来源 :华鑫研究2025-08-20
事 件
华峰化学发布2025年半年度报告：2025年上半年实现营业总收入121.37亿元，同比-11.70%；实现归母净利润9.83亿元，同比-35.23%。
分季度来看，2025Q2单季度实现营业收入58.23亿元，同比-17.84%、环比-7.78%，实现归母净利润4.79亿元，同比-42.61%、环比-5.02%。
投资要点
▌行业景气承压，化学纤维产品毛利率仍有提升
2025年上半年，行业景气承压，产品价格较上年同期下降，2025年上半年公司实现营业收入 121.37 亿元，较上年同期下降 11.7%。公司化学纤维板块、化工新材料板块、基础化工产品板块营业收入较上年同期分别下降 9.43%、8.82%、15.01%，其中化学纤维板块毛利率较上年同期上升 3.68pct。
分产品情况来看：1）化学纤维：2025年上半年实现营业收入为42.15亿元，同比下降9.43%，毛利率为18.65%，同比增长+3.68pct；2）化工新材料：2025年上半年营业收入为27.68亿元，同比下降8.82%，毛利率为20.80%，同比-0.98pct；3）基础化工产品：2025年上半年营业收入为44.71亿元，同比下降15.01%，毛利率为4.37%，同比-11.08pct。公司采用基地生产管理，总部统筹的生产运营模式，根据年度生产经营计划制定生产目标，以产定销，依据市场需求及装置状况进行动态调整。
▌财务费用率上升，主因为利息收入减少
期间费用方面，公司2025年上半年销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.24/+0.17/+0.27/+0.36pct，财务费用率增加主要为利息收入减少所致。
▌静待下游行业复苏驱动消费增长
未来，随着经济环境的逐步复苏及行业配套政策的出台，下游需求释放，尤其是随着国内己二腈技术的突破，国产工业化将逐步实现，将推动尼龙66行业快速发展。同时，随着国家限塑令等政策的推动，己二酸下游PBAT行业仍有大量产能投入，主力下游TPU行业亦存新产能进入，下游行业消费复苏有望带动己二酸产品消费增长。
▌盈利预测
由于行业景气承压，我们略微下调公司盈利预测，预测公司2025-2027年归母净利润分别为21.01、30.57、35.88亿元，当前股价对应PE分别为18.3、12.6、10.7倍，但考虑到公司加快推进聚氨酯产业一体化发展，远期仍有望迎来利润增长，维持“买入”投资评级。
▌风险提示
下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险；新建项目不及预期等风险。
