来源 :涂饰商情2025-10-27
“资金是个聪明的东西”，这句话在北新建材身上得到了生动印证。自 7 月中旬以来，北新建材（000786.SZ）股价开启震荡下行模式，三个月间持续跌跌不休，市场用脚投票的背后，正是对其第三季度业绩不佳的提前预判。
10 月 24 日晚间，公司发布的 2025 年三季报正式揭开谜底，营收与净利润双双下滑，其中第三季度单季业绩降幅尤为显著，印证了市场此前的担忧。
根据三季报数据，2025 年前三季度北新建材实现营收约 199.05 亿元，同比减少 2.25%；归属于上市公司股东的净利润约 25.86 亿元，同比减少 17.77%；基本每股收益 1.531 元，同比减少 17.78%。整体业绩的温和下滑，已反映出行业环境带来的压力，而第三季度单季的表现则进一步凸显盈利承压的严峻性。
具体来看，2025 年第三季度北新建材单季营收为 63.47 亿元，同比下降 6.20%，较前三季度整体降幅扩大近 4 个百分点；单季归属于上市公司股东的净利润为 6.57 亿元，同比大幅下降 29.47%，降幅远超前三季度整体水平；扣非后归母净利润 6.39 亿元，同比降幅也达 29.79%，基本每股收益 0.389 元。无论是营收端的加速下滑，还是利润端的大幅收缩，都表明第三季度公司经营压力显著加大，这也与此前股价三个月的持续调整形成精准呼应。
北新建材表示，现金流下降的主要原因是：一是去年并表嘉宝莉影响：去年同期根据嘉宝莉股权转让协议，原股东回购部分应收账款，导致去年同期经营活动产生的现金流入增加；由于嘉宝莉1-2月实施授信政策，本年1-2月经营活动产生的现金流量净额为负数，而去年1-2月尚未并表。二是公司本期销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少。
根据中国建材（03323）发布的公告，公司预计2025年1-9月未经审核的归母净利润约为29.5亿元，去年同期归母净亏损约为6.84亿元。公司提到，业绩增加主要由于公司主要产品水泥和商品混凝土销售成本下降、玻璃纤维的销售价格上升和销售成本下降、风电叶片及涂料的销量增加、应占联营公司利润上升以及公司按公允价值于损益账确认的金融资产公允价值变动净收益增加所致，但部分被水泥销量下降所抵消。
作为建材行业龙头，北新建材的业绩表现与房地产行业景气度高度关联。前三季度房地产市场新开工、竣工数据的低迷，直接影响了石膏板、防水卷材等核心产品的需求，叠加原材料成本波动与市场竞争加剧，共同导致公司盈利效率下滑。而资金市场早已通过股价波动，提前消化了这一业绩预期，从 7 月中旬到 10 月中旬的持续下跌，成为业绩不及预期的提前兑现。
北新建材 2025 三季报显示，十大股东结构变动显著，核心大股东稳中有调，机构持仓呈现分化态势。
控股股东中国建材股份持股 6.391 亿股（占比 39.09%），地方国资泰安市国泰民安投资持股 1.129 亿股（占比 6.9%），均未发生变动，合计持股超 45%筑牢稳定根基。外资方面，阿布达比投资局新进 1684.97 万股（占流通股 1.03%），北向资金则减持 9.64%至 1.601 亿股（占比 9.79%）。
私募端，高毅晓峰系三只产品集中新进，合计持股 3598.2 万股（占流通股 2.2%）；社保基金一零三、一零九组合退出前十大（市场上最cm的基金）。此外，沪深 300ETF 及部分机构合计减持约 4600 万股，副董事长贾同春及其一致行动人持股 5894.84 万股（占比 3.47%）保持稳定。
前十大股东合计持股占比 61.95%，股东总户数增至 7.38 万户，筹码有所分散。此次变动既反映市场对地产链短期压力的担忧，也凸显长期资金对公司龙头地位及存量翻新机遇的认可。
低估值的北新建材何时能反转？
短期来看，北新建材的股价企稳仍依赖行业复苏与自身经营改善的双重催化。行业层面，若后续房地产支持政策落地带动新开工、竣工数据回暖，石膏板、防水等核心业务需求有望边际改善。公司层面，其成本管控措施仍有释放空间：通过采购共享中心整合供应链、持续推进技改，有望进一步降低单位成本，部分抵消价格下行压力。
中长期而言，新业务的突破与存量市场的挖掘至关重要。在工业涂料领域，需加快上海工厂产能释放，依托石膏板业务的渠道协同拓展 UV 涂料等关联品类；在防水领域，应抓住修缮市场增长机遇，复制石膏板在家装市场的渗透经验。此外，应收账款管控亟待加强，通过优化授信政策、建立高效回款机制改善现金流，将成为重塑市场信心的关键。
从估值角度看，当前公司总市值不足400亿元，对应 2025 年预期净利润的市盈率大概10 倍左右，处于历史估值低位。若行业复苏信号显现或转型取得实质进展，估值存在修复空间。但在此之前，房地产下行的惯性冲击与转型阵痛，仍将是悬在股价上方的“达摩克利斯之剑”。