一、核心财务表现：营收微降但利润修复，成本优化成效显著
1.营收与利润分化
?营收承压：2025Q1实现营业收入5.65亿元，同比下降1.02%，主要受煤层气销售价格下降（单位售价1.72元/立方米，同比-1.52%）及暖冬导致采暖需求减少影响。
?利润逆势增长：归母净利润1.85亿元，同比增长15.74%；扣非净利润1.84亿元，同比+14.7%，主要得益于成本控制（单位成本1.11元/立方米，同比-2.88%）和政府补助增加。
?盈利质量改善：净利率提升至32.12%（同比+4.27pct），但毛利率同比下滑10.08pct至33.13%，反映上游成本传导压力仍存。
2.现金流与负债风险
?现金流显著改善：经营活动现金流净额2.77亿元，同比大增97.19%，主要因应收账款回款效率提升。
?应收账款高企：应收账款占净利润比例达237.44%，需警惕回款周期拉长风险。
?债务规模上升：有息负债同比+25.94%至46亿元，但资产负债率维持47.77%（同比优化），短期偿债压力可控。
二、业务亮点：增储上产稳步推进，资源储备夯实长期逻辑
1.老区挖潜与新区开发并举
?老井稳产：通过精细化排采管理、薄煤层加密井技术，弥补自然衰减影响，郑庄、吕梁区块产量保持稳定。
?新井提速：完成侯甲-龙湾一期项目建设，日产气量稳定12万立方米；2024年累计完成钻井144口、投运151口，新增产能1.5亿立方米。
2.资源储备再突破
?探明储量增长：2025年1月新增和顺横岭区块探明储量57.22亿立方米，总储量达532亿立方米，同比+12%。
?深部煤层气开发：成立技术攻关小组，推动武乡、横岭区块深部气勘探，储备未来接续产能。
3.销售网络优化
?渠道拓展：深化与国家管网合作，扩大省外市场份额，2024年煤层气销量12.62亿立方米（同比-1.1%），但单位毛利微增1.01%至0.61元/立方米。
三、风险提示：ESG短板与政策依赖制约估值修复
1. ESG评级落后
?华证ESG评级CCC级（行业第30），环境分项（E）仅CC级，碳排放管理和资源利用效率亟待提升。
2.政策不确定性
?政府补助同比减少55.6%（2024年补助1.09亿元），若补贴退坡加速，净利润增长可持续性存疑。
3.行业竞争加剧
?煤层气价格波动风险（2024年单位售价同比-1.52%）及地方燃气企业竞争，可能挤压区域市场份额。
四、未来展望：产能释放与绿色转型双轮驱动
1.增长确定性
?产量目标：2025年规划新增钻井169口，煤层气销量预计增长5%-10%，深部煤层气开发或成新增长点。
?数智化转型：推进“数智强晋”项目，实现安全生产智能化，降低人工干预风险。
2.估值与投资建议
?低估值防御性：当前市盈率（TTM）14.47倍，市净率1.05倍，低于行业均值；民生证券给予2025年目标PE 13倍，对应目标价6.5元。
?高分红预期：2024年现金分红比例超30%，股息率约3.5%，具备配置吸引力。
结论：蓝焰控股2025Q1在行业整合背景下展现利润修复韧性，增储上产与技术投入巩固资源壁垒，但ESG短板和政策依赖仍是估值压制因素。短期建议关注下半年采暖季需求回升及深部煤层气开发进展，长期需观察绿色转型与央地合作深化成效。