来源 :新兴产业汇2023-10-29
盈利预测与估值
投资要点
事件：公司发布三季报，2023Q1-3 收入 293 亿元，同增 12.1%；归母净利 12.6 亿元，同降 46.7%。其中 Q3 收入 103 亿元，同/环比+8.6%/-23.2%；归母净利 0.09 亿元，同/环比-98%/-43%。2023Q3 公司毛利率 18.2%，环比+4.2pct，主要系风机业务大型化降本出口占比提升，但期间费用率较高，达 17.9%，整体业绩不及预期。
23Q3 风机销售 3.1GW、低于预期。2023Q1-3 风机销售 8.90GW，同比+27%，其中 Q3 销 3.1GW，同/环比+6%/-33%。分机型看，大型化不断推进，三季度 6MW+机型为主流，销 1.72GW，占比 56%；4-6MW 机型销 1.37GW，占比 44%，4MW+机型占比自 2022 年底的 66%提升至99%。公司预计 2023 年出货 16GW（其中海上 0.5/出口 1.7GW），2024年出货 20GW（其中海上 2/出口 2.3GW）。
在手订单创新高、大型化占比持续提升。截至 2023Q3，公司总订单量达 31.5GW，环增 5%，其中外部待执行订单 22.04GW（4-6MW 机型12.4GW，6MW+机型 8.7GW）；外部中标未签订单为 7.9GW（4-6MW机型 3.2GW，6MW+机型 4.7GW），整体 6MW+机型达 13.4GW，6MW+占比进一步升至 45%，环增 5pct。
风场开发持续扩张。2023Q1-3 国内外自营风场权益并网新增 1GW，累计自营权益装机量 7.3GW，同增 5%，权益在建容量 2.9GW，同比+5%。国际累计装机 6.36GW，在运权益容量 0.46GW。2023Q3 公司转让风场81MW（2023Q1-3 800MW），公司自营风场平均发电小时数 523h，高于行业 95h。
Q3 费用率承压、经营性现金流改善明显、存货有所增长。Q3 期间费用率 17.9%，环增 4.4pct；经营性活动现金流入 33.5 亿元，环增 727%，主要系采购、支付劳务的现金减少，现金流大幅改善；存货 175 亿元，环比+18%，主要系交付需求促使采购的存货增加；合同负债 111 亿元，环增 15%，主要系订单增加，商品销售预收款增加。
投资建议：基于风机大型化价格竞争加剧，我们下调 2023-2025 年盈利预测，我们预计 2023-2025 年归母净利 15.5/20.1/24.0 亿元（2023-2025年前值分别为 30.7/36.3/41.9 亿元），同比-35%/+30%/+19%，对应 PE24/18/15 倍，下调为“增持”评级。
风险提示：竞争加剧、政策不及预期等。
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