来源 :和讯股票2023-03-27
核心观点：
事件：公司发布2022 年报，2022 年公司实现收入221.09 亿元，同比+8.94%，归母净利润35.11 亿元，同比+4.08%，扣非净利润22.01 亿元，同比-14.47%（非经常性损益13.10 亿元，主要来自泰山玻纤处置铑粉）。22Q4 公司实现收入74.08 亿元，同比+31.03%，归母净利润10.93 亿元，同比+50.57%，扣非净利润5.57 亿元，同比+122.37%。
玻纤：22H2 景气触底公司单吨盈利下行，23 年景气度有望边际向上，公司出货量增可期。2022 年公司玻纤板块收入91.3 亿元，净利润28.1亿元（2022 年出售铑粉贡献净利润约8.38 亿元），玻纤及制品销量116.2 万吨，同比+4.5%。我们测算剔除铑粉收益后，2022 年玻纤板块单吨净利润1697 元/吨（其中22H1 为2290 元/吨，22H2 为1217 元/吨），22H2 单吨净利润下滑主要是粗纱景气度在22Q3 快速下行触底所致。结合2023 年供需分析，我们认为2023 年玻纤景气度有望边际向上，且公司玻纤出货量增可期。
隔膜：单平盈利上行+产能高速扩张，隔膜业务量利齐升。2023 年隔膜板块收入18.7 亿元，同比+ 66%，净利润4.8 亿元，同比+448%，单平净利润0.42 元/平米（22H1 单平净利润0.28 元/平米，2021 年单平净利润0.13 元/平米）。公司2022 年底产能超过15 亿平米，预计2023 年底产能将达到35-40 亿平米，2025 年底达70 亿平米。
叶片： 22H2 单位盈利边际修复，23 年或迎风电装机高增长。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为2.12、2.71、3.23 元/股，按最新收盘价计算对应PE 估值分别为11.7、9.2、7.7 倍，参考可比公司估值，给予公司2023 年PE 为15x，对应合理价值为31.85 元/股，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期、行业产能大幅扩张、原燃料成本上行。