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古井贡酒(000596)内幕信息消息披露
 
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华西证券-古井贡酒-000596-业绩增速超预期,整体维持量价齐升态势-230506

http://www.chaguwang.cn  2023-05-07  古井贡酒内幕信息

来源 :新浪财经2023-05-07

  事件概述

  22年公司实现营业总收入167.13亿元,同比+25.9%;归母净利润31.43亿元,同比+36.8%。其中,21Q4实现营业总收入39.49亿元,同比+24.7%;归母净利润5.20亿元,同比+58.2%。23Q1实现营业总收入65.84亿元,同比+24.8%;归母净利润15.70亿元,同比+42.9%。业绩增速超过市场预期。

  分析判断:

  分产品均呈现量价齐升态势,年份原浆系列拉动整体增长

  分产品来看,年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼分别实现收入121.07/18.74/12.63亿元,同比+30.1%/+16.5%/+11.4%。年份原浆量/价贡献分别+21.8%/+6.8%;古井贡酒量/价贡献分别+9.1%/+6.7%;黄鹤楼量/价贡献分别+5.1%/+5.9%。我们判断虽22年受到疫情影响古16和古20所在的次高端价格带消费场景,但古16及以上产品仍有望维持与年份原浆系列整体增速相仿的高速增长,产品结构持续提升;古井贡酒增速稳定,量价贡献稳定;黄鹤楼系列经过21年疫后调整及清香型品类消费带动下整体实现双位数增长,其中量价贡献稳定。

  分渠道来看,线上/线下分别实现收入6.10/161.03亿元,同比+14.9%/+26.4%,线下消费有所恢复,电商平台收入平稳增长。

  分区域来看,华北/华中/华南分别实现收入13.26/143.55/10.11亿元,同比+23.8%/+26.9%/+15.2%;华北/华中/华南经销商分别净+127/+183/-230家至1132/2721/530家。公司坚持全国化、次高端、古20+的发展战略,加速推进全国化进程,提速省外市场,产品结构不断提升。坚持“品牌求强,高举高打、资源聚焦”的传播策略,推进品牌联动、传播创新,品牌影响力逐步增强。

  产品结构提升酒类业务盈利能力提高

  22年公司整体毛利率77.2%,同比+2.1pct;其中年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼毛利率分别84.5%/59.7%/75.0%,分别同比+1.3/+1.1/-0.1pct,年份原浆和古井贡酒产品结构提升明显,白酒业务毛利率和占比提升拉动公司整体毛利率增长。23Q1毛利率79.7%,同比+1.8pct,我们认为23年春节期间安徽省白酒动销旺盛,次高端消费场景恢复明显,古8及以上产品收入高增,产品结构持续提升。22年税金及附加占营业总收入16.9%,同比+1.6pct,我们判断主因公司白酒销量同比+13.5%导致。22年销售/管理费用率分别27.9%/7.0%,分别同比2.3/-0.7pct;23Q1销售/管理费用率分别28.8%/5.5%,分别同比-1.3/-0.6pct,预计主因收入高增费效比提升。22年净利率19.5%,同比+1.6pct;23Q1净利率24.3%,同比+2.8pct,主因毛利率提升和费用率下降拉动。

  量价齐升的结构性增长力量凸显,持续释放品牌势能

  我们认为2023年,白酒行业长期消费升级趋势不变,在消费场景和消费意愿逐步恢复主线下,动销和复苏有望逐步加快的态势。在白酒市场竞争日益剧烈的背景下,有望继续呈现“向优势品牌、向优势产能、向优势产区”三集中的发展趋势。公司也将坚持全国化、次高端战略,持续深化“三通工程”,加速推进全国化进程、精准布局,培育市场活力、深化营销,强化消费者培育。根据年报,公司2023年计划实现营业收入201亿元,同比+20.3%;计划实现利润总额60亿元,同比+34.2%,但我们认为古井在中长期具备高确定性的稳健成长,全年收入业绩存在超预期可能性。

  投资建议

  根据公司年报和一季度表现调整盈利预测,23-24年营业收入由200.4/238.0亿元上调至205.7/247.1亿元,新增25年营业收入292.24亿元;23-24年归母净利润38.3/47.2亿元上调至42.8/54.4亿元,新增25年归母净利润67.6亿元;23-24年EPS由7.25/8.92元上调至8.10/10.30元,新增25年EPS 12.79元。2023年5月5日收盘价299.25元对应估值分别34/27/21倍,维持“增持”评级。

  风险提示

  经济复苏情况不及预期,市场竞争加剧,食品安全问题等

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