精密机械零部件制造能力是一个国家装备制造业整体水平的重要衡量标准。受益于制造大国、世界工厂的优势，国内机械零部件企业在全球产业链重构中逐步提升与发达国家竞争的市场地位。作为一家专业从事精密机械零部件行业的企业，广东扬山联合精密制造股份有限公司（以下简称“联合精密”）的产品广泛应用于压缩机、汽车零部件及其他机械等领域。2022年6月13日，联合精密披露招股书，拟于近期在深市发行新股并上市。
受益于下游的旺盛需求，近年来联合精密营收净利润稳步增长，其2019-2021年营业收入复合增长率领跑同行，成长性优异。同时，联合精密毛利率及扣非后加权平均净资产收益率高于行业均值，盈利能力突出。深耕精密机械零部件行业多年，联合精密在空调压缩机、冰箱压缩机行业建立了不俗的业务优势。依托高水平的生产制造实力、微米级的加工精度、优异的产品质量、先进的技术水平，联合精密获得了多家知名下游客户的高度认可。此外，联合精密产能饱和，拟募集资金进一步扩大产能，满足业务发展需要，其未来发展值得期待。
一、下游行业景气程度高，市场需求强劲行业发展前景广阔
精密机械零部件制造作为一个国家装备制造业整体水平的重要衡量标准，其品类丰富性、功能性、质量技术水平决定了机械设备整体的性能、质量与可靠性。受益于制造大国、世界工厂的优势，国内机械零部件企业在全球产业链重构中逐步提升与发达国家竞争的市场地位。
精密机械零部件广泛应用于压缩机、汽车零部件、其他机械零部件等领域，是机械制造领域的重要一环。在国内经济高速发展背景下，新型城镇化、工业化以及制造业升级必将带动对精密机械零部件的需求增长，为行业的发展提供广阔空间。
在压缩机领域，压缩机是制冷设备不可缺失的设备，广泛应用于冰箱、空调等行业。
国内空调行业已连续多年保持增长，国内空调2021年总产量为2.18亿台，同比增长3.66%。随着节能、变频、智能化空调的普及，相当一部分老产品会被淘汰，将长期促进空调新旧更替，有利于空调压缩机及零部件行业长期稳定发展。
国内冰箱行业的出口规模日益提升，近年来，国内冰箱产量基本维持在7,500至9,000万台之间，对精密机械零部件的需求规模庞大，提供了大量的市场机会。
2017-2021年，国内冰箱出口量分别为4,958万台、5,249万台、5,543万台、6,954万台、7,116万台。
受益于国内空调及冰箱产量的增长，国内制冷设备用压缩机产量不断增加。
2017-2021年，国内制冷设备用压缩机产量分别为3.83亿台、4.02亿台、4.4亿台、4.53亿台、5.39亿台。
在汽车零部件领域，2021年，国内实现汽车销量2,627.5万台，同比增长3.8%。值得注意的是，据中国汽车报报导，国内汽车零部件企业超过10万家，但仅占据有20%的市场份额，普遍存在附加值偏低、定位于低端市场、技术水平与外资存在差距的情形。
未来，随着人均汽车拥有量的进一步提升、新能源汽车热销、汽车零部件国产化率不断提升等，国内汽车行业对精密零部件的需求将长期、大量存在。
在其他机械领域，随着中国制造大国的地位进一步巩固，现有的各类机械也必然向高精度、高技术含量方向发展，并因此提升对精密机械零部件的市场需求。
综上，精密机械零部件主要下游行业的景气程度高，市场空间广阔，对高精密度部件的需求持续增加，为精密机械零部件行业提供了良好的发展机遇。
二、营收CAGR领跑同行成长性优异，ROE高于行业均值盈利能力突出
现阶段，联合精密的产品应用以家电领域为主。受益于下游家电行业需求旺盛，近年来联合精密业绩稳步增长。
2019-2021年，联合精密的营业收入分别为3.43亿元、4.51亿元、6.52亿元，复合增长率达37.81%。同期，联合精密的净利润分别为6,385.75万元、8,447.76万元、9,165.98万元，复合增长率达19.81%。
需要说明的是，营业收入的增减变动情况，是评价企业成长状况和发展能力的重要指标。近三年，联合精密的营业收入复合增长率领跑同行业可比公司，其发展态势良好。
2019-2021年，联合精密同行业可比公司浙江百达精工股份有限公司（以下简称“百达精工”）的复合增长率为19.58%；杭州联德精密机械股份有限公司（以下简称“联德股份”）的复合增长率为8.18%；宁波德业科技股份有限公司（以下简称“德业股份”）的复合增长率为27.35%；山西华翔集团股份有限公司（以下简称“华翔股份”）的复合增长率为26.59%；山东联诚精密制造股份有限公司（以下简称“联诚精密”）的复合增长率为27.23%。
从毛利率看，近年来联合精密的毛利率高于行业均值。
2019-2021年，联合精密的毛利率分别为36.33%、34.11%、30.37%。同期，联合精密同行业可比公司百达精工、联德股份、德业股份、华翔股份、联诚精密的毛利率均值分别为27.8%、28.12%、24.04%。
从净资产收益率看，近年来联合精密的扣非后加权平均ROE亦大幅高于同行业可比公司平均水平。
2019-2021年，联合精密的扣非后加权平均ROE分别为23.31%、24.23%、22.04%。同期，联合精密同行业可比公司百达精工、联德股份、德业股份、华翔股份、联诚精密的扣非后加权平均ROE均值分别为21.34%、19.79%、14.25%。
可见，联合精密的营收净利润稳步增长，且营收近三年复合增长率领跑同行业可比公司，其发展态势良好。同时，联合精密的毛利率、扣非后净资产收益率均高于行业均值，其盈利能力突出。
三、坐拥优质客户资源，核心客户美的和格力稳定合作超十年
与下游优质客户保持密切合作关系，是联合精密业绩持续增长的重要保障。
在空调压缩机、冰箱压缩机行业，联合精密已建立了不俗的业务优势，拥有稳定的下游客户。目前，联合精密对国内空调压缩机前三强的美的集团、格力电器、海立股份，冰箱压缩机前五强中的长虹华意（冰箱压缩机龙头企业）、万宝集团（冰箱压缩机前五企业）实现批量供货，并进入格兰仕等知名客户的供应商体系。
近年来，美的集团、格力电器分别为联合精密第一、二大客户。联合精密自2009年进入美的集团、2012年进入格力电器的供应商体系后，分别已稳定合作了13年、10年，合作关系长期稳定。
美的集团为国内空调压缩机行业领军企业。据美的集团年报披露，2018-2021年间，美的空调线上市场份额由23.3%提升至34.6%，线下份额也由25%提升至36%，市场占有率持续增长。
2019-2021年，联合精密对美的集团销售收入分别为2.65亿元、3.47亿元、4.59亿元，销售规模快速增长。
其中，联合精密2021年对美的集团销售的主要空调压缩机零部件占美的集团用量的比例约为15%至26%。可见，联合精密已成为美的集团的重要供应商。
格力电器为国内空调压缩机市场占有率第二名。联合精密与格力电器的合作逐步深入，销售规模快速增长。
2019-2021年，联合精密对格力电器分别实现销售收入4,690.49万元和6,334.62万元、9,184.48万元。
特别是在2021年上半年，联合精密与格力电器就约1,600万件/年的精密加工产能的供应规划达成一致合作意向。目前，联合精密已就新增供应规划对格力电器实现供货，联合精密对格力集团的销售规模将进一步提升。