来源 :中银证券研究2023-03-21
陈浩武
公司发布2022年年报，全年营收221.1亿元，同增8.9%；归母净利35.1亿元，同增4.1%；EPS2.09元。公司是玻纤、叶片行业龙头，锂膜业务后来居上，三大主营业务齐头并进，产能稳步增长，产品结构优化，利润有望持续增厚。我们看好公司围绕新材料、新能源布局的战略，维持公司买入评级。
支撑评级的要点
Q4业绩超预期，营收利润均实现两位数增长：公司Q4营收74.1亿元，同增31.0%；归母净利10.9亿元，同增50.6%；扣非归母净利5.6亿元，同增122.4%。据我们测算，Q4营收增长主要贡献可能来自于风电叶片业务表现亮眼：中材叶片Q1-3营收37.1亿元，净利润-168万元；Q4营收27.9亿元，净利润1.1亿元。
费用率同比改善，盈利能力稳定：2022年公司费用率12.4%，同比下降1.0pct；Q4费用率12.9%，同减3.8pct，其中销售、管理、财务费用率同比分别-0.2/-2.7/-0.9pct。全年毛利率25.5%，净利率16.9%，分别同减4.5pct/0.3pct；Q4毛利率22.0%，同减3.0pct，净利率15.8%，同增2.7pct。
玻纤业务为主要利润来源，锂膜业务发展迅速：公司2022年销售玻纤纱及制品116.2万吨，同增4.7%；实现收入/净利润91.3/ 28.1亿元，在营收/净利润中的占比分别为38.3%/80.0%；销售叶片14.4GW，同增26%；实现收入/净利润65/1.1亿元，占比分别为27.3%/3.1%；销售锂膜11.3亿平米，同增65%；实现收入/净利润18.7/4.8亿元，占比分别为7.8%/13.7%。
新材料平台三大业务齐头并进，看点颇多：1）玻纤业务：公司玻纤产能规模国内第二，两大基地合计48万吨新产能按计划投放，规模优势稳固，高端产品占比提升；2）叶片业务：叶片业务重磅整合，合并中复联众后市占率将踏上新台阶，且2022年风机招标量超100GW，创历史新高，奠定2023年需求高增长；3）锂膜业务：2022年底产能已超15亿平米，预计2025年年底将达70亿平米，同时良率、单平净利等指标随产能规模扩大、产品结构优化持续提升。
估值
玻纤行业供需未出现明显修复信号，锂膜业务增速超预期，我们小幅调整原有盈利预测。预计2023-2025年公司收入为260.7、282.4、315.0亿元；归母净利分别为36.1、42.4、59.9亿元；EPS分别为2.15、2.53、3.57元。维持公司买入评级。
评级面临的主要风险
需求增速不及预期，原材料、能源成本上升，业务整合仍存不确定性。