3月需求显著修复，中泰证券维持上峰水泥“增持”评级

　　5月19日消息，中泰证券发布研究报告，维持上峰水泥“增持”评级。

　　中泰证券观点如下，收入端：22全年量价走弱，3月需求显著修复。销量方面：22年公司水泥熟料合计销量1932.8万吨，同比-7.1%，系地产景气下行等多重需求压力影响所致，但报告期广西都安产线投产预计贡献部分增量，使销量表现优于行业（22年全国水泥产量21.3亿吨，同比-10.4%）。23年3月在基建重大项目工程等支撑下需求改善明显，带动23Q1销量同比提高。全年基建支撑+地产修复下，需求望呈现弱复苏，叠加公司计划都匀产线23H1投产，预计全年销量有望同比提高。产业链延伸方面，22年公司砂石骨料在产能支持下销量同比+20.8%；环保业务收运各类危固废21万吨，实现营收同比+59%。

　　利润端：22年骨料环保净利润占比超30%，23Q1水泥主业单吨盈利环比修复。吨成本&吨毛利：22年公司水泥熟料合计吨成本219.4元/吨，同比+15.4元，吨毛利88.8元/吨，同比-53.5元，报告期内煤价上涨、吨价下滑、低毛利西部区域销售占比上升共同致使全年吨毛利同比显著下降。

　　吨费用&吨净利：22年公司吨费用为53.4元/吨，同比+4.2元。拆分来看，农村市场开拓+西部袋装销量上升致包装费用增加抬高销售费率（+0.4pct）；规模扩大+固定性费用上升提高管理费率（+1.7pct）；利息收入+汇兑收益降低财务费率（-0.5pct）；节能环保低碳研发投入提高研发费率（+0.7pct）。22年公司吨归母净利润为49.1元/吨，同比-55.5元。分季度看，我们预计全年吨归母净利润最低点落在22Q4，且23Q1环比已经有所改善，伴随需求弱修复及煤价趋稳，公司单吨盈利或已筑底修复。

　　公司是水泥行业内具备成长性的企业，通过“一主两翼”稳步推动发展，未来2年仍有部分在建产能待投产，产业链延伸翼规模持续扩张，投资翼稳步推进亦有望逐步贡献收益。23年基建支撑+地产修复支持下，水泥需求望迎弱复苏，带动价格回暖，同时煤价趋稳缓解企业成本压力，行业盈利或逐步筑底提升，公司水泥主业盈利望迎修复，且两翼稳步发展亦逐步贡献业绩弹性。

　　中泰证券表示，基于公司年报及一季报披露数据和对未来几年行业经营展望，调整盈利预测，预计23-25年公司归母净利润为15.6、17.1、19.0亿元（前次预测23-24年分别为24.6、26.8亿元），对应PE为7.0、6.4、5.8倍。