合肥雪祺电气股份有限公司（以下简：雪祺电气）于2023年8月25日获得创业板注册生效，到11月9日正式拿到证监会的同意注册的批文，公司离挂牌上市已进入最后的路演发行阶段。
财闻网了解到，雪祺电气成立于2011年6月，主要从事容积400L以上的冰箱和商用展示柜的研发、生产与销售业务。目前公司有三条自动化生产线，可年产超过100万台家用冰箱。此次IPO，雪祺电气计划募资5.90亿元，用于年产100万台嵌入式冰箱等产品项目、冰箱零部件自制能力提升项目、研发中心建设项目、以及补充流动资金等。
然而，作为一家冰箱代工生产的ODM 型企业，雪祺电气IPO之路也是背时市场质疑。财闻网不完全统计，目前市场中有26家媒体机构发文质疑雪祺电气IPO的合理性和经营问题，在市场铺天盖地的质疑声中，包括大客户依赖、关联交易、债务压力、毛利率下降，缺乏溢价能力等方面备受市场关注。
面对市场巨大的质疑声，雪祺电气此次IPO还能否顺利推进呢？
大客户依赖程度十分严重
根据招股书披露，雪祺电气目前的主要客户分别为美的、小米、美菱和太古。在2020年至2023年上半年，公司前五大客户的收入占比分别为 79.63%、72.02%、68.85%和 73.21%，可以看出的是雪祺电气客户集中度严重过高。
其中，雪祺电气对第一大客户美的集团的销售占比分别为 43.83%、42.67%、 45.13%和 48.26%，毛利占比分别为 36.55%、40.58%、35.00%和 31.73%，第一大客户的销售收入和毛利占比较高。
此外，雪祺电气在招股书中也坦言到，如果未来公司与主要客户的合作出现不利变化、主要客户的产品拓展计划不及预期，主要客户所在行业竞争加剧、宏观经济波动和产品更新换代等原因引起公司主要客户市场份额下降，将导致相关客户减少对公司产品的采购，公司的销售收入和盈利能力将受到不利影响。
招股书披露，雪祺电气在2020-2022年分别实现营业收入为16.14亿元、20.72亿元和19.27亿元，同比增长率分别为-0.79%、28.41%和-6.98%，可以看出公司营业收入出现明显的下滑情况。
同时，雪祺电气实现归属母公司股东的净利润分别为417.15万元、8180.20万元和1亿元，同比增长率分别为-92.92%、1860.99%和22.66%，公司的营收和净利润也表现出波动较大的状态。
此外，报告及内雪祺电气的存货金额分别为1.26亿元、1.19亿元、1.38亿元，2022年末同比增长15.97%，其中库存商品占比较高，公司库存商品金额分别为6717.46万元、6727.13万元和8844.01万元，占存货总额的比例分别为53.3%、56.33%和64.08%，2022年较2021年增加了7.75%。
存在复杂的关联交易关系
财闻网了解，雪祺电气之初是由占鸿鹰、周家玉出资1200万元成立而来的，2011年成立以来，鸿鹰、周家两人分别持股雪祺有限51%、49%。2012年，周家玉将49%股权转让给了雪祺电气目前的实控人顾维；而占鸿鹰将51％的股权转让给了万朗磁塑。
到了2013年底，时乾中又从万朗磁塑手中以每股0.78元的价格接手了这51%的股份，时乾中实际为万朗磁塑控股股东、实际控制人。
目前，志道投资持有雪祺电气2,340万股股份，占总数的22.81%，为公司的第二大股东；时乾中持有雪祺电气927万股股份，占总数的9.04%，为雪祺电气的第三大股东。
宁波雪祺持有雪祺电气866.67万股股份，占总数的8.45%，志道投资系正奇控股股份有限公司持股100%的企业。
