摘要
1）报告期营收增幅持续放缓，每股营收不及期初水平；2）扣非净利润录得负增长，每股扣非净利润额在周期内呈现持续下降的趋势；3）盈利质量不及券商亦不如银行；4）每股净资产在2020Q3季度出现断崖式下跌，尔后微幅增长，但每股净资产额依然不及期初水平；5）总资产负债率保持稳定，而滚动净资产收益率自2020Q3季度以后持续下滑，报告期滚动净资产收益率排在行业中下游；6）近期股价的上涨主要受市场行情转暖以及估值回升需求的推动。
目录
1、利润表分析
2、现金流量表分析
3、资产负债表分析
4、公司综合价值、股本及估值
5、总结
正文
虽然被划分为“资本市场服务”行业，但中油资本涉及的业务事实上还涉及到“货币金融服务”和“保险业”两个行业，通过一系列控股和参股公司，经营银行业务、财务公司业务、金融租赁业务、信托业务、保险业务、保险经纪业务、证券业务、信用增进业务、股权投资业务和数字化智能化业务。所以与资本市场服务行业其他上市公司不同的是，中油资本事实上是类似中国平安的多元化金融服务提供商；只不过中油资本的金融业务主要围绕能源产业展开，属于产业金融服务商。进一步挖掘的话，根据其2024H1的半年报，中油资本的收入模式其实更像银行（也即货币金融服务行业），因为利息收入贡献了公司87%的营业收入来源。
（来自中油资本2024H1半年报）
2024Q4季度，中油资本荣登资本市场服务（行业）“营收王”，那么究竟中油资本价值几何？接下来我们来分析下中油资本的核心财务数据。
1、利润表分析
首先我们来分析利润表。
1）营业收入
2024Q3季度，中油资本实现营业收入97.46亿元，同比增长2.28%；而今年前3个季度，中油资本累计实现营业收入额292.15亿元，同比增幅为3.55%；当季每股营收为0.77元，同比增幅为2.27 %。拉长时间看，报告期中油资本的每股营收不及期初水平。
2）扣非净利润
报告期，中油资本实现扣非净利润额10.08亿元，同比增幅为-24.02%；而今年前3个季度，中油资本实现扣非净利润额39.80亿元，同比增幅为-22.18%；当季每股扣非净利润为0.08元；同比增幅为-24.02%。拉长时间看，五年时间过去了，中油资本的每股扣非净利润其实是在下行趋势。
在利润端，中油资本的主要利润来自营业收支差（注1）（占比68.59 %）和投资收益（占比24.63 %）。核心利润来源营业收支差比去年同期增长1.11 %，而投资收益同比增幅为5.40 %。投资收益主要来自对联营企业和合营企业的投资收益，以及显著增加的资产处置收益。
在成本端，中油资本的主要成本包括其他业务成本（占比69.78 %）、管理费用（10.75 %）和所得税费用（10.47 %）。
3）盈利质量
报告期中油资本的扣非净利润率为10.34%，在57家资本市场服务沪深A股上市公司排名第47位。论盈利质量，中油资本不及券商亦不如银行。
2、现金流量表分析我们再来看下中油资本的现金流情况。报告期，中油资本的每股现金流为7.15元/股，同比增幅为-4.66%。
1）现金流入
中油资本的主要现金流入为收回投资收到的现金（占比44.59 %）、客户存款和同业存放款项净增加额（占比20.01 %），以及取得借款收到的现金（占比13.38 %）。核心现金流入项——收回投资收到的现金，同比增幅为57.14 %。
2）现金流出
中油资本的现金流出主要是投资支付的现金（占比57.89 %）、偿还债务支付的现金（占比18.54 %），以及拆入资金净减少额（占比10.00 %）。核心现金流出项——投资支付的现金，同比增幅为-1.37 %。
3、资产负债表分析
我们再来看下资产负债表。
1）资产端
报告期末中油资本的总资产为11,048.40亿元，净资产为1,020.00亿元，每股净资产为8.07元。受2020Q3季度因转股导致股本增加的影响，中油资本的每股净资产在2020Q3季度出现断崖式下跌，尔后稳步微幅增长，但报告期每股净资产依然不及2020Q3季度之前水平。
在资产端，中油资本的主要资产构成包括拆出资金净额（占比25.53 %）、一年内到期的非流动资产（占比16.12 %），以及发放贷款及垫款净额（占比16.06 %），其中核心资产项拆出资金净额同比增幅为-2.00 %。
2）负债端
报告期末中油资本的负债合计为9,190.12亿元，总资产负债率为83.18%，排名行业第54位，负债压力较重。周期内总资产负债率保持稳定。
在负债端，中油资本的主要负债包括吸收存款及同业存放（占比84.55 %）、短期借款（占比4.40 %），以及其他流动负债（占比4.36 %），其中核心负债项目吸收存款及同业存放同比增幅为9.12 %。
3）资产收益率
报告期中油资本的滚动12个月净资产收益率为3.64%，排在行业第36位，且在周期内从2020Q3季度开始呈现持续下滑的态势。
4、公司综合价值、股本及估值
1）个股价值
接下来我们来看下中油资本的综合价值（注2）。在2024Q3季度，中油资本的综合价值分为63.77分，行业排名第15，与去上个季度相比下降3个名次。
拉长时间看，以五年为周期（从2019Q2~2024Q2季度，下同），中油资本的综合价值分有较大波动，而股价走势较综合价值有所滞后。因此我们倾向于认为近期中油资本的股价飙升，除了部分缘于牛市带来的“水涨船高”外，更多的是对前几个季度综合价值的回归。
2）股本及十大股东持股比例报告期末，中油资本的总发行股本为126.42亿股，在2020Q3季度执行转股后，股本一直保持稳定至今。
报告期末，中油资本的十大股东持股比例为86.01%，较期初值94.3%有所减少，显示有大股东套现离场。
3）估值
报告期中油资本的市净率为0.64倍，排名行业第57位，报告期中油资本依然属于“破净股”，验证了股价的上涨主要缘于“估值回归”的驱动。
5、总结
总而言之，中油资本在报告期表现乏善可陈：营收持续放缓、扣非净利润下滑，而盈利质量低下，负债高企而每股净资产不及期初水平，滚动净资产收益率接连下滑。另一方面，尽管拥有相对完整的金融牌照，但中油资本的主要利润来自放贷获得的利息收入，显示该公司并未能充分利用其持有的牌照实现多元化收益。表面上看中油资本近期的股价上涨来自资本市场对其“跨境结算”业务的想象力，实际上更大可能是源自价格滞后于其综合价值的上涨带来“估值回归”的推动。
备注：
1、营业收支差：营业总收入-营业总成本；2、综合价值：选取个股最核心的五项财务指标：每股营收、每股扣非净利润、每股现金流、总资产负债率和滚动净资产收益率，按照一定的权重，乘以各项指标分别在行业的百分位（除了总资产负债率按降序外，其余指标按升序），再加总得出价值分。