近日，A股券商陆续披露期中考成绩单。其中，国海证券于8月4日发布的首份上市券商半年报显示，公司上半年营业收入20.77亿元，同比增加23.34%；归母净利润3.9亿元，同比增加61.68%。
如此成绩单看似亮眼，但实际上，主要靠去年衬托。财报显示，2022年上半年，国海证券营收大幅下降36.15%至16.84亿元，归母净利润大幅下降47.49%至2.41亿元。
而更早的2021年，国海证券上半年营收为26.38亿元，归母净利润为4.6亿元。今年同期数据，国海证券营收、归母净利润规模较两年前分别下滑21.25%、15.1%。
大财富、大资管收入大幅下滑
国海证券在财报中表示，今年上半年营收增长来自公允价值变动收益、其他业务收入、投资收益增加，即主要来自自营业务的增加。财报显示，该公司上半年自营业务营收为4.63亿元，同比增加162.78%。
值得一提的是，如此增幅同样是靠去年衬托。在券商行业自营业务普遍下滑的大背景下，国海证券2022年上半年自营业务收入大幅下降79.16%至1.76亿元。在此之前2021年，国海证券自营业务收入高达8.46亿元，今年自营业务收入水平较两年前下滑45.24%。
与此同时，国海证券向大财富、大资管的转型似乎并不理想。
去年1月，国海证券总裁卢凯曾表示，“未来国海证券将以‘大资管’牵引‘大财富’，打造绝对收益竞争优势，构建业务体系。”在不久前的半年报中，国海证券重申，“公司持续深化大财富大资管转型。”
然而，凤凰网财经《投资观察》注意到，国海证券零售财富管理、大资管业务表现却并不理想。其中，零售财富管理业务（包括证券经纪业务、期货经纪业务、代理销售金融产品业务）实现营业收入4.19亿元，同比下降26.41%。投资管理业务（大资管业务，包括资管业务、公募基金管理业务、私募基金管理业务）实现营业收入4.85亿元，同比下降15.6%。
零售财富管理业务营收同比下降26.41%的主要原因是其证券经纪业务表现不佳。财报显示，国海证券今年上半年证券经纪业务营收1.96亿元，同比大幅下滑35.14%。
对此，国海证券在财报中表示，今年下半年，公司证券经纪业务将加强细分客群深度运营，优化买方投研体系，提升专业产品供给能力、财富规划配置能力，以实现规模与效益的快速增长。
国海证券投资管理业务营收同比下降15.6%的主要原因在于资管业务、公募基金管理业务、私募基金管理业务收入全线下滑。今年上半年，该公司资管业务实现营业收入8419.48万元，同比下降10.5%；公募基金管理业务实现营收3.17亿元，同比下滑11.2%；私募基金管理业务实现营收3304.39万元，同比下滑33.82%。
对此，国海证券在财报中表示，今年下半年，公司资产管理业务将及时调整业务策略，包括通过因子迭代加速布局量化FOF产品和CTA策略产品落地，以及推动绿色ABS及其他供应链等项目型ABS的落地。
经营现金流下滑近九成
业务转型不够顺利的同时，国海证券的经营现金流同比大幅下滑。
财报显示，截至今年6月末，国海证券经营活动产生的现金流量净额为10.95亿元，同比大幅下降88.55%，主要原因在于其经营活动现金流入同比减少30.67%、现金流出同比增加95.06%。
对此，国海证券在财报中解释，经营活动现金流入同比减少，主要是上半年回购业务资金净增加额53.34亿元，上期回购业务资金净增加额83.01亿元。经营活动现金流出同比增加95.06%，主要是上半年为交易目的而持有的金融工具净增加额45.41亿元。
截至今年6月末，国海证券“净利润现金含量平均为-473%，现金流很弱”；“现金流量债务比平均为-17.51%，公司偿债能力较差；综合来看，国海证券总体财务状况不佳，在所属的证券行业中排名靠后。”
质押式回购业务踩雷16亿元
现金流不乐观的国海证券，还面临多笔质押式回购业务踩雷的问题。
国海证券近日披露的半年报显示，该公司目前共涉及21项诉讼，包括质押式回购违约纠纷、证券虚假陈述纠纷、债券预期违约纠纷等。质押式回购违约是重灾区，共有13项纠纷与此类业务踩雷有关，其中有7项已披露具体的融出资金规模。
据国海证券8月4日发布的《计提资产减值准备的公告》显示，2018年，该公司与融资人杨某某、张某、樊某某开展初始交易金额为2.9亿元的股票质押式回购交易业务。截至2023年6月30日，该业务融出资金本金余额为2.88亿元，因融资人违约导致国海证券踩雷2.88亿元。
除此之外，国海证券因与何某某的质押式回购业务踩雷2.73亿元，与何某某1、唐某的质押式回购业务踩雷3.9亿元，因与某集团有限公司的质押式回购业务踩雷2.59亿元，因与石某、彭某、韦某某的质押式回购业务踩雷0.81亿元，因与陈某某的质押式回购业务踩雷2.89亿元，因与匡某的质押式回购业务踩雷0.31亿元。
据凤凰网财经《投资观察》统计，国海证券因7项质押式回购业务违约合计踩雷金额达16.11亿元，具体见下表。
披露踩雷金额的同时，国海证券根据相关会计政策对该业务金融资产单独进行减值测算，对其质押股票、其他冻结资产等预估可回收金额后，将期末账面价值和预估可回收金额之间的差额确认为减值损失，对7项质押式回购违约合计计提资产减值准备9.92亿元。
具体来看，国海证券在与杨某某、张某、樊某某的股票质押式回购业务上已累计计提资产减值准备1.25亿元，与何某某的质押式回购业务上已计提资产减值准备1.94亿元，与何某某1、唐某的质押式回购业务上已计提资产减值2.22亿元，与某集团有限公司的质押式回购业务上已计提资产减值2.43亿元，与石某、彭某、韦某某的质押式回购业务上已计提资产减值0.69亿元，与陈某某的质押式回购业务上已计提资产减值1.07亿元，与匡某的质押式回购业务上已计提资产减值0.32亿元。
质押式回购业务踩雷在很大程度上影响到公司利润。
据国海证券8月4日披露的计提资产减值准备公告显示，今年二季度，国海证券计提资产减值准备金额共计3217.26万元，减少利润总额3217.26万元，减少净利润2412.95万元。其中，质押式回购业务计提资产减值准备金额为3079.08万元，占二季度计提资产减值总额的比例高达95.7%。
2018年至2022年里，国海证券因7次质押式回购踩雷而计提资产减值准备金额高达9.92亿元。与之相对的是，2018年至2022年，国海证券五年的归母净利润总和为23亿元。可以看到，上述计提资产减值在很大程度上影响到当期业绩。
对于质押式回购业务的风险防范，国海证券在财报中表示，已建立客户准入标准和标的证券筛选机制、量化的客户信用评级体系、分级授信制度、实时盯市制度、黑名单制度、强制平仓制度等。
未来，国海证券能否减少踩雷以继续提振业绩、改善经营现金流，并成功向大财富、大资管转型，凤凰网财经《投资观察》将持续关注。