来源 :中访网2024-02-01
金融衍生品市场的发展丰富了投资工具的同时，也让金融市场的风险变得更加变幻莫测。许多金融风险事件背后，衍生品成为“罪魁祸首”。
近期，中证500指数雪球产品“爆仓”事件再次将金融衍生品的市场风险推向舆论焦点。1月中旬，一张微信聊天截图在社交平台上广泛传播，截图显示，一位名为“汤总”的投资者被告知，其在两年前购买的中证500雪球产品，于2024年1月15日到期，期末价低于期初价25%以上，跌幅为26.83%，跌幅高于保证金比例，200万元本金和票息皆无，在被告知该情况后，“汤总”淡定地回复“嗯”。
截图中的“结算通知书”显示，该产品疑似为广发证券旗下的一款期权产品。对此，广发证券表示不予置评。
而随着A股持续暴跌，越来越多投资者开始出现“爆仓”，网上还流传出知名女星江疏影因投资雪球产品现身券商总部讨说法，但被相关机构人士辟谣。这也引起了市场对雪球产品集中敲入引发市场“踩踏”的担忧。
此次风暴眼中的金融衍生品正是近年来的网红理财产品“雪球”，全称为“雪球型自动敲入敲出式券商收益凭证”，一般是指由券商发行的带障碍条款的奇异期权产品，它的收益结构取决于挂钩标的资产价格跟产品所设障碍价格上限（即敲出价格）和下限（即敲入价格）的关系。只要标的资产价格突破上限或在上下限之间浮动，投资者都可以获得对应票息，但如果标的资产价格向下跌破下限，就有可能发生亏损。
鉴于雪球产品存在准固收特性，其年化票息可高达15-20%，而且主要通过保证金交易。另外由于近年来A股持续震荡，雪球产品给投资者带来“亏损风险小”或者“赚了钱随时可以退出”的错觉，因而备受追捧。
但实际上，在国际市场上，雪球产品已经给投资者带来了血淋淋的教训。在2008年金融风暴前，香港各理财渠道向一些高端客户（通常100万美元以上，成熟/专业投资者）推出Accumulator（累股证）产品。
后来随着金融危机爆发，股市暴跌，许多购买雪球产品的投资者血本无归，雪球产品也因此被称为“I Kill You Later”！
A股的投资者显然未能吸取教训。自2021年以来，雪球产品销售极为火爆，不少券商开始发力这类重资产的场外衍生品业务。据中金公司测算，2023年7月底股指类场外期权和非固收类收益凭证规模约为9769亿元，相应的雪球结构产品存续规模估计为2000亿元。国金证券估计，目前雪球结构存续规模合计约3274.6亿元，其中挂钩中证500和中证1000的雪球规模分别为2183.1亿和1091.5亿元。
据了解，雪球产品目前多为大型券商发行，其中广发证券、国泰君安、华泰证券、招商证券、中金公司等五家头部券商占据了约八成以上的市场交易。所以，在本次雪球“爆仓”风波中，广发证券和国泰君安成为了市场关注的焦点。
场外衍生品业务是近年来广发证券发力的重点打造的业务之一，并将其视为“公司推进机构客户综合服务体系建设的重要抓手”。在2022年报中，广发证券曾表示通过开展收益互换、场外期权等业务，持续为机构客户提供以场外衍生品为载体的资产配置和风险管理解决方案。
财报显示，截至2022年末，广发证券在柜台市场累计发行产品数量4.61万只，累计发行产品规模约1.52万亿元。仅2022年，广发证券柜台市场新发产品数量就达到了15110只，新发产品规模约4055.26亿元。
不过金融衍生品复杂的产品结构设计也对公司风险控制提出了挑战，广发证券就曾因为风控不力而遭受过监管处罚。
2019年时，广发证券全资子公司因为一只以衍生品对冲策略为主的多元策略基金暴雷导致净利润亏损近10亿元。随后，广发证券因对境外子公司管控不到位，未有效督促境外子公司强化合规风险管理及审慎开展业务等问题，被广东证监局采取责令改正措施。当年8月，广发证券还被证监会采取限制增加场外衍生品业务规模6个月、限制增加新业务种类6个月的行政监管措施。