而在关联交易方面，雪祺电气与万朗磁塑、恒天塑业，太通制冷的交易额高达数千万级别，其中尤以万朗磁塑为多。而在2010年度至2023年6月，雪祺电气的委托万朗磁塑加工费分别为5,223.64万元、4,768.07万元、3,909.05万元和1,594.82万元。
报告期内，雪祺电气从万朗磁塑、合肥蓝菱工贸有限公司和合肥凯博源制冷科技有限公司采购吸塑加工服务。
有媒体发文指出，2018年万朗磁塑IPO被否，证监会关注的问题之一即是报告期内，万朗磁塑存在关联企业被注销或对外转让的情形，且存在大量的销售、采购、劳务派遣等关联交易。涉及朗磁塑通过合肥冠元贸易有限公司、合肥泰翔贸易有限公司与雪祺电气发生交易的原因。
合肥雪柜即控股股东、实际控制人顾维原持股 100%并担任执行董事兼总经理的企业，已于 2021 年 12 月注销。2019年公司向合肥雪柜采购商用展示柜及其他6,073.97万元，原材料及半成品1,248.54万元，冰箱成品794.40 万元，合计8,116.90万元。合肥雪柜曾存在主要客户为雪祺电气及其子公司的情形，2019年一度跻身公司的第四大供应商。
此外，2020年-2022年与雪祺电气关联交易额逐年增长的宁波吉德也大有来头，宁波吉德持有雪祺电气4.78%股份。而且在雷军的资本版图里，有云米科技的地方一般都有顺为资本。
宁波吉德有6家直接或间接境外股东：ChallenjersCapital Fund I LP、ShunweiChina Internet Fund III, L.P.、GenkiForest Technology Group Holdings Limited、SunglowFund L.P.、PinduoduoInc.、KambertEnterprises Limited。
背后涉及境外股东包括挑战者创投、顺为资本管理的知名投资基金或元气森林下属企业；境外上市公司、境外政府投资基金、境外家族办公室、境外高净值人士等。GP Limited 逐层向上追溯的最终普通合伙人的股东为Koh Tuck Lye（许达来）和雷军，其中，KohTuck Lye（许达来）为Shunwei 的实际控制人。
员工数社保和劳务派遣
雪祺电气在招股书中披露到，截至 2023 年 6 月 30 日，公司及下属子公司已为符合条件的员工办理了社会保险和住房公积金缴存手续，公司缴纳社保和公积金员工人数占员工总人数的比例分别达 99.52%和 99.52%。
报告期内，公司存在员工未缴纳社保和公积金的情况，未缴纳的主要原因为：退休返聘人员；部分新入职员工未在当月缴纳社会保险及住房公积金；部分员工的社会保险及/或住房公积金在其他单位缴纳尚未转入；部分农村户籍员工、外籍员工等，自愿放弃公司为其缴纳社会保险及/或住房公积金。
招股说明书显示，2020-2023年6月底，雪祺电气一直存在着社保公积金应缴未缴的情况，其中2020年尤其严重，当年雪祺电气1094名员工中，社保缴纳比例仅66.91%，公积金缴纳比例更是低至37.66%。如全部补齐，则需分别补缴131.75万元、91.47万元、5.66万元和4.50万元。
有媒体报道称，除了欠缴社保公积金外，2020年雪祺电气还存在着劳务派遣超红线的问题。当年雪祺电气劳务派遣人数为341人，占到总员工数的31.17%，远超过《劳务派遣暂行规定》中规定的10%红线。
早在2014年出台规定就明确劳务派遣的员工所在的岗位必须是满足临时性、辅助性和替代性三大特征，临时性即不能超过6个月的定量指标。劳务派遣的员工不得超过员工比例的10%。
扩产能存在严重市场风险
招股书披露，雪祺电气本次向社会公众公开发行不超过 3,419 万股新股，实际募集资金扣除发行费用后的净额将全部用于投资与主营业务相关的项目。包括“年产100万台嵌入式冰箱等冰箱产品项目”“冰箱零部件自制能力提升项目”“研发中心建设项目”“补充流动资金”。
