来源 :第一财经广播2025-09-12
2015年中证指数有限公司发布了中证白酒指数（399997），指数以2008年12月31日为基日，基点1000。中证白酒指数在2021年的2月18日（春节假期前倒数第三个交易日）上摸历史最高点21663.85，并在当年6月7日创下历史次高点21096.45，此后就一路走低连跌4年，2024年9月19日跌至本轮最低点8251.41。截至9月10日早盘收市，中证白酒指数报10489.39点，总市值32,848.77亿，动态市盈率19.82，位于历史分位数的38.92%，低于指数中位数20.39。
【截图来自万得】
19只成分股中，权重最大的为泸州老窖，占比16.08%；山西汾酒第二，占比15.478%；五粮液排第三占比14.12%，而贵州茅台仅排第四，占比13.57%；第五位洋河股份，占比8.56%。Wind数据显示，2025年1-6月白酒板块实现营业收入2,414.2亿元，同比下降0.8%；归母净利润为946.3亿元，同比下降1.2%。业绩下滑趋势在第二季度进一步加剧，二季度单季白酒板块营收同比下滑4.9%，归母净利润同比下滑7.5%。主要受相关政策影响导致消费场景缺失。
在全部白酒板块的上市公司中，2025年上半年实现营收、净利润正增长仅6家上市公司公司，分别是贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒、老白干酒、金徽酒。贵州茅台上半年实现归母净利润454.03亿元，同比增速为8.89%，五粮液上半年归母净利润194.92亿元，同比增速为2.28%；山西汾酒上半年实现营业收入239.64亿元，同比上升5.35%；净利润85.05亿元，同比上升1.13%；古井贡酒上半年实现营业收入138.8亿元，同比增长0.54%；归属于上市公司股东的净利润36.62亿元，同比增长2.49%。
作为中证白酒成分股第一大权重股，泸州老窖上半年公司实现营业收入164.54亿元，同比下降2.67%；实现归属于上市公司股东的净利润为76.63亿元，同比下降4.54%；经营活动产生的现金流量净额为60.64亿元，同比下降26.27%。其中，二季度实现营业收入71.02亿元、归母净利润30.7亿元，这是泸州老窖2014年以来半年报净利润首降，也是近十年来二季度净利润的首次下滑。对此，泸州老窖在半年报中表示，近年来，酒类产业进入消费结构转型和分化期、存量竞争的深度调整期。国内消费市场恢复不及预期，有效需求不足，白酒行业“存量竞争”加剧，整体“量减质升”转型行业环境影响。
半年报显示，今年上半年泸州老窖传统渠道与新兴渠道运营模式分别实现营业收入154.65亿元、9.32亿元，同比提升-3.99%、27.55%。从产品层面来看，泸州老窖旗下中高档酒类与其他酒类分别实现营业收入150.48亿元、13.5亿元，同比下降1.09%、16.96%。品牌建设方面，泸州老窖携手多项高端文化体育活动持续提升品牌影响力，泸州老窖·国窖1573连续多年与澳大利亚网球公开赛达成战略合作，成为澳网全球唯一白酒合作伙伴，极大地提升了品牌的国际知名度与高端形象。在产品创新方面，泸州老窖积极应对消费市场的变化，大力拓展低度酒市场。38度国窖1573目前营收占比已近50%，成为公司重要的增长点。
据悉，泸州老窖中高档产品是指含税销售价格≥150元/瓶的产品，比如国窖1573、泸州老窖特曲等，其他酒类产品则是指含税销售价格<150元/瓶的产品，比如泸州老窖头曲、泸州老窖黑盖等。对于产品价格的下行，泸州老窖也在积极采取“控货稳价”等措施。今年4月份，市场传出“泸州老窖全国全品系停止订单接收，停止发货，至端午节前全国各公司（国窖、特曲、怀旧、窖龄、大成浓香）全面清理价格、渠道和政策，保证消费者体验感，保护渠道服务者利益”等消息。
库存量方面，截至今年6月末，泸州老窖成品酒库存量为3.96万吨，半成品酒（含基础酒）库存量为45.92万吨；其中，中高档酒的库存为3.01万吨，同比下滑6.96%，其他酒类的库存为9476.93吨，同比大增55.28%。对于其他酒类库存的激增，泸州老窖表示，因去年同期库存基数较小，致库存量同比增加，本期库存较期初下降。
经销商数量变动来看，截至6月末，泸州老窖境内经销商数量为1703家，同比减少66家，同比下滑3.73%；境外经销商数量共计88家，同比减少4家，同比下滑4.35%。数据显示，今年上半年公司前五大经销客户合计销售额高达119.23亿元，占据销售总额的比例高达72.47%，相较于去年67.28%的占比进一步提升；其中第一大经销客户销售额高达80.19亿元，占比高达48.73%，第二大经销客户销售额高达21.54亿元，占13.09%。
对于下半年的经营计划，泸州老窖表示，在市场端推进“渠道下沉”，制定县级以下市场消费者培育中长期策略，激活基层消费需求；在产品端推出28度国窖1573与全新泸州老窖二曲，布局光瓶酒高增长赛道，优化产品结构；在渠道端将自建电商平台并深化与主流电商、即时零售平台合作，构建线上线下融合的全渠道网络。
8月1日，泸州老窖公告称，2024年度分红派息实施方案已获2024年度股东大会审议通过，每10股派现金45.92元（含税），现金分红金额约67.59亿元（含税），股息率可达6%以上。从投资价值角度看，泸州老窖的高股息政策为投资者提供了安全边际。半年度不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。
多家券商研报认为，白酒行业底部确认，三季度将出现动销边际回暖，预计2025年下半年多数酒企报表业绩下滑最剧烈阶段将结束。长期趋势看白酒行业将从“量价逻辑”转向“份额逻辑”，具备竞争优势的头部企业将展现持续的市场份额增长。