2021-10-18浙商证券股份有限公司田杰华,邱世梁对紫光股份进行研究并发布了研究报告《紫光股份点评报告：高端竞争力持续提升》，本报告对紫光股份给出买入评级，当前股价为26.51元。
紫光股份(000938)
投资要点
规模化中标运营商大型集采项目，高端产品优势持续验证
2021 年，新华三在运营商招标中持续突破，以大份额中标多个大型集采项目。（ 1） 2021 年 10 月 14 日，中国联通公示 2021 年防火墙集采候选人：采购内容包括高端防火墙（ 900G 305 台、 600G 778 台）、中端防火墙（ 240G 346 台、 120G967 台）、低端防火墙（ 40G 960 台、 20G 1547 台）。新华三中标高端防火墙（第一名，报价 1.87 亿元）、中端防火墙（第一名，报价 0.57 亿元）标包。
（ 2） 2021 年 9 月 6 日，中国移动公示 2021-2022 年高端路由器交换机集采（标包 4）候选人：至此，中国移动 2-9 共 8 个标包已出标，总价值约 24 亿元，新华三、华为、中兴、锐捷、上海诺基亚贝尔位居前五，市占率分为 39.32%、26.31%、 20.73%、 13.59%、 0.05%。
（ 3） 2021 年 6 月 29 日，中国电信公示 2021 年 STN 集采项目 STN-ER 标包候选人：至此，中国电信该项目全部出标，新华三中标 STN-B（第四名，报价 4.5亿元）、 STN-ER（第三名，报价 2.85 亿元）标包，是继入围 2020 年中国电信首次 5G STN 集采后，连续两年规模入围该集采。
2021H1，中国 200G/400G 交换机市场份额 64.5%（第一名）
根据 IDC 数据，新华三在中国网络及网安市场的产品市占率持续领先。
（ 1）交换机。 2021H1，新华三在中国 200G/400G 交换机、数据中心交换机、企业网交换机市场份额分为 64.5%、 39.6%、 38.7%，均为市场第一，持续领跑中国交换机市场。目前，新华三集团已拥有完备的 400G 产品序列，截至 2020年在网端口已超 1 万个，能够满足不同规模组网需求。
（ 2） WLAN。 2021H1，新华三在中国企业级 WLAN 市场份额为 28.0%，位居首位。继 2009 年以来，新华三已经连续领跑中国企业级 WLAN 市场 12 年。新华三 WLAN 产品和解决方案拥有全场景覆盖能力，可为 30+场景提供定制化解决方案，为行业用户提供极速稳定的无线网络。
（ 3）路由器： 2021Q1，新华三在中国路由器（企业网）市场份额为 32.5%，居市场第二。
（ 4）网络安全。 2021H1，新华三在中国 UTM 防火墙、安全内容管理、入侵检测与防御硬件市场份额为 23.9%、 6.3%、 14.4%，居第二名、第二名、第三名。
自研 NP 芯片应用产品首次发布，高端竞争力将进一步提升
（ 1） NP 芯片应用： 2021 年 9 月 15 日，新华三发布首款搭载自研智擎 660 芯片的路由器——CR16000-M 智擎云业务路由器，其具备电信级路由器的高性能、高可靠、全业务、智能化四大特征，为各行业客户骨干网/纵向网、城域网专线、数据中心出口等应用场景提供有力支持。 CR16000-M 的发布标志着新华三已具备商用高端路由器从系统、芯片到设备的自主研发能力，和领先地位。
（ 2） NP 芯片研发： 2021 年 7 月 30 日，新华三自研网络处理器芯片“智擎 660”正式开启量产，并已开始接收外部客户订单；第二代智擎芯片“智擎 800”已进入测试阶段，预计将于 2022 年正式发布；第三代智擎芯片已启动预研。
（ 3） NP 芯片影响： NP 芯片是网络设备的“心脏”，其定义设备平台的能力、可扩展性、面向未来演化的可能性以及网络能力的边界。 NP 芯片的应用将显著提升公司高端网络产品及高端网络安全产品的核心竞争力。
盈利预测及估值
2021 年，公司网络及网安产品持续领跑市场，运营商集采中标验证公司在高端产品领域的强竞争力。随着自研 NP 芯片的深度应用，公司高端网络及高端网安产品的竞争力有望进一步提升。预计公司 2021-2023 年实现归母净利润分别为 23.25、 28.47、 35.12 亿元，同比增速达 22.73%、 22.45%、 23.34%；对应 EPS为 0.81、 1.00、 1.23 元，维持“买入”评级。
风险提示
1、若疫情未来变化影响下游企业 IT 支出的风险。 2、市场竞争加剧风险。 3、运营商业务不及预期风险。 4、海外业务受疫情影响的不确定性风险。 5、集团债务问题解决进展不及预期风险。