来源 :证券之星2022-05-10
2022-05-10中国银河证券股份有限公司李良,胡浩淼对振华科技进行研究并发布了研究报告《军工元器件锻长板，22年业绩有望持续高增长》，本报告对振华科技给出买入评级，当前股价为113.81元。
振华科技(000733)
事件：公司发布年报和一季报，公司2021年实现营收56.56亿元，同比增长43.20%；归母净利润14.91亿元，同比增长146.21%。2022Q1实现营收18.86亿元，同比增长44.16%；归母净利润6.07亿元，同比增长146.21%。
业绩持续维持高增长，深圳通信影响消除。受益于下游客户新项目研制和战略储备增长，公司订货和交付数量持续保持高速增长，2021年营收56.56亿元（YoY+43.2%）；归母净利润14.91亿元（YoY+146.2%）。2022Q1营收18.86亿元（YoY+44.2%），归母净利润6.07亿元（YoY+146.2%）单季利润再创新高，实现跨越式增长。
1）多因素助力公司净利润同比增长。公司21年盈利能力提升明显，综合毛利率60.82%，较上年提高7.25pct，产品结构优化和规模效应是主因。当期信用减值由20年同期的-2.3亿转正至0.2亿元，2020年公司剥离深圳通信并全额计提相关损失1.09亿元，子公司振华新能源亏损计提应收账款损失1.15亿元。2021年公司收到深圳通信债权清偿款以及单项计提的应收账款冲减信用减值损失，振华新能源由亏转赢，未进一步计提，从而助力业绩增长。
2）公司生产规模扩大，未来增长依然可期。公司2021年存货18.46亿元（YoY+68.3%），其中原材料、在产品和发出商品分别增加74.7%、39.6%和93.6%，公司积极备货态势明显。2022Q1存货在高基数基础上环比再提升6.7%，对应合同负债同比大增452.4%至2.04亿，凸显下游旺盛需求，公司未来增长可期。此外，公司资产减值随存货规模扩大而增加，2021年达到1.39亿元（YoY+54.5%），主要为存货跌价损失1.30亿元。我们认为受下游需求放量，资产减值在公司主动增加存货背景下是可控的。
分业务多点开花，军用电子元器件锻长板。公司子公司振华微主营集成电路业务，2021年形成多款模块样品提供用户试用。营业收入6.55亿元，净利润2.56亿元，分别同比增长67.6%和100.3%，净利率达到39.1%，同比增长6.4pct，通用元件多款产品完成科技成果转化，实现批量生产。业务主体包括子公司振华新云、振华云科和振华富，营收规模合计达到25.92亿元，同比增长33.4%，净利润达到8.28亿元，同比提升55.1%；半导体业务主体振华永光实现营收10.33亿元（YoY+58.6%）和净利润4.48亿元（+138.3%）。同时公司决定增资奥罗拉1800万元至持股20.3%，加快推动公司MOSFET产业化发展。在电子材料领域，公司完成了3款高介LTCC材料、1款低介LTCC材料研发，突破了玻璃配方制备技术和瓷粉批生产技术。
实施大额募投项目扩充现有产能，促进公司可持续发展。公司22年4月末发布定增预案，拟募集25.18亿元投入半导体功率器件产能提升项目、混合集成电路柔性智能制造能力提升项目等项目和补充流动资金，旨在扩充半导体功率器件、混合集成电路等核心产品产能，缩短供应周期，并加大在行业前沿领域的研发投入和现有产线的自动化及智能化升级改造。项目建设期2-3年，各项目税后内部收益率约为20%左右，税后投资回收期为约为6年左右（含建设期），建成后有利于进一步扩大公司电子元器件产能，强化经营优势，提升公司产品市场竞争力。
投资建议：我们调高公司盈利预测，预计公司2022年至2024年归母净利分别为22.9亿元、29.6亿元和38.3亿元，EPS分别为4.42元、5.73元和7.39元，当前股价对应PE为24X、19X和14X。公司作为军用高可靠电子元器件龙头，产品线齐全，并逐步向组件和模块级拓展，未来有望受益于军品放量和国产替代加速，维持“推荐”评级。
风险提示：公司产能扩张不及预期的风险；毛利率下滑的风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券余平研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.03%，其预测2022年度归属净利润为盈利21.96亿，根据现价换算的预测PE为26.84。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级14家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为139.68。证券之星估值分析工具显示，振华科技（000733）好公司评级为3.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)