来源 :西南证券2023-08-31
西南证券池天惠/刘洋
事件：公司发布2023年半年报，实现营收122亿元，同比减少2.4%，实现归母净利润5.8 亿元，同比增长74.6%。
火电盈利改善，业绩同比高增。Q1/Q2 公司分别实现营收58/64 亿元，Q2实现营收环比增加11%；公司分别实现归母净利润1.3/4.6 亿元，Q2 归母净利润环比增加265%，同比增加133%（22Q2 实现归母净利润1.3 亿元）。公司位于长三角经济辐射圈，经济复苏背景下用电需求受周边沿海省份拉升影响，公司发电量有望保持高增速，叠加23年以来煤价下行背景，公司火电业务打开盈利空间。23H1 公司电力业务毛利率达7.9%，较22 年同期上升4.14pp。
核心发电机组优质，装机规模持续增长。公司核心燃煤机组多位于安徽省内，且多数为高参数、大容量、低能耗、高效率、环保指标先进的机组，在运机组中60 万千瓦及以上高效低能耗装机容量占比74%，核心资产优质。截至2022年末公司在建计划装机430 万千瓦，其中包括新疆江布电厂两台机组投产、淮北储能电站、合肥燃气调峰电站，待投产项目具有多业态、多模式特点；新能源方面，2023 年公司开工建设新能源项目预估超1GW，截至2025 年公司新能源规划达4GW，公司在提升火电优质资产同时加大新能源开发力度，盈利能力有望进一步提升。
参股公司贡献显著，持续多维布局。23H1 公司实现投资收益5.5亿元，同比增长39.1%，占利润总额比重70.7%，公司参股公司以火电公司为主，业绩受益于火电厂成本端改善，中煤新集利辛发电/国能神皖能源分别实现投资收益0.88/3.39 亿元，另外，公司于2023 年3 月收购的皖能环保已于3 月并表，贡献利润增量。23H1 公司收购四家抽水蓄能公司，布局多种发电领域及蓄能产业，优化了公司产业机构，有助于提升公司核心竞争力。
盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年归母净利润分别为12.5 亿元/15.2 亿元/17.7 亿元，对应23-25 年BPS 分别为6.05/6.56/7.14 元；我们给予公司2024年1.2 倍PB，对应目标价7.87 元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：项目投产不及预期风险；煤炭价格上涨风险；电价大幅下滑风险。