国城矿业盈利水平下降，期间费用负担较重，经营亏损，经营活动现金净流入量减少。
01
降级
5月21日，联合资信公告称，下调国城矿业（000688.SZ）主体长期信用等级为A+，并下调“国城转债”信用等级为A+，评级展望为稳定。
信用评级公告
公告显示，国城矿业董事和高级管理人员变动较为频繁，控股股东质押公司股权比例很高，公司发生安全生产事故、相关责任人受到监管机构下发的行政监管措施决定书。
另外，国城矿业经营能力一般，公司债务负担有所加重；盈利水平下降，期间费用负担较重，经营亏损，经营活动现金净流入量减少。
《小债看市》统计，目前国城矿业仅存续“国城转债”，当前余额7.52亿元，发行于2020年7月15日，将于2026年7月15日到期，转股价为12.58元/股。
“国城转债”详情
02
业绩承压
据官网介绍，国城控股集团有限公司成立于2017年，目前已发展为一家拥有矿业勘查开发、新能源、化工冶炼、投资等产业的综合性现代企业集团。
2018年7月，国城集团通过参与甘肃建新实业集团有限公司破产重整，执行法院裁定及要约收购方式成为国城矿业控股股东。
国城集团官网
目前，国城集团直接及间接持有国城矿业69.69%股份，吴城为公司实际控制人。
股权结构图
值得注意的是，国城集团质押国城矿业股份占其所持股份比例为99.97%，质押比例非常高。
2024年，受宇邦矿业复产、国城资源试车等因素影响，国城矿业营业总收入和成本大幅增长，公司经营亏损，盈利能力指标同比均有所下降。
2025年第一季度，国城资源钛白粉产销量增加，拉动国城矿业营业收入大幅增长；公司出售宇邦矿业股权确认较大规模投资收益，实现扭亏。
但是，国城矿业扣除该笔投资收益后，利润仍处于亏损状态。
归母净利润
另外，国城矿业经营活动现金流净流出3.38亿元，经营获现能力有待加强。
截至2025年一季末，国城矿业总资产有76.85亿元，总负债有40.71亿元，净资产有36.14亿，公司资产负债率为52.97%。
《小债看市》分析债务结构发现，国城矿业主要以非流动负债为主，占总债务的51%。
截至相同报告期，国城矿业非流动负债有20.88亿元，主要为长期借款和应付债券，公司长期有息负债合计有14.78亿元。
此外，国城矿业还有流动负债19.83亿元，主要为应付账款，其一年内到期的短期债务合计有5.62亿元。
相较于短债压力，国城矿业的流动性较好，其账上货币资金有10亿元，可以覆盖短债，公司短期偿债压力不大。
财务弹性方面，截至2025年3月底，国城矿业获得银行及金融机构授信总额19.1亿元，未使用授信余额仅1.84亿元。
银行授信
整体来看，国城矿业刚性债务总规模有20.4亿元，主要为长期有息负债，带息债务比为50%。
近年来，国城矿业期间费用高企，2024年期费用总额为3.8亿元，期间费用率为 19.8%，对利润形成一定侵蚀。
现金流方面，2024年和2025年第一季度，国城矿业筹资性现金流均为净流出状态，由于公司拟通过自有资金和贷款收购国城实业部分股权，或存在较大的外部融资需求。
资产质量方面，国城矿业存货有2.86亿元，随着国城资源产能逐步释放，存货规模或进一步扩大，若相关原辅材料及产品价格下滑，公司或有存货减值风险。
截至2025年3月底，国城矿业受限资产合计14.56亿元，占资产总额的18.94%，资产受限比例较低。
总得来看，国城矿业业绩承压，对债务和利息的保障能力下降；剩余未用授信额度较少，公司财务状况一般；控股股东高比例质押，期间费用负担较重。
03
频繁收购
国城矿业的前身是涪陵建筑陶瓷股份有限公司，于1997年1月登陆深交所。
2018年，国城集团通过参与甘肃建新实业集团有限公司破产重整，执行法院裁定及要约收购方式成为国城矿业控股股东。
2019年，国城集团启动重整内蒙古中西矿业和克州亚星矿产。
2022年，国城集团向马尔康金鑫矿业增资，获得50%股权。
2024年末，国城矿业拟通过支付现金和承担债务的方式，购买国城集团持有的内蒙古国城实业有限公司不低于60%的股权，引发市场质疑。
交易完成后，国城实业将成为国城矿业的控股子公司，将大幅增厚公司的经营业绩。
不过，彼时国城矿业货币资金只有2.21亿元，债务高达23.96亿元，33亿元收购将考验公司筹资能力。