来源 :新三板2026-04-23
核心摘要
法尔胜（000890）2025年年报及最新公告显示，公司通过精准资本运作与业务优化，彻底解除退市风险，财务基本面迎来实质性边际改善，主业盈利拐点清晰。2025年公司实现营收3.10亿元，稳稳守住退市红线；归母净利润亏损6767.31万元，同比减亏36.12%；综合毛利率从2024年1.35%提升至8.30%，单四季度达20.21%，盈利修复动能强劲；经营活动现金流净额3411.52万元，同比大增188.18%，自身造血能力显著修复。公司剥离低效亏损资产，聚焦环保与高端金属制品双赛道，控股股东真金白银护航，为未来产业升级预留空间。当前公司处于困境反转关键起点，给予“谨慎增持”评级。
一、退市风险彻底出清，财务基本面迎拐点
2025年是公司保壳决胜年，一系列精准举措彻底化解退市危机，为长期发展扫清障碍。营收方面，2025年实现营业收入3.10亿元，远超“营收低于1亿元”的退市红线，主营业务稳定性得到验证；净资产方面，控股股东无偿捐赠8500万元现金+1.61亿元参股股权出售回款，推动净资产由2025年三季度末的-554.31万元转正，彻底解除净资产为负的风险；审计方面，年报获标准无保留意见，无其他财务类退市情形，上市地位稳固。
财务指标全面改善，盈利拐点凸显。2025年归母净利润亏损较2024年减少3825.95万元，减亏幅度达36.12%；综合毛利率提升6.95个百分点至8.30%，四季度单季毛利率飙升至20.21%，反映产品结构优化与成本管控成效显著。经营活动现金流净额同比大增188.18%，摆脱了依赖筹资现金流的困境，自身抗风险能力提升；通过资产出售与股东捐赠，有息负债下降，资产负债率较三季度95.07%明显回落，短期偿债压力大幅缓解。
二、主业结构优化，双赛道盈利韧性凸显
公司聚焦高毛利核心赛道，剥离低效资产，形成“金属制品稳基本盘+环保业务创利”的双轮驱动格局，可持续经营能力显著增强。
环保业务作为核心盈利压舱石，控股子公司大连广泰源是国家专精特新“小巨人”，深耕垃圾渗滤液、工业高盐水处理领域，掌握核心蒸发技术，具备技术壁垒。2025年环保业务营收8002.21万元，毛利率高达22.35%，较2024年提升15.83个百分点，远高于行业平均水平。公司持续拓展煤矿高盐水处理、工业废水零排放等新兴赛道，订单储备稳步增长，充分受益于“无废城市”建设、环保督察常态化的政策红利。
金属制品业务完成提质增效，剥离持续亏损的贝卡尔特钢帘线10%股权，获得1.61亿元现金对价，彻底消除亏损拖累，同时减少年关联交易超3亿元。公司聚焦高端特种钢丝赛道，依托六十余年技术积淀，发力新能源装备、高端基建用超高强度钢丝等高附加值领域，2025年金属制品业务营收2.23亿元，毛利率2.27%，较2024年提升4.37个百分点，成功由负转正，未来高端产品占比提升将进一步增厚盈利。
三、控股股东强力赋能，成长空间可期
控股股东法尔胜泓昇集团作为金属制品、光通信领域龙头，以真金白银彰显对上市公司的信心，全方位提供支持。2025年12月，泓昇集团无偿捐赠8500万元现金，助力净资产转正；同时提供数千万元无息借款，补充流动资金、降低财务成本。此外，控股股东的产业资源、客户渠道与技术积累，为公司主业高端化转型提供有力支撑，双方业务协同持续深化。
虽然公司明确当前无重大重组、资产注入计划，但泓昇集团旗下拥有优质光通信、高端制造资产，与数字经济、AI算力基建高景气赛道高度契合。随着公司退市风险出清、经营回归正轨，未来不排除通过合规方式整合优质资产，助力公司向科技型企业转型，为中长期估值重估打开空间。
四、二级市场与估值分析
2026年以来，公司股价围绕“保壳+困境反转”逻辑走出独立行情，1-4月最大涨幅达189%，累计换手率超800%，成为困境反转板块热门标的。短期股价受游资炒作影响波动较大，但核心驱动仍是基本面改善预期，随着年报落地，资金将逐步转向基本面定价，股价有望回归合理区间。
估值方面，当前公司市值约63.93亿元，静态市盈率为负，但处于困境反转初期，估值修复逻辑刚刚开启。横向对比同类型困境反转企业及环保、高端金属制品赛道估值，结合业绩修复预期，预计2026年实现归母净利润2000-3000万元，2027年提升至5000-8000万元。若资产整合落地，估值空间将进一步打开。
五、风险提示与投资建议
主要风险：业绩扭亏不及预期，若环保订单落地滞后、金属制品毛利率下滑，可能影响扭亏进度；产业整合存在不确定性，控股股东资产整合暂无明确时间表；股价短期累计涨幅较大，存在波动回调风险；行业竞争可能压缩盈利空间。
投资评级：谨慎增持。
操作建议：持仓者可继续持有，重点跟踪一季报、环保订单进度，股价冲高至前高点18元以上可适度减仓；未持仓者可在9-11元区间分批建仓，控制仓位。重点跟踪指标：2026年一季报业绩、环保新增订单、金属制品毛利率、控股股东产业动态。