑。
利润规模的持续缩水离不开毛利率的持续下降。
以佛山照明的核心产品为例，LED照明产品2016年产品毛利率为22.61%，2021年（2022年调整了年报业务构成）为15.51%；传统照明产品2016年产品毛利率为29.14%，2021年为20.55%；综合毛利率由2016年的25.14%降低至16.98%。
甚至连2021年收购的车灯业务毛利率也出现了下降。2021年并表时，车灯业务营业收入为8.99亿元，毛利率为16.88%，2022年车灯业务收入增长到17.3亿元，但毛利率下降至16.67%。
虽然进入汽车产业链看起来很美好，但实际情况却看上去却是有苦难言。
2021年车灯产品原材料占营业成本的比为7.39%；人工成本占比为1.24%；折旧及其他成本为1.69%。2022年原材料成本增至16.22%，人工成本增至1.84%，折旧及其他成本增至1.89%。
2022年，车灯产品成本占总成本的占比由2021年的10.32%增至19.55%，提高接近一倍。成本增加了，毛利率却降低了；收入增加了，利润却减少了，车灯业务似乎变成了佛山照明的“鸡肋”。
与此同时，佛山照明还出现了更大的麻烦。大笔收购也为佛山照明带来了快速增长的负债。
2016年佛山照明资产负债率为17.95%，至2018年增至22.31%，此后三年资产负债率整体轻微增长；2021年开始资产负债率开始大幅增长，2022负债率达到43.74%。对比2018年的数据，负债率几乎是实现成倍增长。
2018年流动负债为11.94亿元，非流动负债为0.53亿元，合计负债为12.47亿元；2022年流动负债为56.22亿元，非流动负债为10.64亿元，合计负债为66.87亿元。
目前，佛山照明的净资产收益率（加权）已由2016年的21.4%降至2022年的4.13%，如此低的净资产收益率，实在是令投资者难以放心。
在此情况下，佛山照明端上定增方案不管是对于投资者来说，还是对于企业自身来说，都难有说服力。