来源 :华创食饮2024-04-23
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事项
双汇发展发布2024年一季报。24Q1实现营业总收入143.1亿元，同比-8.9%，归母净利润12.7亿元，同比-14.5%，经营活动净现金流净额为14.5亿元，去年同期为-555.5万元。
评论
肉制品业务：高基数下销量承压，成本下行吨利表现亮眼。24Q1肉制品业务实现营收67.9亿元，同比-4.5%，其中销量/单价分别同比约-5.0%/+0.6%，主要系去年疫后放开礼赠、餐饮、学校等销售均表现较好导致基数较高，而今年市场环境较为低迷所致，公司着力产品结构优化叠加部分单品提价之下，吨价实现小幅提升。利润端，受益于成本下行（去年成本前高后低），以及结构优化和部分提价，24Q1肉制品吨利同比增长约22%至5000元/吨，属历史上单季度最高水平。故肉制品经营利润同比高增15.7%至18.9亿元；经营利润率为27.8%，同比+4.8pcts。
屠宰及其他业务：行业低价竞争之下，销售规模收缩、冻品贡献减少。24Q1屠宰业务实现营收66.0亿元，同比-16.5%。由于上游养殖企业进入屠宰并低价竞争，行业生鲜肉价格表现低迷，双汇亦出于利润考虑放弃部分销量，故24Q1销量、单价分别同降约3.8%、13.2%；叠加去年3月大储备加大屠宰而今年未有此动作，故24Q1屠宰量下降约20%至250w+头。利润端，屠宰业务实现经营利润0.96亿元，同降68.5%，经营利润率同比-2.4pcts至1.5%，主要系猪价低迷的背景下，冻品出货贡献明显减少。此外，以猪鸡养殖为主的其他业务亏损2.1亿元，其中养猪缩量提质、成本仍有优化空间，而禽类养殖规模、成本等经营面向好，但毛鸡价格承压故仍有亏损。
肉制品高质发展，屠宰稳利扩量，经营有望保持稳健。作为公司利润引擎，公司积极推进肉制品业务高质发展：一是网点倍增计划从去年地区试点到今年复制推广，并组建团队加大B端业务开拓力度；二是通过低温、重点新品及预制菜发展，持续提升结构。预计基数效应下，后续成本红利或逐季收窄、销量有望稳步向好，全年量利稳增可期。屠宰业务在竞争导致猪价疲软背景下，冻品贡献或有承压，公司将以“扩量、降本、稳利”为原则持续巩固规模与份额，并稳步推进精深加工转型。此外，养猪理性控制规模，鸡价有望逐步上行，养殖业务亏损有望收窄。综上，预计年内整体经营有望保持稳健，H2随基数降低业绩表现或边际改善。
投资建议
经营思路稳健，股息依然突出，维持“强推”评级。虽然行业需求相对疲软，但公司扎实落地渠道扩张提质、新品推广升级，预计后续肉制品销量有望恢复正增，屠宰及养殖业务经营思路亦以稳为先，年内随基数降低业绩或边际改善。考虑屠宰盈利承压及养殖亏损，我们调整24-26年EPS预测至1.58/1.68/1.76元（原24-26年预测为1.62/1.72/1.80元），当前24年PE估值为17倍。公司当前股息率为5.3%依然突出，给予24E PE 20X，对应目标价32元，维持“强推”评级。
风险提示
需求不及预期，新品推广不及预期，猪价波动及贸易策略失误等。
附录：财务预测表
团队介绍
组长、首席分析师：欧阳予
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，7 年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2023年获新财富、新浪金麒麟、上证报等最佳分析师评选第一名。