在资本市场中，上市公司的兼并重组话题经久不息。兼并方希望实现对外扩张，实现跨越式发展；被兼并方希望凤凰涅槃，重获新生。兼并方往往是人们关注的焦点，而作为兼并重组两个对手方之一，控股权变更公司同样值得相应的关注和研究，特别是其控股权变更后的绩效如何，是将来其他控股权预变更公司是否应当被并购的重要考量依据。
被兼并即控股权变更是财务困境上市公司寻求保存上市资格的重要手段，但是也意味着原控股股东丧失了对上市公司的控股权。所以原控股股东做出控股权变更的决策时往往是下了巨大的决心的，这个巨大决心的效果又如何呢？
一、禁摩令
钱江摩托法定全称为浙江钱江摩托股份有限公司，于 1985 年在浙江省温岭市创立。公司于 1999 年前在深交所上市。钱江摩托的前身为成立于 1971 年轻的温岭化工机械厂，1985 年开始转产摩托车，并成立温岭摩托车总厂，1993 年更名为浙江摩托车厂。
1996 年轻企业改制成立浙江钱江摩托集团有限公司。此后公司并购温岭多家企业，使企业完成规模扩张。1999 年浙江钱江摩托集团有限公司作为主发起人，联合马来西亚金狮明钢有限公司共同发起，以募集方式设立“浙江钱江摩托股份有限公司”，次年于深交所上市。
上市以来公司继续以摩托车为主业，2005 年成功收购摩托车著名品牌BENELLI(贝纳利)，成为第一个跨国收购外国摩托车品牌的中国摩托车企业，在2010 年获得 12 亿元厂区拆迁资金后，公司采取多元化发展战略。先后进军了新能源电池，工业机器人，创投等新产业。
我国摩托车行业从表面看是很强的，产量占世界的五成以上，销量也占世界的三成左右，但是整个行业却岌岌可危。我国是世界上唯一实行“禁摩令”的国家，“禁摩令”顾名思义，即禁止摩托车上路行驶的法令。我国在 1985 年开始实施“禁摩令”，第一个禁摩的城市是北京，越来越多的城市加入了禁摩大军。
至2015 年，全国有 70 多个城市禁摩，同时城市消费者如今用电瓶车与微型汽车作为摩托车的替代品现象越来越多，城市的摩托车市场急速萎靡，农村市场的销量占到了国内总销量的 85%。而农村的消费升级与人口空心化，也让农村的摩托车市场前景变得不明朗。
因此出口成了中国摩托车产业重要的销售增长点，竞争也因此变得很大。在国内“禁摩令”等利空下下，我国摩托车行业高度依赖海外市场的局面已成定局，近年来我国摩托车出口占总销量的 40%左右。
二、财务压力
虽然努力开拓海外市场，但是中国摩托车国内外的总销量却依然每年下降，主要原因是中国的外销主战场在亚非拉美的欠发达地区，近年来受金融危机、政局动荡等影响，当地人民消费能力下降，销量受到影响。而欧美等发达地区的高端市场难以打开，中国摩托车行业举步维艰。
钱江摩托自 2013 年起负债与权益总额不断减少，也就是说公司的价值在不断减少，成长能力减弱，其中固定资产保持平稳，流动资产与流动负债不断减少，非流动负债不断增多。代表公司经营受到很大的打击，总债务增加，开始用长债来抵御短期的还款压力。
现金与预付款急剧下滑是流动资产大幅减少的主要原因，代表着销售方面出现了下滑，此时钱江摩托的主要海外市场委瑞内拉爆发的石油危机对海外销售影响巨大，影响了销售。
虽然 2013 年钱江摩托的净利润还是正，但是已是微利，而且营业利润已为负，为 2014 年，2015 年的巨额亏损打下伏笔。钱江摩托为扭亏已付出努力，但是收入下降的程度更大。加上 2013 年已是成本边缘，钱江摩托在主营业务承压，转型业务仍在培育期无法创造利润这种情况下，之后的亏损在所难免。
钱江摩托在面对整个摩托车行业不景气的大环境下未能及时进行清晰的战略规划，在获得大笔拆迁资金后未能对主业进行产品及销售渠道升级，提高主业产品竞争力，而是激进地谋求多元化发展。虽然大都为当下热门产业，但是新产业的培育到盈利需要一个市场化的过程，目前来看回报并不理想，加剧了整个企业的财务困境。
通过钱江摩托 2014 年报可知，其战略规划为一方面在摩托车主业方面打造世界级的摩托车企业。另一方面转型方向是工业机器人自动化和新能源产业链，不清晰的战略规划加剧了公司经营的混乱。改善钱江摩托财务绩效的根本在于改善其主营业务摩托车业务的经营业绩，努力扩展其销量。
