来源 :华西研究2025-07-16
公司发布2025 年半年度业绩预增公告。2025上半年，公司实现归母净利润7.3-9.3亿元，同比增长170%-244%；扣非归母净利润7.3-9.3亿元，同比增长172%-247%。EPS为 0.80 -1.02元。按预告中值计算，Q2单季度，预计实现归母净利润4.46亿元，同比+136%，环比+16%。
（一）上半年钾肥量价齐升叠加税收优惠，推动业绩高增
上半年，公司钾肥产销量同比提升，且钾肥价格走高，公司钾肥毛利率提升，同时叠加税收优惠，公司业绩同比提升。1）价格端，上半年氯化钾价格价格保持增势，据百川盈孚，2025H1氯化钾均价2944元/吨，同比+21%，2025Q2氯化钾2994元/吨，环比+4%。2）税收优惠方面，2024-2028年，亚钾老挝企业所得税税率由35%降至20%，出口关税从7%降至1.5%。3）供给端海外主产国减产，预计需求端较去年将继续提升，供需共振，支撑钾肥价格景气上行。供给端，2025年白俄罗斯Soligorsk-4矿区将进行7个月的设备维护，预计2025年将减产90-100万吨；2025年2月，俄罗斯钾肥公司Uralkali宣布其旗下Berezniki-2、Berezniki-4和Solikamsk-3三座矿山在未来6个月内进行维护，将直接导致二季度产量减少至少70万吨，三季度产量情况视检修情况而定。需求端，据国际肥料协会（IFA）预测，2025年全球氧化钾需求将同比提升1%至4100万吨。供需共振，支撑钾肥价格景气上行。
（二）股东赋能助力公司成长，稳步扩产打开长期成长空间
1)股东赋能，农钾资源已成为公司全资子公司。2月，公司以17.82 亿元的交易对价，收购中农集团持有的农钾资源 28.14%股权，农钾资源已成为公司的全资子公司；本次收购的资金来源为向股东汇能集团借款，汇能集团赋能助力公司资源获取及权益增厚。2）2#主斜井修治基本达到预期成效，继续向500万吨产能建设目标推进，打开长期成长空间。据5月19日互动平台回复，目前公司2#主斜井的防治水工程已基本达成预期成效。截至2024年年报，公司拥有300万吨/年氯化钾选厂产能装置，正在加快推进第二个、第三个100万吨/年钾肥项目的矿建工作，力争尽快实现投产，同时拥有近90万吨/年颗粒钾产能，后续有望实现500万吨/年钾肥产能建设目标，以“打造世界级钾肥供应商”。
（三）投资建议
我们更新2025年盈利预测，并新增2026-2027年盈利预测。预计2025-2027年营业收入48.60/72.00/103.50亿元（2025年原预测为87.04亿元），归母净利润19.45/25.47/35.40亿元（2025年原预测为30.59亿元），EPS 2.10/2.76/3.83元（2025年原预测为3.29元）。对应2025年7月14日收盘价32.50元，PE分别为15/12/8倍。我们看好公司长期成长力，维持“买入”评级。
风险提示：钾肥价格大幅波动、老挝贸易政策变化、项目进度滞后。