来源 :安信证券韶关分公司2022-01-10
格力电器(000651)
Q3单季收入同比下降：Q3空调行业景气度较低，格力收入增长承压。据产业在线监测数据，2021Q3格力空调的内、外销出货量YoY+3.4%/+6.7%。受到汛情、疫情及低线市场消费景气走低的影响，Q3国内空调市场景气度较低，格力出货量增长放缓。外销受到海运运力紧张制约，Q3格力外销出货量保持稳定。Q3末，公司合同负债余额达到117.6亿元，YoY+119.5%，较2019Q3末亦提升3.6%，反映经销商对后续行业景气预期积极。格力持续推动渠道改革，加大线上渠道建设力度，据奥维数据，Q3格力空调线上销售额YoY+41.4%，线上渠道改革成效明显。我们认为，格力渠道改革成效将持续兑现，后续收入有望回归正增长轨道。
投资建议：格力渠道改革有利于提升渠道效率，释放渠道利润。后续，格力有望受益于新零售模式的低渠道加价率、高零售能力。我们看好公司治理和经营策略上的有利变化。预计公司2021~2023年EPS为3.73/4.36/4.99元；维持买入-A的投资评级，12个月目标价为52.33元，相当于2022年12倍的动态市盈率。
风险提示：原材料大幅涨价，房地产景气大幅下行，外贸环境恶化的风险。