钱江摩托拥有先进的摩托车生产技术以及贝纳利等高端摩托车品牌，产品力在国内是较强的。可是国内城市的“禁摩令”、消费品替代等挑战对国内摩托车市场的影响非常大，缺乏产品战略与销售渠道严重限制了钱江摩托的生产经营活动。
钱江摩托公司层面选择控股权变更主要原因是因为公司已于 2014 年、2015年连续两年亏损。若在 2016 年再亏损将面临退市风险，所以保住壳资源是公司引入战略投资者，也就是控股权变更的根本目的。
三、引入战略投资者
在中国，上市公司获得的融资能力远高于普通的非上市公司，同时也是企业形象的代表，所以保住上市资格对于公司的价值非常高。同时为了钱江摩托的生产经营能够长期稳定发展，不要陷入频繁“戴帽”、“摘帽”的困境，钱江摩托的原控股股东选择引入战略投资者，在经营上给钱江摩托带来根本性的帮助。
钱江摩托通过股权转让引入的战略投资者吉利控股，是有着丰富经验的交通工具制造业公司。国内外销售渠道发达，在国内外资本市场上也非常活跃，先后跨国并购了沃尔沃汽车、宝腾汽车、路特斯汽车、伦敦出租车等国际知名品牌。
在中国、英国、瑞典、白俄罗斯、马来西亚等国拥有现代化的汽车制造工厂和销售网点，拥有丰富经验的资本团队、管理团队和销售团队，对钱江摩托控股权变更后与吉利控股的融合发展、开拓市场有着积极的促进作用，因此钱江摩托原控股股东选择了将控股权转让给吉利控股，希望让公司重焕生机。
钱江摩托控股权变更后，经营业务主要发生了以下变化：剖离工业机器人业务、新能源电机业务、三轮车业务，压缩了房地产开发业务、对外投资业务等。
在吉利控股入主钱江摩托前钱江摩托已经被 ST 处理的情况下，吉利控股选择采取转让子公司股权进行财务盈余管理，保住了壳资源。同时对钱江摩托之前的多元化转型进行修正，专注于发展摩托车主业。
四、经营好转
根据钱江摩托 2016 年年报显示，控股权变更后钱江摩托业务变动除了剥离的几个子公司的业务外。主要为剥离了连续亏损的三轮摩托车业务，其他各项业务与 2016 年比仅营收比重有所差别，特别是房地产投资业务大幅下降。
而主业两轮摩托车和国外营收大幅增长，分别同比增加 40.18%和 46.91%，是钱江摩托剥离非主营业务。集中精力保持稳定和发展主营业务的体现，也与钱江摩托 2016 年引入吉利战略投资者的改善经营业绩与扩大海外市场的诉求一致。
钱江摩托对吉利控股的控股权变更主要采用了股权协议转让模式，重组后公司的主经营业务没有发生太大变化，仍然是摩托车，但是砍去了很多非主营业务，变得更专注，同时公司实控人的更换使公司股权结构，管理层发生了重大改变。特别是公司市场战略布局的重心逐渐从“以内销为主”转向“以外销为主，同时稳定国内市场”。
钱江摩托控股权变更后，机构股权投资大幅增加，表现出无论从经营方面还是资本方面，钱江摩托都开始有所改善。钱江摩托作为财务困境上市公司非常具有代表性，其绩效的提高也非常显著。
吉利控股战略入股后，吉利控股的管理层入驻，砍掉多余的非主营业务，拓展销售渠道，重新定制产品发展计划等措施大幅有效地提高了钱江摩托的绩效，这些措施很大程度上都是对钱江摩托的对症下药。对于企业来说，可以通过优化股权结构来完善公司治理，进而抑制委托效应、促进协同效应的发挥，从而提高公司财务绩效。
我们需要鼓励交叉持股。股东属性的多元化可以优化上市公司的股权结构，不同属性的股东可以为上市公司带来不同的资源和全面的监管。在多属性的股权结构中，国有股可以带来市场资源、机构股可以明确经营绩效的目标、公众股可以带来监督作用。
小结
不仅是国有控股上市公司应当“混改”带来不同的投资人，减少政府对公司经营的干预。民企也可以通过引入国资和基金来扩充自己的资源，提高自身的经营绩效。
对于已经陷入财务困境的上市公司来说，在积极提高自身内部治理水平无法逆转公司颓势的同时，可以积极引入公司外部治理，通过引入战略投资者实现股权变更。对公司注入新的资金、技术、管理等生产要素，实现公司的内部治理与外部治理交叉运行，提高公司绩效。