其中，雪祺电气总投资3.35亿元“年产100万台嵌入式冰箱等冰箱产品项目”是为拟通过新建厂房、新增设备、新设生产线等方式，整体提升公司现有大型家用冷藏冷冻冰箱和商用展示柜产品产能，并实现新产品嵌入式冰箱的产业化。
雪祺电气表示，该项目建成后预计将形成年产嵌入式冰箱、大型家用冷藏冷冻冰箱和商用展示柜产品合计100万台/年的生产能力。
然而年“产100万台嵌入式冰箱等冰箱产品项目”的落地真的能被市场消化吗？根据招股书披露，雪祺电气在2020年至2022年度间，冰箱和商用展示柜等分别产能为96.87和2.58万台、105.98和4.41万台、90.38和4.64万台，所有产品平均每年累计产能不到100万台，而本次IPO募投项目直接扩产能高达100万台，相当于目前产能直接翻倍。
也就是说，雪祺电气未来IPO项目全部投产之后，每年产能保守能够200万台的生产规模，而如此巨大的扩产之下市场真的能消化吗？招股书披露披露，近年来雪祺电气产量和产能利用率均呈现下降的趋势。数据显示，2020年至2022年的产能利用率分别为94.07%、97.52%、86.94%，到了2022年度，公司的产能利用率已降至不足90%。
对此，面对如此的产能利用率，市场普遍质疑雪祺电气如果年产能200万台的规模，那么销售压力必将呈现出爆发式的增幅，同时公司主要销售客户为美的、小米、美菱和太古这几家企业，其中仅仅美的集团一家企业在报告期内的销售占比就达到了 43.83%、42.67%、 45.13%和 48.26%，一但大客户出现经营问题，面对年产能200万台的压力，雪祺电气又该如何能控制风险？
留给雪祺电气的市场并不多
财闻网了解到，根据中研网数据显示，2019年全球冰箱市场规模为约2340亿美元，预计到2026年将达到约3230亿美元。亚太地区是最大的冰箱市场，占据了全球冰箱市场的近45%的份额，欧洲和北美市场分别占据了全球冰箱市场的22.5%和19.5%的份额。
当前，冰箱作为传统家电产业，已进入结构升级末期，马太效应加剧，产品形态固化。WELL唯奥体验咨询研究报告显示，2022年中国家用冰冷产业零售额规模1059亿元，同比下滑-3.2%，2023年上半年，我国冰箱零售额规模545亿元。可以看出的是，目前冰箱市场零售市场已经出现了明显的下滑趋势。
此外，冰箱市场有很多品牌，市场竞争十分激烈，并且行业集中度主要向头部企业靠拢。其中一些包括海尔、卡萨帝、西门子、美的等。而根据GfK中怡康数据显示,2023年上半年，冰箱市场规模达到1796万台和569亿元，而行业“老大哥”海尔冰箱份已涨至45.1%，再度刷新行业纪录。
在根据京东数据显示，目前市场冰箱销售前十大的品牌为海尔、美的、西门子、海信、康佳、松下、博世、容声、美菱、卡萨帝。而雪祺电气的主要客户为美的、小米、美菱和太古这四家冰箱企业占据公司主要营收。而从京东十大品牌销售来看，雪祺电气扩产能之后依仗的客户只有美的和美菱这两家企业。
然而，面对海尔在冰箱市场的超级地位，海信、容声、康佳等品牌的下沉，以及西门子、松下、博世等国际品牌的市场优势，雪祺电气又如何能够确保自己最为依赖的美的和美菱两家品牌争夺来的仅限的市场份额去消化年产200万台的产能呢？
目前来看，雪祺电气在冰箱产业链当中处于末端位置，其公司目前最为核心的便是深度依靠美的集团等几家企业冰箱业务，而冰箱市场的品牌渠道竞争十分复杂，这也就是公司只能做ODM代工业务，而无法打造自身品牌的重要因数。然而，市场千变万化，行业竞争激烈，雪祺电气在冰箱产业链当中几乎没有话语权，IPO如此大规模扩产能的风险可想而知，财闻网将继续关注后续进展。