今日，海航重整三剑客之一的*ST大集（000564）来了一个自选动作，盘中即封在涨停板，不过，对于众多投资者和债权人来说，牵动他们神经的一块“大石头”仍未落地——那就是信托计划何时成立。
作为海航集团及相关企业未来偿债的重要载体——信托计划的成立进度，一直是海航不少债权人时刻关心的，尤其是*ST大集，急需信托计划成立后的份额，去解决原控股股东对其非经营性资金占用和违规担保等整改问题。
完成非经营性资金占用和违规担保等整改问题，是*ST大集摘帽的重要条件，如果在4月29日晚间的年报披露期之前无法解决整改问题，*ST大集就不能像已经解决整改问题的*ST海航和*ST基础一样顺利摘帽，甚至有进一步退市的风险。
不过，就在昨天，*ST大集主动发布公告，称信托计划正在有序推进，并强调“信托计划的成立工作将充分考虑到公司完成整改以及正常披露年报的需求”。
这样的公告表述意味着，信托计划的成立及份额的发放，应该可以在*ST大集发布年报前完成，那么资金占用及违规担保问题也将随之解决。
然而，另一个隐患仍在让*ST大集的债权人和投资者担心。从去年12月底重整的靴子落地至今，其股价整体是下滑趋势，并在近日跌破了1元。对于拿到抵债股票成本是4元/股的债权人来说，相当于手上的股票已经打了2.5折。
更让人忧心的是，根据相关规则，股价连续20个交易日低于1元，也会面临终止上市，截至今天，*ST大集已经连续5个交易日收盘价低于1元，
股价的持续低迷，或许也与*ST大集目前仍没有完成战略投资者的招募有关，相比之下，*ST海航和*ST基础早已完成易主。
那么，*ST大集的引战工作为何至今没有完成？是什么影响了进度？
悬而未决的引战工作
与代表航空板块的*ST海航和代表机场板块的*ST基础相同的是，*ST大集也是在3月19日发布招募战略投资者公告的，但前两家公司已经在去年重整期间完成引战并成功单飞。【相关：方大入主百日，海航人“大干一百天”；海航基础改名海南机场，海发控“捡漏”入主，债权人何时能“解套”？】
而代表商业板块的*ST大集则采取了“先重整、后引战”的不同方式，接近海航管理人的知情人士曾对航旅圈透露，在*ST大集的重整过程中，管理人原本希望其大集的二股东做战略投资者，但二股东在资金实力等方面可能有所顾虑，最终并没有出手，而对于市场传闻中的京东，则希望在海航的商业板块重整完成，资产债务股权都整明白后再洽谈。
*ST大集目前在海航集团非航空资产管理事业部旗下，是一家全国性商品流通服务企业，定位于城乡商品流通综合服务运营商。主要业务涵盖民生购物中心、酷铺商超连锁、中国集商贸物流地产及大集数科供应链金融。
在重整之前，*ST大集由海航系控股，二股东则是中华全国供销合作总社旗下的新合作商贸连锁集团有限公司及其一致行动人（下称“新合作商贸”）。
重整裁决后，*ST大集49.35%的股权则转移到了管理人的证券账户中，总计约94.58亿股。这其中有约53.18亿股是用于未来引进战略者，其余则主要用于债权人分配抵偿上市公司债务及改善公司持续经营能力。
对于投资者及获得股权抵债债权人来说，只有引入战略投资者，管理人手中的53.18亿股才能转换为现金注入公司，为公司的后续发展提供保障。而*ST大集也多次发布公告或在投资者交流平台确认，将继续配合管理人，尽快引入在企业管理、公司业务协同、资源支持等方面具有明显背景优势的战略投资人，获得战投资金流入支持。
可时至今日，距离招募公告已经发出超过一年，招募工作到底进行到哪一步了？哪个环节遇到了问题？
核心历史问题拖累引战进度
知情人士对航旅圈透露，过去一年内，并非没有意向战略投资者与*ST大集管理人接触，而让意向战投在意的历史问题中，二股东新合作商贸对“对赌协议”和业绩补偿有不同的看法，是核心的一个。
这里所说的“对赌协议”，来自2015年的那次资产注入的重组。
供销大集的前身为老牌上市百货公司——西安民生。2003年，西安民生通过重组被纳入海航旗下。2015年，西安民生以268亿元收购海南供销大集100%股权，2017年，完成重组的西安民生更名为供销大集。
重组完成后的供销大集股东主要来自两方面，大股东来自海航系，二股东就是央企新合作商贸及其一致行动人。两家股东在重组之初，对供销大集的业绩曾作出过承诺，即供销大集的净利润在2016和2017年分别需要达到1.87亿元和14.3亿元，2018-2020年不低于22.98亿元。
然而，*ST大集的业绩在2018-2020年连续三年没有达到对赌协议中的净利润目标，根据“对赌协议”，若不能完成承诺的利润，两家股东需要注销一定的股票作为业绩补偿。
尤其对于二股东新合作商贸来说，根据之前的公告披露，若要兑现18-20年的业绩补偿承诺，等同于“净身出户”，其持有的*ST大集所有存量股票都将注销，此外还需承担现金补偿约34亿元。
但这一“对赌协议”到目前为止并没有执行完毕。
2020年，证监会陕西监管局还曾发出责令改正措施的决定，要求股东遵守规定，6个月内履行股份补偿义务，但时至今日，两家股东18-19年的业绩补偿都还未完全完成股票注销。
而2020年的业绩补偿方案，也有待*ST大集的未实现利润重新确定后才能明确（因为审计机构在发布2020年年报时，对*ST大集2020年财务报告出具了无法表示意见审计的报告）。
此外，新合作商贸在1月发布的权益变动报告书中还表示，正是因为*ST大集的控股股东海航商业控股及关联方海航集团对上市公司的大规模资金占用，严重影响上市公司正常经营，才直接导致*ST大集无法实现业绩承诺。“已对上市公司及其控股股东与相关关联方提出责任承担诉求，在相关破产重整中申报债权，并将通过合法合规的方式对业绩承诺补偿事宜主张自身权益。”
也就是说，二股东“不服对赌协议”，也是业绩补偿方案迟迟未执行的重要原因，这不仅损害了中小股东的利益，也因为原股东的最终持股“还是一笔糊涂账”，拖累了*ST大集招募战投的进程。
对于*ST大集业绩补偿的实施，后续将会如何落地，二股东新合作商贸的诉求是否会被承认，以及战投何时能完成招募，航旅圈也将持续关注。