来源 :新浪财经2022-04-27
核心观点
在2021年供需双弱的情况下，公司通过新建产能及生产效率提升，销量保持稳定增长，未来水泥主业及骨料等产业链积极延伸扩张也有望保障公司业绩成长性。当前公司估值水平较低，维持“买入”评级。
2021年净利润增长7.42%，2022Q1收入增幅达20%以上。公司2021年营业收入83.15亿元，同比增长29.26%；归母净利润21.76亿元，同比增长7.42%。单四季度营业收入26.23亿元，同比增长32.41%；归母净利润5.87亿元，同比增长14.70%。公司2022年一季度实现营业收入14.91亿元，同比增长21.78%；归母净利润3.41亿元，同比下滑3.79%，主要由于原材料上涨及西部毛利率偏低的水泥销量占比提升拉低了盈利水平。
2021年水泥量价齐升，2022Q1销量好于行业平均水平。2021年公司水泥熟料总销量2101万吨，同比增长23.66%，公司通过新建项目及基地整合后效率提升，部分对冲了局部区域疫情及能耗双控减产影响，总体产销量保持增长；平均售价343.04元/吨，同比增长6.74%；单位成本202.11元/吨，同比增长19.48%，主要由于成本端煤炭价格涨幅过高，但公司通过降低能耗对可控成本进行优化，对冲部分原材料压力；同时，由于毛利率水平偏低的西北及西南区域水泥销量占比提升，公司水泥熟料综合毛利率同比下降6.28pcts至41.08%。2022年一季度，公司熟料水泥销量达到346.50万吨，同比下降5.92%，西北及西南区域销量增加对冲了华东区域需求减少，公司整体销量消化幅度好于行业平均水平，但由于成本上升及中西部销量占比提升，水泥产品销售毛利率有所下降。公司广西5000t项目预计于2022年下半年投产，同时公司规划到2024年熟料产能2500万吨、水泥产能3500万吨，未来水泥业务成长性较好。
产业链延伸保持较好发展。2021年公司骨料销量1335万吨，同比增长3.2%；单位售价50.11元/吨，同比增长13.30%；单位成本10.06元/吨，同比增长11.55%；毛利率同比增长0.32pct至79.92%，毛利率水平维持高位。公司规划到2024年骨料产能达到3000万吨，相比当前产能翻倍，但增量主要来自于中西部地区，考虑到中西部骨料毛利率水平低于华东区域，未来公司骨料业务毛利率水平或有所下降。环保业务方面，子公司杰夏环保及萌生环保公司的水泥协同处置危固废和危废填埋场等项目均已建成投产，2021年实际处置各类危固废等13.55万吨，实现营业收入1.31亿元，净利润1420万元。
新经济股权投资稳步拓展。公司新经济股权投资翼的半导体链完成系统化布局，晶圆制造端的合肥晶合申报科创板已顺利过会；广州粤芯新一轮融资估值大幅上升，实现项目6016万元投资收益。另外，全新光伏新能源项目破局启动，公司以各项目基地为基础，布局光伏发电、储能等绿色能源产业，从而促进公司绿色、低碳、高端化可持续发展。
风险因素：房地产与基建投资不及预期；新增产能释放过多，行业竞争恶化；产业链延伸进度较慢。
投资建议：结合公司产能扩建规划及疫情对经济的影响，我们调整2022~2023年EPS预测至3.21/3.86元（原预测为3.65/4.10元），新增2024年EPS预测4.54元。参考行业龙头公司海螺水泥、华新水泥可比估值7~8x，以及公司历史上平均估值8x左右，我们给予公司2022年PE8x，对应目标价26元，维持“买入”评级。