来源 :和讯网2022-05-06
2022-05-06东方证券(600958)股份有限公司王天一,罗楠,冯函对振华科技(000733)进行研究并发布了研究报告《21年业绩继续高增长，盈利能力再上新台阶，22Q1业绩超预期》，本报告对振华科技给出增持评级，认为其目标价位为124.41元，当前股价为112.64元，预期上涨幅度为10.45%。
振华科技(000733)
事件：公司发布21年年报及22年一季报，21年度实现营收56.56亿元（+43.20%），归母净利润14.91亿元（+146.21%）；22年Q1实现营收18.86（+44.16%），归母净利润6.07亿（+146.21%），位于预告区间中枢以上。
21年公司毛利率和净利率创历史新高，22Q1业绩超预期。军工电子元器件行业订货量急增+募投产线建设并达产，21年公司产值和营收实现快速增长。业绩增速显著高于营收，销售净利率高达26.47%（+11.21pct），主要由于：1）半导体等高附加值产品占比提升，毛利率提升7.24pct至60.82%；2）期间费用率略降至28.73%（-1.08pct）。公司22Q1业绩靠近预告区间5.48~6.3亿的上限，在春节假期影响的基础上仍较21年Q4的高基数环比增长13.46%，超市场预期。考虑到21年公司一次性计提退休人员统筹外费用2.33亿，22年公司盈利能力有望继续提升。
21年经营性现金流显著改善，22Q1存货及合同负债大幅增长。公司2021年度经营性现金流净额为13.35亿元，较20年的-0.69亿元有显著改善。22Q1末公司存货19.69亿元（+65.88%），合同负债2.04亿元（+451.35%），预示公司订单饱满。
公司是军品元器件龙头，拓品类+产业链延伸长期发展空间大，盈利能力持续改善利润弹性大。1)半导体业务增速快，核心子公司盈利能力不断提升。作为平台型公司，振华科技品类多、客户覆盖全，在阻、容、感等细分领域竞争力强，半导体业务增速快，占比不断提升。过去定增募投项目助力产业发展，子公司的产能、研发等能力不断得到补充和提升。受装备信息化+国产替代驱动，近年来公司高新电子发展迅速，结构优化毛利率持续提升，核心子公司净利润水平提升快。2)拓品类+产业链延伸，长期发展空间大。近年来公司积极沿产业链拓展：子公司振华微向产业链下游电源系统延伸，高新电子业务向产业链上游材料延伸，提高公司的产品性能和技术壁垒。此外，IGBT已研发出30多款，未来在防务市场的国产替代空间广阔。
盈利预测与投资建议
根据21年年报及22年一季报上调营收和毛利率，调整22-23年eps为4.29、5.42元(原为3.39、4.34元)，新增24年eps为7.09元，参考可比公司22年平均29倍估值，给予目标价124.41元，维持增持评级。
风险提示
军品订单及收入确认不及预期；向上下游拓展不及预期
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券余平研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.03%，其预测2022年度归属净利润为盈利21.96亿，根据现价换算的预测PE为26.25。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级13家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为140.09。证券之星估值分析工具显示，振华科技（000733）好公司评级为3.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)