来源 :东吴环保公用研究2021-10-28
盈利预测与估值
投资要点
事件：2021年前三季度公司实现营业收入29.79亿元，同比增长17.08%；归母净利润1.47亿元，同比增长175.39%，接近业绩预告上限；扣非归母净利润1.27亿元，同比增长582.42%；加权平均ROE同比提高4.21pct，至6.82%。
三季报业绩同环比高增，动力电池回收利用业务助力业绩增长加速。1）2021年前三季度公司实现营业收入29.79亿元，同增17.08%，单三季度实现营业收入11.28亿元，同增15.84%。2）2021年前三季度公司实现归母净利润1.47亿元，同增175.39%，单三季度实现归母净利润0.69亿元，同比增长64.05%，环比增长82.97%。公司三季报业绩增长加速，主要受益动力电池回收再生业务快速发展，金泰阁、天奇锂致产能进一步释放，电池材料需求旺盛带动金属价格上涨增加毛利空间。
提质增效，经营活动净现金流转正护航高质量发展。2021年前三季度公司1）经营活动现金流净额0.28亿元，同增123.16%，去年同期及2021年中报经营性净现金流均为负值，经营性净现金流表现良好护航高质量发展；2）投资活动现金流净额0.52亿元，同增116.32%；3）筹资活动现金流净额-1.77亿元，同减343.88%。
期间费用管控良好，研发投入持续加大。2021年前三季度公司期间费用同增12.76%至4.04亿元，期间费用率下降0.52pct至13.55%。销售、管理、研发、财务费用率分别下降0.52pct、下降0.24pct、上升0.63pct、下降0.39pct至1.83%、5.14%、4.21%、2.36%。公司费用管控良好，销售、管理、财务费用率同比均呈现下降趋势，仅研发费用率保持上升。2021年前三季度，公司研发费用1.25亿元，同增37.67%，主要系对金泰阁研发投入增加所致。对于核心主业与核心子公司研发投入加大将有望进一步提升公司技术优势。
废旧电池回收渠道协同优势显现，战略合作整车企业共推电池再利用。动力电池回收再生维持长周期高景气，我们预计回收端或成竞争关键。2021年9月10日公司公告与一汽集团全资子公司一汽资产签署《合作框架协议》，拟在动力电池回收利用等领域构建深度合作关系，公司与一汽资产建立多年紧密合作关系，此次将于长春建立首个动力电池回收利用基地，开展动力电池回收业务，并陆续在一汽集团主要客户集中区域及重点城市建立多个资源回收利用基地。公司深耕汽车产业链，布局汽车后市场，渠道协同优势显现。渠道优势匹配产能扩张产业链深化，公司动力电池回收利用核心主业高增可期。
盈利预测：电池回收利用行业高景气度即将到来，公司积极布局，产能扩张产业链深化。我们维持预计公司2021-2023年归母净利润1.56/2.36/3.50亿元，2021-2023年EPS为0.42/0.64/0.94元/股，当前对应PE为49x/32x/22x，维持“买入”评级。
风险提示：新能源车辆销售不及预期、项目进度不及预期、竞争加剧