万千宠幸集一身：家境优渥，口含金钥匙
上图是风云君把古人对杨贵妃的描述说给AI，让它绘出原貌，阅后秒懂为何唐玄宗变成起床困难户。
库里南车主的你可能好奇，为啥风云君突然聊起杨贵妃？
风云君发誓不是想发图引流，这和今天故事的主角有点关系。
2022年，山西焦煤（000983.SZ）营收651.83亿（同比+20.33%），毛利率42.20%，净利132.34亿（同比+86.27%），扣非归母净利93.35亿（同比+129.86%）。
2022年发生了13.87亿的非经常损益。
原因？
主要来自华晋焦煤的股权收购，即同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益12.40亿。
山西焦煤是焦煤企业里当之无愧的杨贵妃，集齐三千宠爱，拿的都是最好。
这里引入山西焦煤第一个令人发酸的优势：资源。
处地山西，本身就是炼焦煤资源的宝地。
焦煤主要用在高炉炼铁和有色金属冶炼，和我们常说的用来发电的动力煤有较严格的区分。
2022年，全省累计探获资源储量3691.33亿吨。其中已查明炼焦煤资源储量在1544亿吨以上，占我国炼焦煤查明资源储量的56%。
或用另一维度：经济可采储量为331亿吨，也占我国炼焦煤经济可采储量的一半以上。
而山西焦煤自身煤炭储量又在焦煤企中鹤立鸡群。2022年以66亿吨的煤炭资源储量，藐视同行。
（制图：市值风云APP）
山西焦煤什么都占了最好，让风云君想起邻居家的孩子，也……也不是很羡慕啦。
更过分的是，啊不对，最“也就不过如此的”是，偏偏还有个溺爱它的人：大股东山西焦煤集团，持股51.91%。
（制图：市值风云APP）
这里引入山西焦煤第二个令人发酸的优势：股东。
焦煤集团是个簪缨世族，全家都是达官贵人。
集团属世界500强企业，为中国最大的炼焦煤生产企业和炼焦煤市场主供应商，而且旗下还有山煤国际（600546.SH）和山西焦化（600740.SH）两家上市公司。
真是村里一家出了北大生，是全村小孩们的灾难，焦煤集团车载船装的资源，让其他企业怎么不羡慕嫉妒恨？
山西焦煤的实控人为山西省国资委。
（制图：市值风云APP）
2020年12月16日，公司发生一次更名，从西山煤电变成山西焦煤，但是业务其实没重大变化。
不过，更名是预告，预示山西焦煤的战略调整。
比如，2022年华晋焦煤和明珠煤业的资产注入，让这幸运的孩子又有了更多资源。
风云君划一下重点。
2022年12月31日，公司公告宣布华晋焦煤（51%股权，原焦煤集团持有），华晋焦煤旗下子公司明珠煤业（49%股权，原李金玉、高建平合计持有）已完成过户，相关经营数据纳入2022年报。
交易模式为现金和发行股份的组合，华晋焦煤51%股权价格为65.99亿元，明珠煤业49%股权价格为4.43亿元。
合计总对价为70.42亿元（其中现金对价为10.56亿元、股份对价为59.86亿元），发行数量为11.06亿股（其中向焦煤集团发行10.37亿股），占交易前总股本27.01%，交易后总股本21.26%。
股权结构变化如下：
山西焦煤作为焦煤企的头牌，偏偏还能继续被溺爱，纳入麾下的华晋焦煤拥有国内稀缺的主/配焦煤，收购完成后公司权益产能增长513万吨，相较原有权益产能水平增长约15%。
有时风云君真气不过世界的不公，为何被溺爱的孩子偏偏还能得到更多。
这一来，让公司原本就不算缺的煤炭资源更加花样繁多。
在2022年初，公司拥有13座矿井，煤炭资源储量43.77亿吨，已是业内一线水平。
到了2022年末，公司变成：拥有17座矿井（在产16座，在建1座），煤炭资源储量66.00亿吨。
考虑公司目前产量，采储比在百年以上。除非长生不老，否则投资者在有生之年大概是不用愁了。
而这样的偏爱还没有结束。
这里引入山西焦煤第三个令人发酸的优势：宠溺。
2022年12月焦煤集团发布《关于避免同业竞争的补充承诺函》，承诺集团及其下属企业持有的未上市炼焦煤矿井资产，符合条件的将通过收购/合并/重组等方式，依情况在2年内启动资产注入山西焦煤的工作。
这哪是“减少同业竞争”，简直是不想让别人竞争。
时来天地皆同力：恰逢佳时的周期
好运还没结束，山西焦煤作为煤企，也是煤业好行情的受益者之一。
联合资产注入的助力，2021-22年营收分别为542亿（同比+60.47%）和651亿（+20.33%）。
