韵达股份：低估值低预期，布局超期改善

　　投资要点

　　一、低估值低预期，重申增持

　　2023年国君快递策略建议优选低估值低预期个股。2022年疫情对韵达影响最为显著且持续，导致市场预期先行见底，而公司长期竞争优势仍在。2022Q4业绩超市场预期，2023年消费复苏与管理变革有望驱动超预期改善。维持2022-24年净利预测14/28/38亿元。维持目标价25.59元，风险收益比具有吸引力。

　　二、2022年业绩符合我们预期，Q4表现超市场预期。

　　疫情以来快递业2022年受影响最大，韵达尤为显著，局部网络问题导致部分客户流失，全年快递量下降4%，未达最佳经济产能，拖累盈利。公司预计2022年净利13-15亿元，符合我们14亿元的预测。其中22Q4逆势盈利5-7亿元，超市场预期。重点提示，促销常态化与直播分流推动电商大促峰值平滑，快递旺季规模不经济减弱，已经两年验证，未来将持续。

　　三、长期优势仍在，期待管理变革

　　韵达网络规模居前，车辆、分拣中心等核心资产投入领先，管理层积极持续对标龙头，长期竞争优势仍在。过去十年，行业头部位次多次变动，反映格局尚未达稳态，且存在较强的学习效应。若短期阵痛催化公司管理变革，后续改善将超预期。

　　四、待疫情影响减弱且消费复苏，公司盈利弹性居首

　　2023年疫情影响将逐步消减，居民消费复苏将推动快递恢复稳健增长。若公司管理调整与变革效应如期体现，2023年盈利弹性有望行业居首。目前公司市值相当于2021年4月非理性价格战阶段水平，而行业已长期回归良性竞争，公司头部地位仍将稳固，建议把握低估值低预期时机增持。

　　五、风险因素

　　疫情影响；经济波动；份额修复缓慢；管理改善不及预期。