来源 :君实财经2023-06-16
北斗星通交流纪要230615
问：为什么公司利润低估值高？
答：芯片行业具有高壁垒、高投入的特点，公司研发费用持续高位，22年研发费率近10%（还需考虑公司营收一半来自于投入较少的汽车电子业务）。实际上，去年芯片事业部净利2亿元以上，整体利润下滑主要由于并表口径变化、汽车电子亏损、数据服务投入加大，预计随下半年汽车电子板块剥离，公司业务结构将更清晰、业绩释放将更顺畅。
问：公司未来三年核心增长来源于？
答：民品：无人化、智能化趋势下无人机、割草机器人等现有需求释放加速，下游新应用（自动驾驶等）市场打开；供应链安全要求提高推动高端消费类定位芯片（穿戴式手表、手环等）国产替代加速。公司在民用高精度北斗芯片领域市占率60%以上，22年高精度收入5亿元，标准精度收入2亿元，未来三年有望保持30~50%以上增速。
军品：北三换装在即，整体空间较北二时期翻10倍、20倍，弹载、机载等领域增量市场需求刚性，存量市场也将在3-5年内全部换装迭代。公司军品芯片模组、板卡22年收入1.3亿元，目前在手订单5~6亿元，毛利率70+%，市占率约40%；军品终端产品22年收入1.8亿元，在手订单15~16亿元，毛利率30~35%，市占率约10%。可见订单对应近10亿毛利增量，后续仍将滚动开放招投标，持续下单，公司军品增速在50~100%。
问：市场空间有多大？
答：仅从公司未来增速较快的几个领域来看，25年民品市场空间既突破百亿元（公司22年民品收入约7亿元）。
1）割草机器人：去年出口量500万台，一台机器配一个院内基站，及一台产品对应两颗芯片，需求1000万颗，单价400元，对应年40亿元市场，假设15%增速，对应25年约60亿元市场。
2）穿戴式芯片：国内一年需求量约4~5亿颗，单颗定位芯片售价0.5~1美金，对应年15~30亿元市场，假设10%增速，对应25年约20~40亿元市场。
3）自动驾驶：假设25年乘用车销量2500万辆，L2、L3级销量占比达50%，功能安全产品配置率占其50%，则功能安全产品覆盖的汽车数量将超过600万辆，产品单价两三百元，25年对应12-18亿元市场。
4）无人机：行业级无人机国内年出货量约100万台，定位模组单价两三百元，对应年2~3亿市场，消费类无人机出货量约400万余架，单价五六十元，对应年2~2.5亿元市场，整体无人机约5亿元市场，假设15%增速，对应25年约7亿元市场。
问：北斗芯片竞争格局如何？公司如何持续保持领先？
答：定位芯片的核心难点不只在于设计端，还包括应用端对场景应用的不断积累，使技术、算法持续迭代，行业先入优势、规模优势突出。公司芯片售价已经做到低于新进者成本价，后续仍将不断迭代升级、巩固渠道优势。
问：星网建设对公司影响？
答：以北斗为核心的综合PNT系统（包含卫星导航系统、天基通信系统、低基通信系统等）上升为国家战略，星网发射低轨卫星均为通导一体化卫星。目前北斗导航系统都是高轨卫星，精度定位实测优于4.4米，授时精度可达10纳秒。但因为传输距离远，信号容易减弱，室内、水下尚无信号，遇到遮挡定位时效也会变慢。低轨导航卫星的信号穿透能力更强，可实现厘米级定位和小于1纳秒的授时。星网计划实现天基、低基增强，将使北斗信号精度更高、可靠性更强，后续如室内机器人等新应用场景也将不断落地。