净利变化也是如此，2021年的132.34亿带来222.62%的同比增长，22年的132亿同比增长86.29%。
和其他日子滋润的煤企一样，2023年一季度营收和净利分别都是公司的最好一季度数据。
（制图：市值风云APP）
作为好处都占的孩子，业绩好似乎没那么令人惊叹了，营收净利在业内属一线，虽然离业内最好还差一些。
（制图：市值风云APP）
2022年，公司业务九成都是煤，加上一点点电。
煤炭和焦炭的业务占比分别为63.67%和19.60%，电力仅占11.06%。
（制图：市值风云APP）
山西焦煤业务很专情，业务结构是国内常见的煤加电。
自2011年起，公司煤和电合在一起就在九成以上，比例上大约是3/4以上的煤加上1/10的电。
（制图：市值风云APP）
虽然吨煤成本自2020年有了增长，在2022年达到425元/吨，但是吨煤售价的增长抵消了这一影响。得益于1271元/吨的吨煤售价，最终全年为846元的吨煤毛利。
（制图：市值风云APP）
好事都占的山西焦煤，在毛利率方面，也是一览众山小，2022年毛利率已经达到67%，业内属前列。
（制图：市值风云APP）
公司煤价的另一个特点，煤价相对稳定。
依公司2023年5月11日在互动平台答复，2023年一季度的煤炭销售长协占比依然在80%，与去年四季度无变化。
洗精煤方面，公司2022年的洗出率为41.8%，洗精煤产量为1,833万吨。
（制图：市值风云APP）
不过，虽然特地更名体现公司还有焦炭业务，但业务依然尴尬，属于不赚钱，做朋友。
2022年的均价虽是近7年新高，3,048元，但成本亦是新高，3,142元。最后全年以每吨微亏93元告终。
（制图：市值风云APP）
或从另一角度，业务毛利看，2022年是负数，-3%。
（制图：市值风云APP）
非煤业务属劳而无功，对利润表的影响从营业成本往下就看不见了。
若不看基本面，只看产销数据，近6年电热业务看似在过着蒸蒸日上的好日子。2022年电力产销分别为215亿度、200亿度。
（制图：市值风云APP）
2022年供热产销2,891吉焦。
（制图：市值风云APP）
但细看营收毛利，能看出山西焦煤是个大冤种：两项业务过去六年累计没有给公司贡献正毛利。
（制图：市值风云APP）
因山西焦煤整体依然是焦煤企业。
三项费用（销售费用、管理费用、财务费用）方面，公司自2017年控制在大约50.5-54.4亿之间（除2020年更低的38.3亿）。
但是这般呈现数据忽略了一个事实。
自2020年，公司依新会计准则，将销售费用中“运费及港口运杂费”调整至主营业务成本。因此，2021-22年的实际期间费用相比之前是上升的。
（制图：市值风云APP）
类似地，2020年毛利率下滑也主要来自会计关系，并非业务实质。公司2021年全年至2023年一季度的盈利能力在提升。
截至2023年第一季度，毛利率、经调整经营利润率、净利润率分别为41.1%、27.82%、20.87%。
（制图：市值风云APP）
资产负债率方面，公司在业内属正常水平，2023年一季度为52.69%。
（制图：市值风云APP）
有息负债率方面也类似，在业内属偏高，2023年一季度为23.05%。
（制图：市值风云APP）
分红较高，但和同行比仍相形见绌
风云君用一个成年人话题开了头，所以干脆呼应主题，用另一成年人话题收尾——钱。
毕竟股票投资最终要看投资回报，而一个重要指标是现金流质量。有现金了才能分红。
公司近两年的自由现金流值得嘉奖。
2021-22年经营活动产生的现金流量净额分别为150和169亿。由于这两年并没有像其他煤企加大固定资产投入，所以最终自由现金流不俗，分别为128和151亿。
（制图：市值风云APP）
分红方面，相对A股平均水平算大方。上市至今22年有余，每年都分红，而分红率40%以上的年份将近占一半（9次）。
（制图：市值风云APP）
公司上市至今，累计募资金额122.55亿，累计派息金额180.24亿。
（制图：市值风云APP）
公司派息金额是募资金额的1.47倍。在风云君找的五个同行里，不算亮眼。
（制图：市值风云APP）
公司对于未来经营计划没有设立财务数据目标，只有产量计划。
在原煤产量，发电量，焦炭产量方面，公司2023年预期都比2022年低一些。
（制图：市值风云APP）