来源 :新浪财经2025-05-12
事件：2024全年公司实现营业收入790.24亿元(yoy+2.22%)，实现归母净利润15.72亿元(yoy-25.23%)，实现扣非归母净利润14.56亿元(yoy-13.06%)。2025Q1单季度公司实现营业收入207.90亿元(yoy+22.25%，qoq+3.00%)，实现归母净利润3.49亿元(yoy-15.75%，qoq+3894.36%)，实现扣非归母净利润4.09亿元(yoy+19.30%，qoq+504.39%)。
新华三国内政企业务收入稳健增长，国际业务收入延续高增，2025Q1有所提速。2024全年，新华三营业收入达到550.74亿元，净利润为28.06亿元。其中，实现国内政企业务收入442.39亿元，同比增长10.96%，主要受益互联网客户AI需求增长；实现国内运营商业务收入79.19亿元；国际业务收入29.16亿元，同比增长32.44%，其中H3C品牌产品及服务自主渠道业务收入达到9.59亿元，同比增长69.35%。2025Q1单季度，新华三实现营业收入152.95亿元，同比增长26.07%，其中，国内政企业务收入122.55亿元，同比增长37.49%；国际业务收入10.51亿元，同比增长71.83%。
毛利率有所承压。2024全年公司毛利率为17.39%(yoy-2.21pct)，2025Q1单季度公司毛利率为15.67%(yoy-4.30pct)，主要原因或为互联网大客户收入占比提升以及国内ICT产业竞争加剧。
财务费用大幅增长主要源于银行利息和远期股权所带来的金融负债。2024全年财务费用为9.54亿元(yoy+23.71%)，2025Q1单季度财务费用为3.86亿元(yoy+410.87%)，财务费用的大幅增长主要源于1)2024年收购子公司新华三30%股权时的部分资金来自于银行贷款；2)剩余的新华三19%股权作为期权远期安排形成金融负债产生了一定利息，对2024全年和2025Q1单季度损益的影响约为-2.19亿元和-0.82亿元。
除利息支出外，费用控制趋势明显。2024全年销售、管理、财务、研发费用率分别同比变化-0.30、-0.50、0.21、-0.84pct，2025Q1单季度销售、管理、财务、研发费用率分别同比变化-1.73、-0.20、1.41、-1.73pct。
存货及合同负债高企为后续业绩提供支撑。报告期内公司战略性储备交换机和服务器芯片、零部件等经营备货，以应对旺盛AI算力需求和潜在的供应链断供风险，截至2025Q1季度末，公司存货达到436.99亿元，2024年底为368.47亿元，2023年底为279.35亿元。此外，合同负债增加反映下游客户需求旺盛，向公司支付预付款锁定货源，截至2025Q1季度末，公司合同负债达到186.69亿元，2024年底为145.02亿元，2023年底为120.39亿元。
筹划H股上市，加速新兴技术研发，打造国际化品牌。2025年4月29日，公司发布《关于筹划发行H股股票并上市相关事项的提示性公告》。公司期望以H股发行并上市为契机，进一步加大在AI等新兴技术方面的研发投入，增强公司技术实力和综合竞争优势；通过H股上市提升公司国际化品牌形象，加快海外业务发展，构建多元化融资渠道，进一步提高公司资本实力，保持健康可持续发展。
盈利预测和估值：公司作为深耕“云-网-安-算-存-端”的ICT大厂，有望充分受益AI+信创产业浪潮，同时考虑到收购新华三所带来的利润增厚，以及银行借款和金融负债所产生的利息费用影响，我们预计公司2025-2027年实现营业收入884.83/979.74/1071.66亿元，同比增长11.97%/10.73%/9.38%，实现归母净利润20.84/25.24/29.88亿元，同比增长32.51%/21.13%/18.40%，对应EPS为0.73/0.88/1.04元，对应当前价格的PE为35/29/25倍。维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险；中美科技摩擦下的供应链风险；下游客户IT需求不及预期风险；海外业务拓展不及预期风险；新华三剩余19%股权收购不确定风险。