说到顺鑫农业，其代表品牌牛栏山，在光瓶酒市场有着极高的知名度，以及高居10%的市场占有率，但这些光环仍难以平衡地产、养殖项目的严重拖累，加上当今白酒行业消费升级的大趋势，2022年，顺鑫农业亏损6.73亿元，今年上半年公司继续亏损8097万元，增速亦在A股20家酒企中处于倒数地位。
目前，顺鑫农业的股价距离2020年78.88元的高点，腰斩再腰斩。这不由得让投资者们唏嘘道：顺鑫农业的春天在哪里？
年度首亏后再亏0.81亿
生猪业务亏损1.54亿元
顺鑫农业的高光时刻，定格在了2019年，之后下行趋势愈发严重。当年公司实现归母净利润8.09亿元，在20家白酒企业中排名第7；实现营业总收入149亿元，对应排名第5。居安没有思危，顺鑫农业并未快斩地产板块对业务的拖累，加上薄利多销的经营策略在人口增速放缓下一定程度失效，导致公司归母净利润连续下滑，在去年首亏6.73亿元的基础上，今年上半年再次亏损8097万元，营业收入也降至62.11亿元。
今年上半年，顺鑫农业因亏损致利润下滑302.54%，营收增速下滑4.72%，在白酒20家企业中，利润增速倒数第1，营收增速第18，成绩堪忧。
图表：顺鑫农业归母净利润表现
来源：Choice、懂酒谛
顺鑫农业是白酒企业中率先实践多元化战略的企业，共布局白酒、养殖和房地产三大方向。打造第二曲线初衷是好，但如今的三足鼎立只有白酒相对坚挺。先不说房地产子公司顺鑫佳宇诟病很多，就连有稳定需求的养殖业今年也出现大幅亏损。
在肉类加工辉煌时期的2019年，猪肉价格逼近40元，该板块实现营收13.13亿元，收入构成占比达到17%，实现营业利润1.18亿元。如今，顺鑫农业的肉类加工营收还在增加，2023上半年达到12.40亿元，较2022上半年增长16.55%，但相比去年同期亏损1181.96万元，扩大至1.54亿元，毛利率由-1.11%骤降至-12.42%。
顺鑫农业在今年中报表示，当前猪肉行业仍处于产能出清过程中。生猪消费恢复不及预期，市场总体表现供大于求。此外，生猪价格的周期性波动导致生猪养殖业的毛利率呈现周期性波动。如今北京地区的生猪价格为每公斤16.61元，相较2019年11月的38.59元高点价格已腰斩。
有趣的是，顺鑫农业营收辉煌期与猪肉价格神同步，定格在2019年、2020年。但即便今年公司猪肉板块不盈不亏，归母净利润也只有0.73亿元，在20家白酒企业中利润排名也只是第17名。
2022年地产业务亏损6亿元
去地产化还在艰难进行
顺鑫农业的房地产板块一直不省心。顺鑫佳宇房地产是公司控股子公司，成立于2002年6月，注册资金1亿元。房地产行业在过去20年是发展黄金期，投资者看到的是北上广深一线城市房价的暴涨，但顺鑫佳宇没有享受地产红利。
一方面是顺鑫佳宇在2010年后入局地产行业已失去了边际增长红利，无法给公司带来超预期营收。另一方面，在北京这个集中度高的市场，占据万科A、保利地产、金融街、金地集团、招商蛇口五家大型企业，市场上俗称“招保万金”，获得了极高的营收和利润。相较之下，地产业务在顺义等郊区的顺鑫佳宇成为竞争中的弱势群体，甚至因营运成本逐年升高，反而不赚钱。
2022年，顺鑫农业做出6.50亿元的计提减值准备，其中开发成本及开发产品约6亿元。进入2023年，房地产行业严峻形势升级，懂酒哥发现*ST泛海、金科股份、首开股份等企业上半年亏损金额超过10亿元。
图表：A股亏损最多的10家地产公司
来源：Choice、懂酒谛
虽然顺鑫农业积极开展去地产化运动，但在地产环境寒冷之时，转让流拍也成为必然。公司坚定剥离地产业务的决心，于8月18日至9月14日期间，继续在北京产权交易所进行产权转让信息正式披露，转让底价30.98亿元。
持股机构多了299家
前十大股东现身“国家队”
虽然顺鑫农业的白酒主业发展不及预期，地产拖油瓶阻碍公司发展，但公司受到的机构关注度在提升，资金方开始入局。
数据显示，2022上半年A股20家白酒企业平均机构持股家数为593家，今年同期下降至515家，山西汾酒、贵州茅台的持股机构家数更是比2022上半年少了500多家，而顺鑫农业持股机构多了299家，增加机构数量在白酒企业中排名第一，总持股机构家数417家，排名第8位，仅次于今世缘。
顺鑫农业的机构持股比例同样大幅提升，从52.01%上升了15.85个百分点，增长百分点在20家白酒企业中仅次于水井坊（19.13%），67.86%的持股比例排名第11位。
图表：白酒企业机构持仓情况
来源：Choice、懂酒谛
顺鑫农业不仅在今年上半年获得机构高度关注外，大股东对公司未来也是看好，前十大股东持股4.08亿股，约占总股本的54.96%。中报数据显示，前十大股东中除了深港通基金减持外，其余股东持股形式以增持和不变为主。其中，第一大股东北京顺鑫控股集团持股2.78亿股，占总股份数的37.51%，并保持不变，表明实际控制人并未因顺鑫农业经营不济，大幅减持自家股票。
十大股东的第2、3位是两大基金。其中，第3位的招商中证白酒指数基金增加持有487万股，增持占比达到18%。易方达消费行业、嘉实农业产业等基金，增持股数同样超过100万股。
值得注意的是，虽然顺鑫农业年内股价下跌超过20%，但十大股东中出现了社保基金和养老金两个重磅国家队。其中，社保基金108和117组合，成为顺鑫农业第9、10大股东，分别持仓392万股和380万股。社保基金掌握万亿级别资金，投资A股以稳健和长期导向为主，偏向于价值投资风格，过去10年平均投资收益率达到8.2%。
相比社保基金，养老基金的投资风格更为稳健，个股选择更是优中选优，考虑公司质地和持仓最大回撤幅度。本次基本养老保险基金1204组合成为公司第8大股东，持股437万股。
前十大股东看出，顺鑫农业的大资金方主要为大机构和国家队。特别是百姓养老钱的社保基金入局后，一定程度说明公司有了安全资金在托底。
在懂酒哥看来，顺鑫农业的上半年经营表现确实糟糕，但公司未来地产业务将继续剥离，且白酒主业的竞争力在提升。数据显示，今年上半年顺鑫农业高档酒实现营收5.69亿元，营收同比增长59.78%，这项业务毛利率为74.32%，对公司营收利润贡献积极，说明公司酒品价格提升之路逐步显现成效。
另一方面，虽然目前白酒行业消费升级趋势成为主流，但也不妨很多经济学家预测未来消费降级趋势也将越发明显。特别是在国内经济增速下行，人均可支配收入放缓和通货紧缩的环境下，“M”型社会财富分布效应明显，部分人民还是对15元以下的牛栏山酒品充满期待，消费黏性依旧较大，未来将继续带动顺鑫农业提升低端酒品的市场占有率。